2020年以来A股大型IPO

潘悦 制图

在主要央行货币紧缩预期升温、地缘冲突加剧引发金融市场动荡的背景下，全球范围内的科技资产正在迎来新的变数——巨型IPO冲击。业内人士认为，巨型IPO集中来临往往意味着市场情绪接近高点，短期可能对科技资产估值形成压力，但长远来看，产业趋势能否持续，本质仍取决于底层需求，而非巨型IPO本身。

巨型IPO接连登陆

全球范围内的科技股正在迎来巨型IPO浪潮。在美股市场，SpaceX公司（太空探索技术公司）日前在纳斯达克挂牌上市，其IPO发行价为每股135美元，募资规模约750亿美元‌。上市首日，SpaceX收涨19.22%，总市值达到2.1万亿美元。6月8日，OpenAI向美国证券交易委员会递交了保密IPO申请，在此之前，Anthropic已经递交IPO申报文件。

高盛预计，在一大批大型企业陆续上市后，今年美股IPO募资总额将攀升至创纪录的2250亿美元。

与此同时，在A股市场，存储巨头长鑫科技已于5月27日通过上交所上市委审议，计划募集资金规模295亿元，另一家存储巨头长江存储IPO辅导备案也已获受理。在人工智能和AI大模型领域，在港股上市的MiniMax已签署辅导协议，启动A股IPO进程。智谱则拟发行A股并在科创板上市，募资规模150亿元。

短期或形成估值压力

面对这一现象，投资者最关心的是巨型IPO浪潮将会如何影响包括A股在内的全球资本市场科技股的估值与走势。长期以来，资本市场存在一种认知，将大规模集中上市视为行情见顶的警示信号。

中国市场学会金融委员付立春对记者表示，SpaceX等超级明星企业集中IPO，在一定程度上确实是市场进入阶段性高点的重要信号。历史上无论是互联网泡沫时期，还是新能源、SPAC热潮时期，当优质、受追捧的资产开始大规模上市时，往往意味着一级市场向二级市场集中兑现，市场情绪已经接近高潮。

他指出，从流动性角度看，这类超大规模IPO会明显抽走市场资金，投资者需要腾挪仓位参与认购，短期对科技成长板块估值形成压力。同时，大量优质标的上市后，也会提高全球资金的配置门槛，导致部分高估值公司估值面临重新校准。

申万宏源证券研究则显示，复盘历史上美股大型IPO阶段，相比于IPO数量，IPO规模的高点更能反映市场情绪的高点。对指数而言，美股大型IPO后，指数3个月内指数收益率为正的胜率＞50%，而12个月胜率＜50%。大型美股IPO上市后的市场表现与宏观流动性环境有一定关联。对IPO公司本身而言，上市后自身股价阶段性见顶的概率明显更高。

对于A股市场而言，这一影响也将客观存在。招商证券首席策略分析师张夏表示，以A股历史上IPO募资超200亿元的公司（共25家）为样本，考察大型IPO上市前后市场表现。样本公司上市时间集中于2006年至2007年大型国企回归潮，以及2020年至2022年注册制下科技与新经济企业崛起阶段。统计表明，大型IPO前，市场通常出现阶段性预热行情，IPO前1个月万得全A平均收益约2.4%、上涨概率达56%；IPO上市后一周主要指数平均收益及上涨概率均有所回落，大型IPO的资金虹吸效应对短期市场情绪存在阶段性压制。

A股市场具备韧性

但也有机构指出，巨型IPO对市场的冲击仍然有待观察。广发证券策略首席分析师刘晨明、郑恺认为，市场担忧巨型IPO的上市暗示产业趋势见顶，这其实是一种因果倒置——在产业景气与市场行情高潮期，容易吸引大公司上市融资，且获得较为乐观的市场定价；但这并不意味着，大公司的上市融资，导致了产业趋势见顶。产业趋势能否持续，本质取决于底层需求，而非巨型IPO本身。如果行业高度依赖用户红利，巨型IPO可能意味着渗透率接近饱和、商业模式红利兑现完毕，需求继续大幅扩张的程度有限；反之，若属于基础设施型赛道，其需求锚定于经济活动的底层环节，则IPO更多是发展阶段的里程碑，而非趋势的终点。

付立春也指出，对于A股科技股而言，短期可能产生一定估值压制效应。全球资金和投资者注意力向美国AI龙头集中，可能削弱部分概念炒作热度。但从长期看，也会促使A股科技企业回归基本面竞争，更加重视核心技术突破、商业模式验证和盈利能力建设。

整体来看，对于A股市场的长期趋势，机构仍然持乐观态度。从估值水平来看，A股市场仍然具有相对优势。数据显示，截至6月5日，上证指数、深证成指和创业板指的PE（TTM，下同）分别为17.17倍、35.88倍和47.08倍。相比之下，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的PE分别为29.01倍、40.55倍和28.73倍，均显著高于自2010年以来的历史中位数。

华西证券策略首席分析师李立峰认为，巨型科技股IPO潜在的虹吸效应，可能加剧全球科技股波动率。但横向比较来看，A股自5月中就进入震荡整固，对全球流动性紧缩风险有提前定价。他指出，在政策推动下，资本市场一系列有利于“长钱长投”的制度建设正在扎实推进，年金、保险、社保、公募基金等各类中长期资金权益投资规模和比例稳步提升，市场投资者结构得到明显改善，成为维护市场稳定运行的重要支撑。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊则表示，近年来，A股市场分红及回购规模的不断扩大，扭转了此前“重融资、轻投资”现象。中长线资金的持续入市，以及相关机构在极端市场环境下进行维稳操作均降低了A股市场的波动性。下一阶段，A股市场进一步上行的动能将由盈利增长和场外资金入市所驱动。