近来国内外糖价持续上涨，广西等产区现货报价已创出历史新高，市场不仅忧虑本年度的库存水平，而且对于下年度的食糖供应也不乐观。尽管政策抛储力度空前，但糖价继续保持强势。那么，管理层后期调控潜力还有多大？国庆节前郑糖大幅减仓是否预示着行情即将终结？

自2009年初以来，国内外食糖价格以上涨走势为主，目前仍表现为相对强势，在历史高位区波动。尽管食糖处于减产周期是造成糖价坚挺的重要前提，但就国内而言，国家多次抛储已经弥补了减产所造成的供应缺口，但糖价继续保持强势，政策调控是否失效了呢？自2009年12月起至今，国家已经向市场投放储备糖171万吨，而2009/2010年度较2008/2009年度减产169万吨，减产影响被抵消。不过，从整体供应情况来看，由于上年度期末库存近三年来在最低水平，加上外糖进口数量偏少，2009/2010年度国内食糖总供应量约1394万吨，比2008/2009年度少20万吨（如果今年9月进口糖数量能达到20万吨，则总供应量与上年大体持平）。因此，单纯根据食糖短缺的理由来解释当前的市场行情显然不充分。

从市场价格走势可以看出，广西现货糖报价早已超过年初水平创历史新高，期货价格在本轮上涨走势初期（今年6、7月）落后于现货升幅，但8月之后加速补涨，与现货价格迅速缩小。市场传言下年度食糖产量可能难以达到早期所预测的1250万吨，甚至达不到1200万吨。这样，对于连续抛储之后政策的调控能力产生疑问，糖价上涨一度显得有恃无恐。本年度国家调控力度空前，2006年仅抛储了120万吨（含部分原糖），期市价格就从6000余元一路下跌至3000多元。而本年度抛储171万吨，糖价反而处于历史高位，调控效果并没有在价格上得到反映。其中部分原因在于，2006年抛储过后当年度食糖总供应量达到1152万吨，高于前一年度的1085万吨。而且下年度（2006/2007）产量显著增加以及国际糖价自19美分下跌至10美分以下也是造成国内期糖价格回落的重要原因。但是目前形势有所不同，除非2010/2011年度显著增产，否则必须依靠政策抛储来满足市场需求。国际糖价居高不下抬高进口成本，这与2006年外盘领先下跌形成很大差异。

虽然全球食糖产量或达不到年初预期的水平（受巴西干旱、欧洲部分地区前期高温天气等影响），但总体上仍有望结束前几年供不应求的局面基本实现供需平衡。只要天气正常，未来食糖产量完全有可能进一步增加。如果说国际糖价在年初由接近30美分一路下跌到13美分是过度恐慌所致，那么目前糖价再次回升到27美分附近也不能排除正走向另一个极端。近日ICE原糖交易已经换月至明年到期合约，25美分重新构成重要阻力。国内方面，如果下年度产量达不到1200万吨，那么至少存在200万吨的缺口，其中100万吨由进口弥补，另外还需要投放100万吨以上的储备糖才能满足市场的需求。问题是，在本年度抛储171万吨之后，政策调控的潜力还有多大？

回想2006年，国家抛储120万吨，为满足需求，将尚在横渡大洋的古巴糖都拿出来拍卖，可见当时国家储备已是非常紧张。随后，由于国内食糖连续增产，2006/2007、2007/2008、2008/2009年度多次收储，累计达到160万吨，同期进口古巴糖约120万吨。这样来看，2009/2010年度抛储171万吨之后，应该还有近110万吨的储备，加上2010年陆续到港的古巴糖，估计总量能达到130万、140万吨的水平。

后期政策调控能力不容轻视，一旦市场价格触及政策底线，抛储等干预措施还将出台。尽管最近几次抛储不再以调控食糖价格为首要目标，但也不意味着管理层默许糖价可以无序上涨。自2006年白糖期货上市以来，大体以4000—4500元为中轴上下波动（生产成本大约在3000—3500元）。进入2010年，随着甘蔗收购价的上调，糖生产成本普遍达到4000元以上，某些地区或接近4500元。这样，未来糖价的波动轴心有可能会上升至5000元甚至更高，或许这也是今年5月糖价在跌破5000元之后国储拍卖暂停的重要原因。不过，目前广西接近5900元的报价偏高，9月初加大抛储力度很可能与糖价涨幅过大有密切关系。如果9月销售数据显示当前工业库存继续低于往年水平，那么新糖上市前后还有抛储的可能。

国内食糖供应虽然相对偏紧，但出现显著缺口的可能性较小，无论是本年度还是下年度，在政策调控下都有望实现供需基本平衡。当前糖价上涨排除生产成本提高的因素之外有夸大供应短缺的忧虑之嫌。

决定商品价格走势的另一个重要因素是市场资金流向。自年初以来，郑州白糖期货持仓量基本保持在百万手以上，最高时曾接近160万手。即使在4、5月份糖价深幅回调的情况下仍有约104万手，而此次国庆假期之前持仓快速下降至93万手左右，创下今年新低。资金外流固然有长假避险因素，但是发生在价格指数距年初高点仅一步之遥的情况下不得不令人联想到主力资金在获利了结。即便是空头资金进行止损，在对手离场的局面下多头也难有大的作为。因此，如果节后郑糖持仓不能回到并保持在百万手之上，年底之前行情恐以回调走势为主。