大连豆粕在6月下旬见到季节性低点后一路震荡上行，尤其是7月份以后，持仓和成交量持续放大，出现一轮强势上涨的行情。从供求基本面来看，虽然国内豆粕需求强劲，但供应同样也很充足，按正常情况评估，豆粕很难走出很强的牛市行情，但实际情况却是，连豆粕期价不断突破压力位，开始显现超级牛市特征。这主要是由于连豆粕在中国大豆市场特殊的地位以及金融属性增强共同推动的结果。

一、 供求基本面情况
 
　　1、大豆市场供求紧平衡
 
　　美国农业部九月份供需报告将美国2010年大豆单产预测数据上调至创纪录的44.7蒲式耳/英亩，产量数据上调了5000万蒲式耳，同样创下历史最高纪录34.83亿蒲式耳。根据强劲的出口销售形势，2010/11年度美国大豆出口数据上调了 5000万蒲式耳，为14.85亿蒲式耳。出口增长将会导致期末库存数据减少1000万蒲式耳，为3.5亿蒲式耳。由于小麦和玉米市场飙升，美国农业部本月将2010/11年度大豆价格预估上调了60美分，为每蒲式耳9.15美元到10.65美元。
 
　　玉米、其他饲粮和豆粕价格走强，将会制约明年养殖产量的增幅。与此同时，美国替代蛋白饲料供应（主要是棉籽和棉籽粕、菜籽粕）将会提高。因而国内豆粕消费可能增幅偏低。2010/11年度国内豆粕用量可能为3030万短吨，相比之下，调整后的2009/10年度为3020万吨。另一方面，海外谷物和油籽供应不足，将会支持海外对美国大豆和豆粕的需求。至少几个月内，美国豆粕价格将在出口市场上保持竞争力。2010/11年度豆粕出口预计为 910万短吨，高于上月预测的890万短吨，但是远远低于2009/10年度创纪录的1140万短吨。
 
　　产量增加的同时，需求也大幅提高。报告将2010/11年度中国大豆进口数据上调了300万吨，为5500万吨，因为猪肉、禽肉和水产品消费增长强劲。

从全球大豆供求平衡表来看，2010年度大豆库存消费比为25%,虽然较上年有所下降，但供求仍处于紧平衡状态。
 
　　2、中国饲料需求稳步增长
 
　　中国饲料的需求继续刚性增长，尤其从2003年以后每年以7-8%的速度稳步增长。这和中国强劲的GDP增长速度是正相关的。

据统计中国2009年猪、鸡肉和禽蛋的产量分别为4889、1370和 2741万吨。根据农业部畜牧司数据，2010年上半年中国猪牛羊禽肉产量3713万吨，同比增3.5%，其中猪肉占比最大，为2455万吨，同比 3.6%，那么鸡肉的产量较为稳定增加，市场预估为增加3%左右；2010年上半年，中国禽蛋产量为1280万吨，与去年同期持平，预计下半年产量较高于去年，也将稳定增长。
 
　　6月以来，中国畜产品价格持续上扬，其中猪肉和鸡蛋的表现尤为突出，鸡肉价格则是碎步上扬，受价格回升影响，养殖业利润明显好转，猪粮比已经回到6以上，鸡、蛋料比亦稳步扬，要好于09年的水准。预计2010年下半年，鸡蛋的产量将会高于上半年，且增速亦会增加；鸡肉的产量亦会稳步增加，增速略与上半年持平；猪肉产量也会稳步增加，由于去年下半年猪存栏较大，使得今年上半年猪肉产量较大，考虑到目前中国的生猪存栏同样突出，预计下半年猪肉产量会继续增长，但增速要小于上半年。整体上，全年养殖业将会稳步增加，保守估计猪肉产量会达到5000万吨，鸡肉1400万吨，禽蛋2750万吨。

进入8 月中旬，国内饲料销量开始出现明显上涨，据了解局部地区饲料销量近两周上涨幅度达到了30%左右，进而对豆粕会形成支撑。
 
　　随着传统的中秋和国庆假日的临近，养殖户有加大饲料投喂量以赶在节前出栏的需要，是带动饲料销量大幅上升的主要原因。当然，随着9‐10 月份大批量生猪和肉鸡的出栏，国内饲料销量可能会呈现一定的结构性分化，届时其对饲料原料的支撑可能会略有减弱。但从今年的情况来看，由于原来应该在6月份启动的饲料消费推迟到了7月份，因此，预计今年整体的饲料消费旺季也会向后推延。
 
　　二、金融属性和资金层面
 
　　在中国，连豆粕的地位比较特殊，由于国产豆是非转基因大豆，进口大豆不能用于交割，此外，由于国家的收储政策，大连大豆的期价并不能反映进口大豆情况，而目前中国每年进口大豆达到了5000万吨以上，其产出的80%是豆粕，因此，连豆粕便成为主要大豆消费市场的代表，与CBOT大豆紧密联动。目前连豆粕主力合约持仓都超过100万手，成为套保和投机的主战场。由于资金的大量流入，连豆粕的金融属性也不断增强。截止8月31日，CBOT掉期基金在大豆上的净多单达到了13万手以上，并且还在继续增加，这导致CBOT大豆期价不断攀升。以现在美豆1100美分的价格计算，2011年1月到港的大豆进口完税成本达到4000元/吨之上，以现在四级豆油8000元/吨的价格计算，豆粕的价格要达到3300元/吨左右才能保本。因此，相应的，在国内代表主流资金的多头在豆粕上的大量持仓也强化了豆粕的金融属性，体现了市场对通货膨胀的预期。

综上所述，连豆粕由于其自身的特殊地位受到主力资金的追捧，金融属性不断增强，同时受到CBOT大豆上涨的带动，在中国日益增长的刚性饲料需求推动下，成为农产品市场牛市的“领头羊”。