经济硬着陆风险明显加大

　　根据国家统计局公布的数据，前三季度国内生产总值增长9.9%，根据1-3季度累计数据推算，3季度GDP增长率只有9%，增速比2季度回落1.1个百分点。中国经济在去年2季度达到高点以来已经连续第6个季度回落，并创下2003年非典以来中国经济增长率的新低。由于中国经济增长率已经开始低于9.8%的潜在增长率水平，这表明经济硬着陆的风险明显加大。

　　从三大需求情况看，3季度城镇固定资产投资、社会消费品零售总额、出口分别增长28.8%、23.2%、23%，增速分别比2季度加快1.6、1和0.6个百分点。显然这样的需求数据并不像9%的GDP数据看起来那么差。但仔细分析后可发现，三季度月出口增速依然处于下滑趋势之中。随着美国消费有持续下滑趋势以及人民币相对欧元区的升值趋势，未来对欧美出口形势难以乐观。同时，居民收入及支出增速年初以来已经出现下滑，而消费对经济增速下行的滞后反映以及刺激农村市场需求提升的时滞性，决定了消费短期尚无法成为提振经济的看法。?

        流动性扩大基础动摇未来面临通缩风险

　　央行发布9月份金融市场稳定报告显示，广义货币供应量(M2)增长继续减速，同比增长15.29%，比上月末下降0.71个百分点。1-9月份净投放现金1350亿元,同比少投放608亿元。在M2增速明显放缓的同时，金融机构贷款增长也随之减速。9月份本外币各项贷款余额为31.48万亿元，同比增长14.73%。同时，央行前期从紧政策的效果在释放，而经济下行又导致银行贷款减少，9月末属于三季度末，银行贷款通常都比较少，10月属于四季度初，贷款继续下降风险就很大。

　　2008年以来，西方欲演欲烈的金融危机引发了金融领域的“去杠杆化”运动。资产价格的下降，使金融领域流动性大幅度下降，金融机构间借贷受到严重影响，进而影响到宏观经济体系中资产的市场流动性，导致资产和商品价格的共同下降，一般物价水平出现下行趋势。流动性变化导致国际大宗交易商品价格下降，未来极有可能延续下行。我国输入性流动性膨胀明年极有可能发生逆转。通过国际金融市场的联动效应，金融危机对全球经济造成通货紧缩风险，我国近期面临的通货紧缩风险也在加大。?

        大小非解禁压力较大

　　9月以来，大小非解禁数量逐月递增，11月份将迎来大小非解禁的小高峰，合计有163亿股限售股份获得流通权，其中约有117.93亿股为股权分置限售股份，其余还有19.43亿股的定向增发机构配售股份。11月份解禁流通市值为1079亿元，解禁股数和解禁市值相较上月大幅增加，将分别增加54.64%和47.65%。从新增解禁股流量角度看，11月限售股解禁压力第三周相对较大，解禁流通股市值为226.01亿元，为11月份的35.08%。从行业来看11月解禁股集中在黑色金属行业，其次是金融服务和电子元器件行业。

　　近几个月的统计数据显示，尽管在目前的低位大小非解禁后不一定抛售，但当月巨额的大小非解禁数量仍会对该股走势构成较大的心理压力，该股当月走势往往会落后于大盘。因此，操作上，投资者仍需谨慎对待一些11月有巨额大小非特别是小非解禁流通的个股。?

        货币政策将转向“保增长”为主

　　多重政策利好“打造“的1802点政策底10月失守，目前大盘积弱难返，市场期待更多政策利好。政策利好可分为针对经济的政策利好及直接针对股市的政策利好。虽然刺激经济的政策利好对股市的影响难以立竿见影，但可以缓解目前市场的悲观情绪。

　　在经济放缓的同时，CPI同比增速连续5个月回落，9月为4.6%，当月PPI也转头向下，环比下降0.93个百分点，通胀的压力已经日益减小。“保增长、促内需”成为政府宏观调控的着力点。最近政府陆续出台一系列政策，包括提高出口退税率、降低两率、放松房地产信贷要求、促进农村改革等，体现了政府努力发挥宏观调控作用以熨平经济波动。为了防止经济的快速下滑，11月政府可能还将进一步推出宽松的货币及财政政策，尤其是加大固定资产投资方面，另外在利率、存款准备金率以及税收方面也可能做进一步的调整。央行近两个月内罕有地连降三次息，故相关刺激经济的后续政策利好仍可预期。

　　就货币政策而言，我们不应忽视其局限性。首先，出于对经济下滑风险的担心，商业银行很可能呈现“惜贷”心理。特别是抗经济波动能力较弱的中小企业，获得银行贷款的难度显然较大。实际上，尽管央行在9月上调信贷规模以扶持中小企业，但9月新增人民币贷款仍然同比下降。其次，对于企业面临的外需放缓的困境，信贷放松的积极作用十分有限。综合来看，应对目前形势，财政政策理应发挥更大的作用，诸如降低税负(取消利息税、上调个人所得税起征点)、推进增值税转型、增加政府主导的基础设施建设等。虽然股市政策利好仍难以有较明确的预期，但随着恐怖性下跌，市场对出台直接针对股市的政策利好呼声越来越强烈。近日前证监会主席周正庆建议，抓紧建立股市平准基金，对股市出现异常波动及时进行干预，确保股市平稳运行。

　　后市预测

　　在目前A股估值已经处于历史较低区域，但由于市场对宏观经济下滑的担忧，大盘调整的趋势仍没有扭转。周边市场动动荡不宁，11月份大小非解禁的数量较10月份增加约四成。虽然还有降息、降低存款准备金率等方面的预期，但投资者信心的恢复可能难以一蹴而就。月K线的排列组合显示，股指仍然走在较标准的下降通道中，30日均线和60日均线构成阶段性反压。近期市场仍将维持着疲软状态，刺激住房消费，并没有引发房地产板块的多少反弹。上市公司如果能继续积极增持或回购股票，甚至政策面出台更有力的措施，将有利于缓解调整的压力。

　　综合以上分析，我们认为2008年11月份大盘可能将继续维持弱势趋势，震荡探底，HS300指数主要波动区间在1450点至1850点。运行状态可能先回调，然后伺机反弹。上档阻力在1850点至2000点区间。1450点至1550点区域可以试探做反弹行情。但大盘真正走出困境可能需要多重因素的配合，也需要不短的时间，对于调整、筑底行情需要较充分的耐心。