近期期货市场处于震荡的格局之中，涨跌不定。投资者需要在多空中快速转换，长期持仓容易导致浮盈变浮亏的不利结局。LLDPE与PVC都是石油的下游产品，他们之间存在一定的相关性，从过去一年多PVC上市以来的数据来看，其相关性在0.69左右，并不算很高。但选择一个合适的时机还是可以建立一个对冲组合，来获得较为稳定的收益。

对冲的概念此前研究的都比较少，自从股指期货上市后才普及开来，最广为人知的是Alpha对冲策略。LLDPE和PVC之间的对冲和套利都是做多一个品种并同时做空另一个品种，但两者的本质并不相同。对冲是看好做多的品种将上涨，但由于本身存在一定的风险，故而将该风险进行对冲，保证收益的一种策略；而套利是认为两者价差（或比价）与正常情况出现背离，将会回归正常状态，而采取的一种策略。对冲更看重两个品种的强弱变化，因此下面我们将根据塑料与PVC的基本面强弱分析来制定一个收益相对稳定的对冲投资策略。
 
　　PVC基本面偏多，价格重心不断上移
 
　　1、成本上升不断推高PVC价格重心
 
　　进入 9月之后，PVC期价便步入上行通道，究其原因主要是上游电石成本的不断攀升带动现货价格快速拉升，华东地区5型普通电石料主流自提报价已在7800-7900元/吨，已创年内新高，期现价差甚至一度出现贴水局面，因此PVC期价在现货市场的带动下呈加速上行态势。具体而言，从电石法PVC角度来看，7月底上游电石价格触底之后便开始了新一轮的价格反弹。这轮反弹的原因主要在于电石运输方面的问题逐渐加大以及节能减排限产措施实施导致电石开工率下降，供需局面发生变化导致了电石价格的上行。纵观电石后市，预计双节来临，使得本就时常拥堵的京藏高速等路段更是会出现运输障碍的问题，后期因为运输障碍而出现的电石运输周期长等问题仍将明显存在；另外，按照“十一五”规划要求，“十一五”期间我国单位GDP能耗需下降20%，但在“十一五”规划的最后一年，上半年单位GDP能耗却不降反升，同比上升0.09%，显然，要想达到预期目标，下半年各个地方政府不得不加重节能减排方面的任务，电石等高污染产业仍将是各地政府管理的重点。据不完全统计，电石第二大产区宁夏至年底停产产能将达到130万吨，电石第一大产区，内蒙地区也部分小型电石炉停车，电石供应紧张局面加剧，后期电石成本仍将有继续走高的可能。上游电石价格的不断走高，将不断抬高了PVC的成本线，推动其重心不断上移。
 
　　2、下游房地产业保持相对乐观
 
　　据统计，PVC下游消费中约有60%是用于房地产行业，因此房产业的状况对于PVC行业发展有着至关重要的作用。进入2010年，国家连续出台新“国十条”、控制购房信贷等一系列措施来调控楼市，对PVC期价也是形成了一定的压制。但具体来看，此次调控的重点在于增加房屋的有效供给，加大保障房投资力度，预计中央投资将在年初632 亿的基础上追加投资到1049 亿元，这一投资计划的实施势必将拉动PVC需求，对于PVC未来期价的上行将起着重要的引领作用。从数据上来看，房地产开发投资指数自2009年4月开始一直保持回升态势，最新数据显示，8月国内房地产开发投资4490亿元，同比增长34.1%，环比上涨9%。我们对于下半年的房地产发展情况保持相对乐观，这也意味PVC的需求面将有望持续转好。
 
　　LLDPE基本面偏空，价格上涨乏力
 
　　从供应层面来看，由于新增产能的快速释放，2009年开始PE国内产量持续增加，最新八月份国产量供应情况如下：8月国内PE产量为85.8万吨，较去年同期（68.9万吨）增加16.9万吨，增幅为24.5%。1-8月份累计672.8万吨，同比去年（499.8万吨）增加173万吨，增幅为34.6%。 进口方面，自六月份触及低点后，七月份进口小幅攀升。7月PE总进口51.18万吨，环比增加5.20%，LLDPE进口16.47万吨，环比增加9.12%，同比去年增加1.9%，今年累计136.03万吨，增长5.26%。十一长假过后，外盘货源再次集中抵达中国主要港口，未来国内将再次面临较大进口压力。而石化厂装置情况方面，十月份国内石化将面临全线开机的局面，九月和十月国产供应量稳步上升的趋势有可能维持。整体上四季度国内的供应压力依然较大。
 
　　下游需求方面，近几年PE市场需求旺季不旺，淡季不淡的表现愈发明显。9月分为传统的PE消费旺季，需求目前虽有所好转，但缺乏新的增长点。按照整体塑料制品平均需求量在140万吨左右为基数，加上农膜旺季，预计需求扩大至145-150万吨左右，初步预估九月份PE供应量将在165万吨左右，因此九月份保持供大于求的市场格局的概率较大。而月底中秋节和国庆长假来临，但近年来厂家备货情况很少，需求集中的情况并不多见，因此总体上塑料的供需失衡问题将比之前有所缓解，但对消费旺季效应需谨慎看待，在没有足够动力的前提下，整体塑料行情仍将保持震荡格局，上涨乏力。
 
　　根据以上对于PVC和塑料基本面的分析，我们认为PVC在四季度的表现相对强于塑料。而对于这两个原油的下游品种来说，其它方面的影响因素，如原油价格，宏观经济面等都是一致的，也就是说，可以将PVC价格其它方面的影响因素用LLDPE来对冲，而由于其基本面强弱的差异，可以形成类似Alpha套利的策略，买PVC卖LLDPE，”Alpha“则为两者基本面对价格影响的差异。

根据我们的测算，该对冲组合的Beta在0.4左右，上图是将PVC按0.4的对冲比例对冲LLDPE的价差走势图。从图中我们可以看到，目前该价差正呈现向上突破并快速上涨的格局，技术上看有望继续上涨。从历史经验来看，09年同期价格也处于低谷，未来有大幅拉升的可能。并且从09年PVC上市以来的总体趋势是该对冲组合的收益呈上涨趋势，在创出新高后上方并无压力，有望创出较为客观的收益。
 
　　风险方面我们需要注意两者的基本面是否有重大变化，如果PVC较LLDPE强的格局被打破的话，会影响收益情况，并可能导致亏损。另外，对冲比例0.4指的是两者操作的资金量，即大约做6手PVC多单做4手LLDPE空单，计算该对冲比例的数学模型的拟合度较低，也是可能导致对冲效果不理想的因素。但总体来说，只要基本面格局不变，那么获得一个稳定的收益还是值得期待的。选取合适时机并按此投资比例进场，投资者可获取的收益率范围大约在5.12%-10.23%。