对于熟悉能源期货的投资者而言，近期可以明显地看到能源市场结构较以往已出现明显差异。

　　首先是进入2009年后，NYMEX轻质原油期货近月主力合约与次月合约的价差较以往显著放大。次月合约与近月主力合约的升水价差一度高达8美元，这一现象产生的原因是，在原油价格处于低位区间时，美国大量进口石油，而消费需求萎靡不振，导致石油库存迅速增加。目前，美国各地的原油储备仓库已纷纷接近存储能力极限，纽约商交所原油期货的交割仓库库存已增至创纪录的3490万桶。在仓库爆满的情况下，海上船只也开始储油，一些美国大型石油公司已租用数十艘超级油轮，每艘可装载200万—300万桶原油，日租金高达68000美元左右。浮动油库居高不下的存储成本，使得现货企业在NYMEX原油期货近月合约上加紧抛售动作，以减少库存压力，进而导致纽约原油期货近月主力合约走势明显偏弱。

　　次月合约与近月主力合约的价差扩大，同时也带来了买近抛远的套利机会。这种套利通常由具有现货背景的大型交易商操作，因此价差的修复通常是在近月主力合约临近最后交易日之前不久的时间。从前期NYMEX原油2月和3月合约的价差来看，价差的修复正是在1月20日左右。

　　这样的价差和库存情况，对后期NYMEX原油反弹仍会形成压力。因为NYMEX原油主力经历换月后，一方面前期的升水消化了其部分反弹动能，另一方面，次约合约换月后成为近月合约，又继续面临即期库存的压力。

　　其次，NYMEX轻质原油期货价格与IPE布伦特原油期货价格的价差开始扭转，这一显著变化从今年年初开始一直延续至今。NYMEX轻质原油期货与布伦特原油期货是目前国际原油市场最具代表性的两大基准价格。从两地原油期货合约标的物的品质看，NYMEX的WTI原油胜于IPE的布伦特原油，因此，理论上NYMEX原油价格应高于IPE布伦特原油价格。从两者的历史价格走势看，绝大多数情况下也的确如此。但是在近期，布伦特原油期货价格走势明显强于NYMEX原油期货。尽管价差不合理，但价差的修复却不易。第一，交易布伦特原油的国际石油交易所实际为美国人控股。从一定意义上而言，国际原油的价格定价权都掌握在美国人手里。第二，美国限制原油外流的机制使得两地套利操作难以实现，价差修复存在实际阻碍。

　　NYMEX轻质原油期货价格不仅较伦敦布伦特原油价格偏弱，而且也较OPEC一揽子油价等市场的油价表现明显偏弱。这样的一个价差逆转使得NYMEX原油期货价格的话语权开始遭遇一些质疑。其它市场上的油价此时就更容易出现一些独立性的走势。

　　最后，国内沪燃油期货与NYMEX原油期货走势开始分化。在纽约原油一步步破位表现疲弱的情况下，国内沪燃油走势明显偏强，主要是因为国内市场低位做多的意愿较为集中，多头氛围浓厚。自2008年12月底，国内商品普遍出现较大幅度反弹，多数农产品和工业品的反弹幅度都在20%—30%之间，部分品种反弹幅度甚至更高。从价格上说，沪燃油从最低位2000元/吨反弹至目前3000元/吨附近，抛除燃油税700—800元/吨的影响因素，沪燃油的反弹幅度仅10%左右。从这一点看，不排除后期有补涨的可能，而且还有国内基本面的支持。

　　自国内开征燃油税后，国内燃料油市场与新加坡燃料油市场就重新进入到倒挂结构中，直接导致的结果是，华南地区1月和2月的进口到货量迅速下滑，使国内前期库存得以较好消化。另一方面，华东地区不少地炼由生产燃料油转向生产沥青，也导致国内整体产量下滑。尽管市场需求不见起色，但进口量的下滑和国内产量的减少使得市场整体供应呈现逐步偏紧趋势，这就使得沪燃油的相对强势有更多的理由。

　　潜在通胀风险大金价强势不改中信建投朱遂科

　　上周五，美国国会最终批准了奥巴马政府提出的7870亿美元的经济刺激计划，金融市场风险厌恶情绪有所缓和，国际金价结束“三连阳”，小幅回落，不过依然站稳940美元上方。短期来看，由于全球经济基本面并未出现实质性好转，而且美国经济刺激计划前景并不明朗，黄金避险需求依然存在，强势难以逆转。