报告品种：铝

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摘要

广西铝土矿（一水硬铝石）品位高、易开采，使用国产矿的氧化铝企业具备成本优势。截至2025年底，广西氧化铝建成产能1725万吨，其中使用国产矿生产产能约770万吨、使用进口矿生产产能约855万吨。

2026年广西地区新增产能740万吨，多数于4月释放，少数延迟至5月，投产完毕后广西地区运行产能升至2375万吨，位居全国第二。

广西新增氧化铝产能生产原料均采用进口矿，这将导致区域成本优势弱化、不同企业生产成本差异扩大，预计区域内完全成本运行区间为2100-3000元/吨左右。

目前广西氧化铝企业赤泥库暂不构成运行约束，但新产能落地后将面临西南地区供应过剩压力，南货北运成为常态，主要通过铁路和海运两种方式运输，后续北方现货价格可能升水南方。

策略：2026年氧化铝过剩已成共识，价格博弈核心在成本边际变化；几内亚计划4月初前削减铝土矿出口量，70美元/吨可作为铝土矿价格支撑，叠加海运及能源成本上涨，对标现货价格2850元/吨附近，可逢低布局多单，待政策落地后评估矿石供给是否会产生缺口。

一、调研背景

自去年四季度起，有色板块整体走出牛市行情，氧化铝却“跌跌不休”，主因市场对今年氧化铝产能进一步过剩感到担忧。今年氧化铝新增产能主要集中在广西地区，新增产能投产后广西地区氧化铝总产能将仅次于山东。广西地区有着丰富的铝土矿资源，凭借优异的资源禀赋与区位优势，已形成涵盖上游铝土矿开采、氧化铝冶炼，中游电解铝生产，至下游铝加工（含板带箔、型材、铸件等）的完整产业制造链条。本次调研主要了解广西地区氧化铝企业投产进度、产销概况、供需格局、成本结构等问题。本次调研时间为3月9日-13日，调研路线为南宁—隆安—平果—防城港—北海。共调研七家企业：6家氧化铝生产企业、1家电解铝生产企业。

二、调研内容

1、企业A

A为产业链集团企业，氧化铝新增规划产能为400万吨，一期建设为200万吨，待投项目位于北海市铁山港区广投临港循环经济产业园。项目规划建设年产200万吨氧化铝、20 万吨再生铝及60万吨铝精深加工项目。项目产线已做好各个环节调试工作，前期因环评问题进行长达一年的整改，目前整改已经到位，等待重新验收。现初步计划 4 月中旬投料，6月底稳定出产品。企业矿石原料主要来自几内亚矿山的权益分配量，不足部分进行采购。几内亚矿耗大概2.8干吨，碱耗50-60公斤。目前矿石库存超过100万吨。矿石库存采购价格较高，预估生产成本2700-2800元/吨左右。

企业在本地自有70 万吨电解铝项目，氧化铝项目投产后自用为主，剩余外销，价格广西地区三网月均价。目前长单有跟下游接洽，计划投料后在签。主要的客户群体以西南为主，发往云南地区运费约 200 元/吨左右。广西平陆运河9月开通后，运费将减半。由于企业自备码头优势较为明显，海运至鲅鱼圈港口与山东氧化铝企业到鲅鱼圈港口运费差不多，后期亦考虑通过船运销往北方下游客户。

2、企业B

B为氧化铝生产企业，规划氧化铝年产能240万吨，实际为年产100万吨氧化铝及30万吨氢氧化铝产能，项目位于中国广西南宁市隆安县。企业生产为高温线，但能实现低温溶出，使用煤制气。项目当前建设进度总体完整度达到90%左右。企业预计4月投产，6月出产品，若施工进度慢于预期，投产有可能延后至5月。企业生产以几内亚进口矿为主，目前有1-2个月的的库存，采购价格62-70美元/吨之间。矿耗约2.8吨，碱耗约50-60公斤。预估生产成本2600-2700元/吨左右。

