9月26日，衍生金融与中国金融安全2010高峰论坛在上海举行，东航期货公司首席研究员王亮亮表示，美元贬值会维持一段时间，在震荡较大的市场中，期货操作方面应结合各种叠加效应。

以下为文字实录：

王亮亮：尊敬的各位领导、各位来宾大家下午好！今天我想和大家分享的是关于商品市场商品属性和金融属性博弈下投资策略的问题。应该说，关于金融属性和商品属性的争论，并不是新生事物，最近几年大家一直都有讨论。

我讲之前，请大家回想一下国内期货市场的几个现象，一个是多数品种在某一阶段出现跌荡的格局，某一个第二是某品种会表现非常另类。商品市场，过去对宏观经济不是很敏感，第二是会表现出异常敏感的情况。经常会有没法证实的传闻，这些传闻往往会造成市场非常大的波动。从市场的价格表现来看，短周期的波动幅度有可能接近或者超过长周期的波动，有可能1、2天的行情，把一个月甚至几个月、几周的波动幅度都吃掉。应该说，出现这几种现象，正是金融属性体现的一种表现。对商品属性很好理解，就是他的供需关系。金融属性，我个人理解就是把商品作为一种储备的资产，把它作为一种对冲通涨的工具。好比我们在过去计划经济刚向市场经济转型的时候，经常会听到什么什么涨价的传闻，老百姓觉得油快涨价了，多买一些油放家里。我个人觉得，这也不是应对当期消费的行为，为了防范价格上涨会影响当期的供需格局。这样的行为，在消费上会造成某一阶段库存的变化。买入的时期会造成库存急剧下降，并不是我真正消费了，而是储备起来。释放我们可能觉得当期的供给没有那么多，但会看到货源流转出来，这都是一些表现。价值表现来看，国内期货价格就像刚才我说的几个现象，受资金链和信息左右非常严重。

这个图表是我自己收集的，最近几年大豆和原油的持仓量情况，04年到07年或者到2010年，从消费角度原油增幅每年2%、3%，累计起来不超过20%，但是期货市场持仓量却是成倍增长的状态。我们发现2008年，其实有一个下滑，08年大家知道，刚好是全球的金融危机。全球金融市场处在去杠杆化的状态，商品市场同样，商品期货作为商品现货市场杠杆化的市场，随着大家的信心复苏、刺激政策的出台，整个的商品市场持仓量有了恢复。这张图表想告诉大家的，是商品的金融属性从04年以后是逐渐放大的状态。

谈到商品的金融属性，不能不谈到美元。刚刚过去的中秋假期一周，美元指数跌破了80的整数大关，国内大宗商品全线上扬。为什么这个阶段美元出现迅速贬值的动作呢？我们看一下美联储汇率的声明，21号的月度货币决策会后声明：鉴于美国经济复苏势头在最近几个月放缓，决定继续维持联邦利率不变。这个大家可能都可以预期。但他还有一个表态，“在必要的时候采取进一步措施，来刺激经济复苏”。这个表态也是被市场视作进一步量化宽松的预期。美联储对当前美国经济形势有一个定性的说法，我就不读了。之后还说要执行国债购买策略。和国内，或者说和新兴市场国家对通涨的担忧不同，美联储在当天声明当中，不是对通涨担忧，觉得美国国内的通涨太低了，他觉得合理区间是1.5到2个百分点。之前美国劳动部的数据，美国CPI大概是1.1左右。从这个角度，美国实行量化宽松政策，其实他没有通涨的担忧。这给他进一步采取这样的策略提供了说法。

我们看到，在脱离了2008、2009年初的低点之后，图中有一个恢复的动作。尽管现在高于50，大家知道，高于50说明经济处于扩张的状态。尽管高于50，但这趋势是振荡的状态，而且踌躇不前。随时有可能回到50以下的状态，这是令人担忧的。美国的铜消费，主要是在房地产市场。房屋销售，刚刚脱离了低点，但还没有进入大幅复苏的状态。另外美国中产阶级经常诟病美国失业率偏高的问题，现在失业率还是比较偏高。美国市场，是一个消费主导的市场。我们看一下美国消费者信心指数，和前面的几个指数类似，已经脱离了低点。

