自八月下旬CBOT大豆正式跌破原来上涨趋势线后，内外盘大豆期货均陷入拉锯战行情。CBOT方面，大豆主力11月合约在990——1034美分之间运行时间已超过两周；大连商品交易所豆一期货主力1105合约则3970——4080之间难分胜负。多空双方对大豆期价的分歧源自于对供需焦点的不同理解，以目前的基本面情况看，中期趋势仍难见明朗。

空方坚守供给压力

一、北半球供给预期增强

根据USDA8月份报告，10/11年度全球大豆产量再度上调了240万吨至25369万吨，产量上调的部分来源于美国。8月份报告预估美豆单产达44蒲式耳/英亩，与上产季的新高持平。从目前美豆生长的情况看，确实有可能实现较高的单产水平。截止8月29日当周，大豆作物落叶率为8%，高于去年同期的3%；大豆结荚率为96%，高于去年同期的92%；大豆作物优良率为64%，低于去年同期的69%。只要未来天气不出现极端情况，美国大豆丰产基本能够实现。而且八月份后CBOT大豆是传统的季节性回落阶段。

美国大豆优良率

国内方面，今年东北地区降水量较往年丰沛，部分地区出现涝灾。但是，经过积极的抗灾准备后，东北大部农区土壤墒情正常，天气预报预计未来降水仅部分地区偏多，东北大豆长势基本良好。

二、国内港口库存压力巨大

09/10年度国内大豆进口需求旺盛。中国商务部预计8月份中国进口大豆量将达到456万吨，较7月份减少8%，但同比增长46%；并预计9月份中国进口大豆量为434万吨。剧增的大豆进口带来了巨量的港口库存压力。截止9月2日，国内大豆的港口库存已经连续两个月保持在600万吨以上。同时，近日市场有传言称黑龙江地区将有150万吨临时存储大豆划转为地方储备。由于目前东北库容紧张，新季大豆即将上市，且陈豆面临保质期压力，抛出传闻并非空穴来风。对于大豆产业而言，国内供应明显充裕。

多方看重需求激发

三、压榨利润丰厚支撑消费

虽然近期大豆供给压力较大，但下游消费也明显活跃。国内大豆消费的绝大部分用于压榨，压榨利润的高低也直接影响油厂开工率。8月份，国产大豆压榨利润最高曾达到229.9元/吨，港口部分地区压榨利润甚至高达270元/吨。高额的压榨利润促使油厂恢复开工。目前，黑龙江地区油厂均有开工生产计划，珠三角地区大豆油厂多数开机正常，广西沿海地区除个别油厂开工检修之外，多数处于正常开工范围。

国内大豆压榨利润 单位：元/吨

四、双节来临终端市场掀起高潮

国内长假和小长假在第三、四季度较为集中，尤其即将到来的中秋节和国庆节是传统的油脂消费旺季，在买涨不买跌的消费心理作用下，前期压制的消费热情极有可能借此契机得以释放。同时，自5月28日当周开始，国内蛋类价格指数率先上扬，肉类和禽类价格指数跟随其趋势。虽然现在环比涨幅有所回落，但依然维持高位运行。下游终端产品价格上涨带动了豆粕需求增长，全国生猪存栏量较二季度低点增长了63万头，家禽和水产品存栏量也略有回升。

国内22个城市的生猪平均价

综上所述，空方认为10/11年度北半球大豆创纪录的产量预期和季节性回落的趋势决定了大豆中期偏空格局，而多方则看重来自于全球大豆刚性需求大幅增长的长期支撑。农产品季产年销的特性决定了在大豆收割前，其价格趋势都存在重大不确定性。因此，近期基本面对大豆多空双方的支撑均是难分伯仲。

技术上，CBOT大豆周K线仍然运行在前期震荡轨道之中，日线级别的MACD指标处于负值区间，DIFF与DEA形成的前期高位死叉通道仍未被打破，11月合约1050美分附近的压力不容小觑。然而，前期成交密集区1000美分的关口支撑力度也非常强劲。如果基本面不出现重大变故，区间震荡将是CBOT大豆11月合约运行的主要模式。连豆方面，1105合约主要以跟随美豆走势为主，上方重压位4200点，短期压力位4080点，下方支撑3950点。