企业销售地主要面向广西和云南，依托右江水系覆盖的西南地区。后期平陆运河开通后，进口矿国内运输无论是时间还是费用都将有所缩减，当前矿石主要从广东地区港口输送，约7天左右，运费约20元/吨；平陆运河开通后，运输时间仅用2天，运费约10元/吨。

3、企业C

C为氧化铝生产企业，国企背景广西分公司。年产成品约250万吨，其中240万吨氧化铝，12万吨氢氧化铝。主要以国产矿为主，有600万吨自备矿山。地表矿开采受天气影响，矿石成本基本在300元以内，近两年矿石品位也在逐年下降，厂区矿石库存约30-45天。企业生产氧化铝单吨耗碱在130 千克左右，铝土矿中硅含量高会导致碱耗高（一般国产矿铝硅比偏低，碱耗高）。单吨矿耗在2.3-2.4左右，铝土矿中铝含量越高，单吨矿耗越低。焙烧用煤气和天然气。厂内定期对溶出管道进行检修，周期一般是40-45天，一般检修时间控制在18-24小时之内，最长不超过30个小时。总产量影响约2%左右。自有矿山价格优势明显，完全成本基本在2000-2100元/吨左右。

企业每年约有90万吨氧化铝直接供给广西华磊新材料有限公司使用。其余160万吨由集团销售公司统一销售，主要供给云南、广西地区下游电解铝企业。企业老赤泥库即将闭库，新赤泥库已建好，预计还能使用10年时间。

4、企业D

D为电解铝生产企业，企业有300台500KA电解槽，年产40万吨铝液，日产量1100吨左右，主要供给平果工业区企业。今年由于铝价波动较大，下游铝棒企业恢复较慢，导致今年铸锭量增加，从1月19日到目前已经铸锭 20000 吨左右，全部发给中铝国贸销售，厂区无库存。2025 年全年累计铸锭量8000 吨，今年铸锭量增加明显。当前铝锭日产量150吨左右，折算铝水比例90%，往年此时已经是100%。每台槽子在槽铝水量26-30吨左右。

企业有自备电厂，发电厂建设3台350MW超临界燃煤发电机组，向电解铝厂供电和向中铝股份广西分公司氧化铝厂供热，外出线220kv接入百色区域电网；动力厂有2台220千伏整流变电站、7套整流系统，主要负责公司水电风等动力介质的供给，为500KA电解槽提供稳定高效的直流电。由广西百矿、华磊还有百色电力组成的局域网。由于印尼煤炭价格上涨，当前发电成本涨至0.49元/度左右。

企业生产用氧化铝本地采购。阳极本地采购+部分外采。周边加工企业主要分三个等级，第一等级是电线电缆，通讯用线圈，A356、发动机外壳等铝铸件，第二等级为出口型材，占到铝水消纳的20%左右；第三等级为6系的铝棒，主要销往广东地区，铝棒占比量最大，每个月大概用掉铝厂50%的铝水。

5、企业E

E为氧化铝生产企业，氧化铝待投产能共计240万吨，分2条年产120万吨氧化铝生产线。全线已经建设完毕且进入待投产状态，设计高温线，为2条溶出线、2 个焙烧炉，内设电厂、使用天然气。计划于近期投料。预计5月出产品，6月整体达到满产状态。企业主要以几内亚进口矿为主，目前矿石库存 100 万吨左右，其中 3/5 为集团合资矿山供应，2/5为贸易商供应，具体采买根据价格决定。矿石价格约是74美元/吨左右采买。如果两条线全开起来，矿石月用量约60万吨左右。矿耗约2.7干吨左右，碱耗50-60公斤之间。预估生产成本2600-2700元/吨左右。

前期已与市场签订了一部分销售长单，但因投产时间延后暂未执行。下游主要以西南地区铝企为主，后面亦考虑通过船运销往内蒙方向，从广西港口到鲅鱼圈后再转铁路全程运费约230-240元/吨左右，相较于北方部分企业仅高出30-40元/吨。