美国的财政是怎样的状况呢？我们看一下美国财政部的数据。虽然8月份的赤字比去年同期下降，但还是连续23个月报出现了预算赤字，截止到8月底整个美国联邦赤字达到了1.26万亿，到9月30日整个财政年度结束，可能达到1.3万亿以上，占GDP的9.1%。我们知道欧债危机希腊的比例是13.6%，其他的欧洲国家也是在9%和10%间。抛开美元的因素，单从财政赤字的比例来讲是非常高，也是非常危险的。对于这个高额的赤字，一个是美国实行政策减少财政收入。另外是财政刺激投入比较大。在4月份的时候有一份报告，当时的经济数据要比现在好。现在却说去年6月份衰退，就是说他对整个复苏的信心，要掌握的证据应该是不够充足的，所以我觉得这也表明官方对经济数据的信心不是很充足。

很快，美国将进入中期选举，民主党表示衰退今年结束了，主要归功于去年美元刺激计划，然后说继续持续这样的政策是非常必要的。共和党说，刺激计划去年2月份就通过了，6月份，也就不到半年。不到1/3的资金到位，你们民主党没有作为，并不是刺激计划做的。不管两个党怎么说，我们看看美国民众的想法。通过调查发现，美国人民还是生活在水深火热当中的。三分之二的民众，认为这两个党，不管你说什么都没有明确的目标来推动经济复苏。同样认为现在奥巴马的政令非常糟，我看到前面的财政赤字非常巨大，但老百姓没有终止衰退，就业岗位没有多，这是民众最关心的话题。还有14%的民众认为经济衰最初一系列的政策帮助了他们，更多的人说这些钱救助了银行，老百姓并没有得到真正的实惠。从这个角度来看，未来的美国选举，既是对现在党政的民主党非常不利，可能对未来共和党也不是信心很充足。11月份美国选举要展开了，对于这个中期选举我们看到几个有意思的统计结果，二战以来美国进行了七次的中期选举。美国现任总统支持率低于50%，执政党要输掉36个席位，如果在50%以上，这个席位输掉会少一些，大概是14个。奥巴马现在的支持率是44%到47%间，这样来看，奥巴马代表的民主党很可能会失去众议院的一些席位。尽管选战的前景不是很明朗，但我们通过股票市场进行行情上的统计，行情上的统计非常乐观。美国总统中期选举前，往往都是商品指数、股票指数上扬的状态。在选举前，当政的党派为了赢得选举，一定会突出一系列拉拢选票的政策，这些往往会刺激股票上涨。美元的贬值我觉得也是可以预期的，我统计了历史上这两个月发生中期选举9、10月的走势，美元走势也都是疲软的。

国内的商品金融属性体现在哪里呢？我们前面也提到，今年整个国家对于房地产的调控政策非常多。投放的动作和另外一个周期相关，与国内商品市场的资金有关。这是根据国内所有商品期货持仓量的保证金来进行核算，4月16日股指期货上市，带虚线的是加上期货市场的资金量情况。我又拿两个工业品的价格进行对比，大家可以看到这个波动节奏非常类似。如果我们完全用资金链解读，是可以解释很大一部分的。他的价格波动，居然和商品资金的流向高度吻合，这个状态在过去几年都没有发生。我们针对这个，开发了一个自动化的产品，可能有的朋友接触过。其实也是根据这样的统计结果来进行测算的。
　　说完了商品的金融属性，我们再看看商品自身的供需关系到底有什么影响？价格的数据是截止到中秋前的周末，也就是9月17日。今年一年总体商品还是上涨格局，但分化严重。尽管我们看到市场的节奏类似，但实际的幅度就大相径庭。在前面，我们知道一些农产品，包括橡胶这样的工业品。后面是塑料。

刚才从美元指数谈到国内的金融属性，再看到国内商品基本面大概的情况。08年年初，当时以石油为代表的原料深入到各行各业当中。当时替代能源的研究使农产品出现了工业的属性。上半年粮食价格也是出现了上涨，之前带头大哥原油似乎非常老实。我们看看原油是否会出现过去的状态？从消费的角度来看，我们看到未来两年的消费，总体来说一半还是要靠中国的消费增长。08、09年美国都是负增长的状态，拖后腿的。2010和2011美国将恢复到需求增长。从供应的角度来看，我们在117美元或者100美元以上的原油市场当中，我们经常会遇到上游产能瓶颈，这个因素一直没有摆脱。最近几年原油开采一直是重油、高碳的状态。这种格局对下游不利，下游的加工等成本会提高，这些因素，都不应该忽略。

