报告品种：螺纹钢、焦煤、焦炭

一、调研时间

2026年6月5日至13日

二、调研背景

5月下旬以来，随着山西煤矿事故后煤矿复产缓慢、进口铁矿石发运量和到港量季节性走高、钢材原料端价格一升一降、南方大范围雨水导致建筑钢材需求明显萎缩，黑色金属系商品市场走势明显分化。6月份钢材需求淡季、煤炭供应缺口、铁矿石供应宽松对近期黑色系商品市场的影响程度，以及7月份雨水影响减弱之后黑色系商品市场能否再现去年同期反内卷带来的大涨行情，成为近期黑色金属产业经营者、投资者和研究者普遍关心的话题。

三、调研主题

本次调研通过在线沟通、线下走访、实地调研等形式，与江浙地区黑色金属企业，包括钢铁生产企业、下游加工企业、规模化贸易型企业等负责销售、采购和期现业务的负责人交流沟通，主要了解以下问题：1）如何看待钢铁与原料端市场走势的差异？2）从跨季度来看，对钢铁产业链是趋向乐观还是悲观？为什么？3）6-9月份，预期影响市场的重大因素有哪些？4）近1-2年来所在企业的经营思路有哪些变化？5）为应对市场变化，未来经营策略还会做哪些调整？

四、调研对象的主要观点

1、如何看待钢铁与原料端市场走势的差异？

企业A：5月中旬之后，伴随着需求走弱，钢厂利润明显收窄。目前热卷吨钢利润还有100多元，螺纹已经接近50元了。主要还是供应比较大，4-5月份日均铁水产量一直处在高位区间，目前还没有减产迹象。原料有故事，都比成材有明确的逻辑，好在铁矿价格下跌抵充了一部分煤焦价格上涨带来的成本上升，整体成本上升幅度还不大，不过也比5月初上升了每吨40元左右。随着钢厂利润的回落，7-8月份还是要减产的，只是不知道是缓慢的减产，还是利润转负后快速减产，对6月份的钢厂利润还是有点不乐观，因为铁矿石价格弹性比较大，后期两个原料价格都走高的话，按目前钢材的生产负荷，钢厂只能暂时被动接受。

企业B：钢厂利润好了半年了，只是最近才有些回吐。我们下游加工企业在3-4月份订单不错的时候给他们推涨了两次，只是最近大家有点担心他们这样的供应会导致价格难以为继，我们的采购节奏慢下来了，想等等看会不会在6月份出现钢材价格的阶段性低点。在山西煤矿加强安全监管的5月下旬，我们当时还挺担心会不会导致钢材价格大涨，但随后两天看下来，完全不是这样，铁矿石进口饱满，再加上6月份是发运旺季，这个钢材成本的关键不涨就没有好担心的。不过也许6月份铁矿石价格还很难反弹，7月份就不一定了，我们也是在做好逢低布局的准备，毕竟采购下来之后库存也回到了正常水平以下，7-8月份还是可以期待把库存再补起来的。

企业C：其实这个走势的差异很正常，钢厂的利润就那么多，还在不断萎缩中，给煤焦就很难再给铁矿，正好赶上一个消息面推动大幅走高，一个基本面疲弱不堪。我们做贸易的对这个变化非常敏感，毕竟一年到头的利润在很大程度上就绑定在品种的强弱上了，这个时候我们不会买很多成材和铁矿，煤焦倒是有尝试，结果也还不错，还做了一些反套，毕竟现货涨得慢，期货冲得快，也带来了一些基差收益。

2、从跨季度来看，对钢铁产业链是趋向乐观还是悲观？为什么？

企业A：肯定是乐观啊，毕竟4年多的下跌周期都撑过来了，后面还有多少下跌空间呢？也许每一次上涨都会带来同行们锁利润的驱动，但他们不明白，一个大的商品市场牛市，是无数个反弹被压制的叠加的结果，大周期的新低已经不太可能，虽然未来不知道是什么因素导致价格大涨，但一定会有新的东西出来，不然那些翻炒的机构拿什么给散户们讲故事呢？