6、企业F

F为氧化铝生产企业，中铝占股 51%，广投占股39%，北部湾占股10%。项目位于广西防城港市企沙工业区，两期共计400万吨氧化铝产能。一期于2020年9月建成投产，并实现了投产即盈利的目标。二期200万吨于2025 年3月投产，目前满产运行。厂区现有三条低温线、一条高温线。目前企业全部使用几内亚矿，近期矿石品位有所下降，矿石干耗达2.85吨。目前厂内矿石库存约为一个月用量，保税仓存储，港口自建皮带运输。企业年消耗矿石约1200万吨。整体完全成本在2550元/吨左右，目前价格处于盈利状态。

氧化铝销售按照股东权益产能划分，约200万吨给本集团云南区域电解铝企业保供，剩下156万吨由另一家国企分配给旗下广西铝厂或长单给部分贸易商交易，整体来说长单比例为100%。其中发往广西区域内铝厂运输方式主要以汽运为主，平均运费为110元/吨左右。

7、企业G

G为氧化铝生产企业，其中氧化铝规划项目480万吨/年，配套同步建设24GW光伏组件、60吨/年金属镓回收等循环经济设施。在建氧化铝一期240万吨氧化铝项目（企业对外宣称200万吨产能，因2025年开始国家收紧氧化铝新产能批复，因此对区域内产能数据有所调整）。高温生产线（高低温切换），配套2个焙烧炉，分别120万吨/台。主体完工情况70%，项目计划力争4月份投产，按照目前的氧化铝建设进度评估，在5月底或者6月份可能才有投料预期。计划全部使用几内亚矿石，根据价格亦可采买其他矿石。目前矿石库存已经准备，与头部矿企签订了长协。矿耗2.7-2.8干吨，烧碱碱耗约55公斤左右，烧碱部分外采。

因地理位置离广西电解铝厂距离偏远，运费上不具备优势，不排除北上供应集团内部电解铝需求。二期240万吨目前仅为书面规划，暂无进展。

三、调研总结及思考

广西壮族自治区铝土矿资源丰富，矿石主要为一水硬铝石，具备品位高、埋藏浅、便于露天开采等特点，因此使用国产矿生产企业具有成本优势。截至2025年底广西地区建成产能1725万吨，其中使用国产矿产能770万吨，进口矿855万吨。26年广西地区新增产能全部采用进口矿，随着进口矿使用比例增加，广西地区的氧化铝生产成本优势不再突出。同时广西地区氧化铝企业成本差异将明显扩大，使用国产矿比例越高的企业，生产成本越低，预计广西地区氧化铝生产完全成本区间范围在2100-3000元左右。

2025年据企业统计口径广西地区新增产能在740万吨，最快投产的是企业E的第一条产线，于3月下旬正式投产。其余多数产能集中在4月释放。企业G由于施工进展整体偏慢，预计实际投产时间在5月左右。随着广西地区氧化铝新增投产逐步落地，广西地区运行产能将增至2375万吨，升至全国第二。

广西地区目前氧化铝生产企业的赤泥库使用年限较长，多在3-5年以上。新建厂区均配有赤泥库，因此赤泥问题暂不会成为广西地区氧化铝企业运行的约束。而随着新产能落地之后，广西氧化铝企业将更多面临西南地区供应过剩的压力，这将使得后续南货北运将成为常态。尤其是在北方某大型氧化铝企业减产后已经出现了一些供应缺口。主要的运输方式有两种，一种是通过铁路运往西北地区，运费优惠的时候，费用可控制在350元/吨以内。另一种由港口运输至北方的鲅鱼港再转铁运，费用比山东地区氧化铝贵20-30元/吨。而后续北方氧化铝现货价格则有可能出现升水南方的情况。

策略：今年氧化铝过剩已是共识，因此价格的博弈点并非在于供需，而是在于成本的边际变化。几内亚政府表态4月初前削减铝土矿出口量，以支撑价格、保护小型矿企。考虑到70美元以上，几内亚所有矿山均可保持盈利，因此可将70美元作为价格的支撑，叠加目前上涨的海运成本及能源成本，对标现货价格在2850元附近。据此逢低布局多单，待政策落地后，再评估后续矿石是否出现缺口。

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