这是全球采油国的供应情况，最中间是蓝色的，是北美的状况。黄色是北海地区的原油，这个地方长期处于下滑周期，美国主要在于深海原油的开采，从环保等方面来看，开采是受到抑制的。其他地区的增长主要还是靠俄罗斯等地的原油增长，另外是南美，同样也是深海石油开采。以美国为代表的消费国使用、生产，弥补了他的很多消费。但是从2010年开始，到2011年的格局，可以看到图中，欧佩克已经重新占据市场，恢复供应。他的增加，不完全是他主动增加，而是被动的，消费国有需求，这对原油也是比较有利的因素。刚才谈到了美国石油供应，09年是非常高的格局，2010年还是增加。到了2011年这个增幅就不明显了。我们看到美国的石油库存在2009和2010年是大幅攀升的状态，也是压制油价一直在70、80美元的波动区间没有涨起来的最重要因素。这个状态，有可能到2011年发生转化。

刚才分别就原油市场的供应、需求都有一个判断，拿到一起会是怎样的状态呢？红色是全球的石油增长的状况，蓝色是供应状态。可以看到，从2010年大约四季度以后，这个产量要么是小升、要么下滑，但消费基本维持一个偏稳定的格局。我个人的判断也是这样，在2010年四季度开始，这种供需格局的变化会左右市场，就是说油价可能会在四季度出现恢复性的上涨。但这个上涨的节奏不会像我们之前看到的棉花，以10%、20%的幅度很快上涨。委员2010年以后，欧佩克刺激了大量的剩余产能，这部分的剩余产能随时可以转化为市场的供应量。尽管是非欧佩克的需求在增长，但这种充足的产能会迅速弥补，只是说对价格产生向上的刺激，但不会像我们看到中间那个低谷时期，05到07年的状态，包括08年上半年的状态是很难再现的。

从OECD的石油库存来看，我们在2007年以前，整个库存是处于平均值的下区间，是一个库存偏紧张的状态。经过这场经济危机之后，从09年它的库存区间完全改变了，已经是回到了上延的区间。某个阶段，可能突破了上延，处于超过剩的状态。尽管是上延，但在2011年以后，会比这个上延稍微低一点，就是说库存非常重组的过剩局面会逐渐的缓解，这对油价也是比较有利的。这个时间点，应该是在今年四季度和明年年初。

最后我们看一下全球原油的供需平衡表，他的供需平衡应该在08、09都是偏短缺的状态，最下面是供需平衡之后相减得出的数据，09年是短缺30万桶。从2010年的一、二季度来看，也符合我们之前的判断，库存非常充足，分别过剩110万桶和120万桶。如果欧佩克的供应维持到现在的水平，减一下，大概是今年四季度会出现短缺的状态。大家一定要记住这个时间点，在四季度原油很可能会是上涨的格局。

刚才我对整个商品市场今年表现的金融属性和商品属性及原油市场未来的变化有了分析。我对上面的观点做一下总结。

总结，是从原油推演到其他工业品市场的。从供应的角度来看，近几年整个矿产品的下降和上游产能的瓶颈，对价格长期利多一直存在，并不因为现在某些品种价格低迷而消散。尤其是一些短缺的品种，他可能更受到一些边际生产成本，就是额外增加一吨产量的生产成本是怎样的。这时候这个生产成本是价格非常有利的支撑。原油的基本面面临着供需缓慢改善的状态，因为欧佩克整个的剩余产能和整个库存偏高的格局很难像07、08年是单边上扬的跨年度行情。美国疲弱的就业形式和欧债危机，反应现在全球经济复苏的坎坷。工业品消费，很难出现持续的亮点。我觉得还是以传统的季节性特征为主，尤其要注意一下有些品种在持续上涨之后高价格对消费的反向意识。对美国中期选举，我个人的观点，是在9、10月份美元贬值的格局会一直存在。就像我们之前谈到的股票上涨、美元贬值。国内则是加息和升值，等于是反向状态，会不时的发生作用。我觉得一个操作策略，其实是要结合整个金融市场和商品市场，选择他们的公正点来获取叠加效应。基于今年市场整个的系统化波动特征，考虑到整个品种的强弱和题材的差异，我做了一个策略，其实是抛砖引玉，因为在场今天有很多投资界的高手。我们在短期波动非常巨大、可能会超过长周期波动的格局下，我们选择这样的策略可能会获取相对稳定的收益。

以上是我个人做的统计，供大家参考。谢谢大家！