企业B：我们这边保持谨慎乐观吧，因为地产端还是有很大的需求缺口，制造业有增量但是仍然填补不了，那么结构性慢牛倒是我们都能接受的，比如热卷作为工业基础材料和第一大钢材品种市场，仍然有良好的市场需求，但是螺纹钢、线材等建筑材还是在需求不振，尽管阶段性减产会比较厉害，但性价比不高，我们还是偏向工业材，特别是热卷、不锈钢、涂镀、中厚板、特钢等。

企业C：说不上乐观还是悲观，只是觉得机会总在波动中产生，没有深跌就不会有明显反弹，没有大涨也不会有深度回调。目前普通钢材市场就是这样，没有深跌，所以反弹也比较弱，但是铁矿石倒是可能已经完成了大部分的下跌过程，后期可以适当关注，而煤焦仍难以做空，因为煤矿复产节奏还是不确定的未知数。作为贸易商，我们更关注基差变化和品种强弱关系，对单边趋势的研究，一般不在行情纠结的时候，而是现实故事发生巨大变化的时候，或者大的驱动因素基本完成兑现的时候，而目前后两者的条件都不具备，行情纠结的时候暂不说趋势吧。

3、6-9月份，预期影响市场的重大因素有哪些？

企业A：从行业来说，影响比较大的会是减产，因为今年需求比去年大概率还是下降，那么供应不应该维持在目前的水平。当然，钢厂减产，一开始还是会导致原料价格走弱，甚至会把钢材成本和价格也带下来，但从中长期视角看，减产势在必行。通过环保手段也好，节能降碳也好，钢铁高质量发展，不能再走低价值产品规模扩张的老路了。除了减产，还有就是从上半年来看，铁矿石在大部分时间被四大矿的饱和供应压缩价格上涨空间，非主流矿的增量陆续释放，集中采购也提高了国内钢厂的话语权，预计6-9月份铁矿石这种供应相对宽松的局面很难改变，除非出现西澳港口罢工、矿区和发运港极端天气等意外事件。而铁矿石价格的相对偏弱也有利于钢厂经营环境的改善，对原料市场有利润传导带来的支撑，所以铁矿石价格偏弱也不会太弱，钢厂也有更多的时间、精力和资金投入到产品迭代和海外市场开拓。

企业B：我们比较关心加工利润。行情波动不大的时候，对加工制造型企业最为有利。2024年10月以来，钢材价格的整体波动区间收窄，除了去年7月份反内卷行情驱动价格短期涨幅较大外，其他大部分时间都还好。尽管最近一年半我们企业的经营业绩还不错，但是我们还是担心钢材市场在下半年会有更大幅度的波动，包括地缘政治的忽急忽缓、美联储从降息预期到加息扭转、制造业和房地产的兴衰分化等等，毕竟当行情已经弱势太久，一个意外事件，就能爆发出超预期的能量。三季度我们不敢掉以轻心，会每天复盘价格波动背后的关键因素，根据原材料余缺，做好行情突变的准备，包括期货虚拟库存、点价交易、场外期权等等。

企业C：驱动因素每年都在说，真正猜对的没有几个。就比如去年大家预计懂王要摆开阵势把我们出口弄得七零八落，结果4月上旬股市就见底了，煤焦和钢材拖到6月份也交易不下去出口疲软的逻辑了，因为事实在那摆着，去年钢材出口不仅没有下降，还出奇的好。今年大家有点忽视钢材出口的影响，总觉得出口总额还在两位数狂飙，钢材也不会差到哪里去，结果呢，1-4月份钢材出口下降近10%，你严格限制买单出口和人家机电、汽车鼓励出口能比吗？

钢材出口这个事情不仅目前还不太乐观，6-9月份也很难改善，想想看，欧盟把对钢材的进口关税都加到50%了，越南、韩国也搞了多次双反，仅靠中东那点需求，也许伊朗不打仗了钢材出口会好一些，但好不多。除了出口，我们也担心美股，这个真是成也萧何败也萧何，美股在科技股狂欢下，理性的声音越来越少，哪天击鼓传花鼓不敲了，非常可能会把全球各大金融市场的科技股甚至大盘带崩，巴菲特拿着一半的现金等了几年了，就等美股暴跌了，谁知道懂王真是投桃报李，硬是把三大股指弄得连番新高，那些喊了多年的美股狼来了的，早就被散户们遗忘在了历史的垃圾堆。

