一、上半年PVC形成“倒V”走势

回顾2026年上半年PVC表现，基本面驱动有限，市场阶段性受中东局势变化影响，PVC价格先扬后抑，形成“倒V”走势。具体来看：1-2月国内需求处于淡季，行业开工高位，市场处于累库格局，不过出口起到较大支撑作用，PVC价格低位震荡；3月初受中东地缘冲突影响，市场对能源供应短缺产生担忧，原油价格大幅上涨，国内外乙烯法装置因乙烯供应紧张逐步降负，在供应收缩预期升温下国内外PVC价格上涨；3月下旬随着美伊谈判推进，市场恐慌情绪降温，原油价格转为高位震荡，PVC重回基本面逻辑，内需疲软叠加出口环比下滑，高库存持续压制价格，盘面震荡回落；5 月行业迎来年度检修高峰，开工降至同期低位，供应收缩推动价格出现小幅反弹，但随着检修利多兑现，传统淡季拖累内需叠加海外步入需求淡季，库存去化缓慢，主力合约阴跌至4500以下。

二、供应存扰动，但基本面尚未扭转

1、上半年受地缘及检修影响开工回落，下半年预计逐步恢复

在新增投产方面，仅浙江嘉化30万吨于3月达产，上半年内存有少量长期停车装置退出，截至2026年6月PVC粉产能为2990万吨，下半年并无其他计划新增产能。不过在去年新增产能逐步放量背景下，2026年上半年PVC总产量同比仍增加2%左右，其中一季度PVC开工相对偏高水平，二季度受部分装置检修、以及中东冲突导致乙烯法装置降负荷影响，PVC开工回落至低位。三季度随着中东冲突缓解，乙烯等原料价格回落，预计乙烯法开工将逐步恢复；部分电石法企业开工或受利润端影响，但多数存量装置开工将相对稳定，三季度PVC产量环比将提升，市场供应维持充足，未来重点关注“反内卷”、“双碳”等政策端对供应端是否有扰动。

2、虽PVC单产品延续亏损，但成本支撑作用不明显

从利润角度上看，2026年上半年PVC价格涨后回落，外采电石PVC企业（华东为例）亏损先降后增，乙烯法企业同样如此，在目前行业处于供需相对宽松背景下，主要以氯碱一体化利润作为成本端支撑考虑，虽然在5月氯碱综合出现小幅亏损，但成本端支撑作用并不明显。

上半年PVC和烧碱均反弹后回落，其中烧碱行业呈现产能持续扩张、检修阶段性托底、需求整体偏弱、价格冲高回落、行业综合利润承压的运行格局，液氯价格成为调节氯碱开工与烧碱价格的关键变量。目前随着PVC及烧碱均跌至低位，下半年氯碱产业成本端支撑预计有所改善，但支撑作用强弱需关注供应端产量变化。

3、内需难有亮点，延续承压磨底

内需疲软仍是当前基本面的薄弱环节。上半年内需持续疲软，地产链硬制品为核心拖累项，管材、型材两大核心下游开工长期低于往年同期，终端订单不足，企业无集中补库行为；软制品、医用膜、地板等消费类需求小幅回暖，但占消费总量比重偏低，无法扭转整体需求弱势。同时今年下游原料及成品库存偏高，企业采购意愿谨慎，投机性备货基本消失。

上半年国内出口呈现前高后低走势，同比延续增长。2026年1-5月出口合计208.56万吨，同比增加22.8%左右。其中一季度印度零关税政策叠加4月出口退税取消预期，市场集中抢出口，3月出口创历史单月新高；4月起出口退税正式取消，叠加台塑海外低价货源冲击、印度补库窗口临近尾声，4月出口环比大幅下滑；5-6 月海外进入雨季需求淡季，国内出口签单持续走弱，二季度出口环比有较明显回落。

总体来看，出口占PVC消费比重提升，但与内需相比，目前出口更多还是起到底部支撑作用，PVC中长期的驱动仍需看国内消费状况。

4、库存绝对量高位，反弹高度受限

上半年PVC库存呈现厂库去化、社会库存高企的分化结构，库存绝对量高位是当前压制PVC市场的核心矛盾之一。年初至春节后上下游同步累库，社会库存3月上旬触及阶段高点，后续依靠出口及检修影响持续小幅去库，截至6月中旬，社会库存绝对规模处于历史高位，可流通货源充足持续压制现货反弹空间。不过上半年生产企业厂内库存持续回落，上游主动排库、货源大量转移至贸易商与仓储环节，厂库走低不代表终端需求好转；下游制品企业原料、成品库存同步偏高，淡季下持续消耗现有库存，库存传导不畅。期货注册仓单持续增加至同期高位，现货宽松压力同步传导至盘面，全年高库存环境下，盘面反弹高度持续受限。

三季度国内需求预计难有太大改善，出口存环比走弱可能，此外随着上游检修逐步恢复，预计去库速度放缓甚至有小幅累库的可能

三、后市展望：低估值弱驱动，延续低位震荡

上半年PVC基本面延续供需宽松格局，此外成本端支撑不强，虽然3月受原油上涨带来化工商品普遍反弹，但随后回归基本面逻辑后PVC再度回落。短期预计基本面难有太大改善，社会库存高位压力难以缓解，依旧将限制反弹空间，PVC期货依旧将维持“Contango”结构，延续底部震荡行情，若在市场商品情绪改善时，可阶段性尝试做估值修复，但上行空间或将有限。

中长期来看，近几年的价格连续下跌或已反应多数利空因素，低估值给与PVC下方足够的安全边际，当前的价格确实具有一定吸引力。不过从历史上看PVC的历次上涨/反弹，一方面是宏观面预期驱动商品普涨；另一方面是基本面现实驱动，包括供给收缩（政策性）、需求爆发（地产）、成本抬升（煤炭）、库存快速去化等，无一次趋势性行情由单一基本面因素主导，以目前PVC基本面暂未看到趋势上涨基础，需要等核心驱动发生，若单纯以估值角度选择抄底等待春暖花开，务必一定要控制好资金仓位。