不管怎样，我们对6-9月份还是偏谨慎的，钢材出口和美股，是悬在行情走稳的两大达摩克利斯之剑，任一个落下来都会让等了许久的空头吃饱，但如果没有落下来，那么多头的反扑也会是剧烈的，我们会等着谁能胜出，谁胜出跟谁，晚一点表忠心不用怕，我们的体量决定稳字第一，赚高概率的收益。

4、近1-2年来所在企业的经营思路有哪些变化？

企业A：我们公司建材的量越来越少了，在积极拓展中板、镀锌和镀铝锌产线。以前出口对我们来说几乎不涉及，后来发现海外市场对中国中板和涂镀钢有这么大的需求。形势比人强，虽然后知后觉吧，好在转型还比较及时。

企业B：说实话，我们目前还是比较保守，也许是这些年见过太多的转型失败的案例吧，管理层一再强调做好本业，不瞎搞什么期现贸易、金融化。如果说这两年有什么变化的话，那就是对期货工具的认识更加理性和务实了，以前老板都不让我们谈期货，更别说用期货工具，现在他也终于认识到行业金融化的趋势不是企业说抗拒就能抗拒的，松口说，一是做好期货和现货的两大市场研究，在行情变化比较大的时候拿出分析和判断；二是每日报备库存和风险敞口，根据期现货市场表现明确风险点在哪？预计损失多大？现有资金能否应对？三是分管领导主抓成本控制和利润锁价，套保组与成本利润核算组统一考核，减轻套保组亏损带来的压力，也给双方提供综合收益奖励。

企业C：这两年随着监管层打击虚假贸易，规模已经不再是我们的优先目标。尽管也有统计部门、地方管理部门也会催着我们上规模，可市场就那么大，领导们也开始频繁强调合规的重要性，当业务规模降下来之后，我们发现利润率反倒上来了，也许是之前的同行们，为了抢业务不惜牺牲利润率吧，反正这两年我们面对的竞争少了很多，客户也不再挑三拣四提出一堆条件，反倒简单省事。我们能做的，首先就是准入条件，其次是风险评估，然后才是确定合理额度，在完成保证金闭环之后，及时关注市场动向，把风险控制做到位，使得贸易型业务更加清晰和流畅。

5、为应对市场变化，未来经营策略还会做哪些调整？

企业A：中高端钢材定制化比例较高，客户群也五花八门，技术和工艺门槛也高，如果企业的确是定位在利润最大化的话，就应该提升产品档次，开拓新的客户群。老板考虑在东南亚设立分支机构，规避一部分贸易壁垒，还能密切与合作伙伴的联系，先找当地人试水，等海外业务熟悉了再考虑提升直销比例。

企业B：现在我们场外期权领域还没有涉及，主要考虑还是成本高，议价空间小。有时候我们会在场内期权试水，但效果还是不太理想，因为期权是四个方向，时间价值和内在价值，还有啥希腊字母，弄得非专业的人一头雾水，领导们也很难听懂我们在说什么，决策就比较困难。未来我们一方面会培养这方面的期权人才，另一方面也要找到一个沟通高手，把复杂的期权逻辑，能用的简单语言讲给领导们理解和消化。从长远来看，期权是大宗商品的归宿，没有之一。之所以国内期权的成本很高，还是因为市场不活跃造成的，一旦市场打开，期货、远期、掉期和互换市场跟期权市场相比，都不在一个数量级，我们还是要做好适应大宗商品市场期权化高歌猛进时代的到来。

企业C：目前福建和浙江的大型贸易商，在基差套利、滚动保值、合作套保、点价交易、供应链融资、现货物流配送、仓单注册、厂库交割等方面已经获得了明显的优势，但在实体企业生产、加工制造、厂库物流、生产调度等方面还有很大纵向整合的空间，我们也在跟许多中上游的企业洽谈，考虑通过入股、收购或兼并的方式，往产业链中上游延伸，一旦打通行业全链条，那么贸易经营的稳定性将明显加强。

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