报告品种：焦煤

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调研时间：2025年10月20日至10月24日

调研地点：太原、介休、孝义、临县、中阳、离石、乡宁、临汾

摘要：

本次调研是继7月反内卷行情后，煤焦价格震荡近两个月的背景下开展的，目的是理清当下价格胶着的矛盾点，从而为预判四季度至明年春节前价格走势提供参考。调研共走访了17家企业，其中包含8家煤矿、3家焦化厂、1家钢厂以及5家产业链相关企业。从调研结果来看，目前双焦供应仍相对偏紧，上游库存较低，但是盈利情况较差使得下游对于原料采购的积极性不高。

一、正文

综合来看，产区普遍反应焦煤供应偏紧。其主要原因有两点：

1、 反内卷以后山西地区产量较二季度有所回落。政府检查偏严，安监环保持续压制产地生产，煤矿生产以安全优先，主动降低负荷，尤其是以往超产部分的产量压缩明显。

2、 蒙煤开采面切换导致主焦结构性紧缺。虽然近期蒙煤通关车数较多，但是蒙3蒙5等主焦煤种占比较少，叠加当前蒙古政局导致的通关车数不稳定，使得主焦供应偏紧，高低品溢价走强。蒙煤已不再是最便宜可交割品。

虽然焦煤现货表现较为强势，但是部分观点认为这主要得益于下游高铁水带来的超预期刚需，随着成材需求季节性走弱和钢厂利润持续恶化，四季度铁水将可能持续下行，而随着需求走弱，目前煤焦偏紧的基本面也将逐步缓解。

我们认为，下游需求季节性下滑的趋势不可避免，但是以目前焦煤的供应情况来看仍需观察需求下滑的幅度。在铁水断崖式减产前，焦煤价格仍具有一定韧性。因为在需求季节性下滑的同时，终端也将开始冬储补库，这部分补库采购量可以在一定程度上弥补刚需走弱的缺口。

二、企业详情

1、A企业

蒙煤发运：进口蒙煤通关量或有下滑风险，查干地区没什么库存了，发运受限，以保国能长协优先。期现资本9月至今已抛售100-150万吨导致现货紧缺，蒙煤四大家采购协议兑现困难。

产地产量：政策监管持续高压——工作组将于11月进驻巡查，12月重点考察安委会成员单位，乌海露天矿因环保减产。乌海、山西同步去库（吕梁减产显著）；当前超产情况较7-8月缓解，SJ等大矿稳产但增量有限。焦化厂面临结构性缺货：焦煤库存与去年持平，贸易商节后补库迟缓，焦企虽积极采购但货源紧张难缓解。值得注意的是，督查升级波及龙头：此前未受严查的SH因中央督查组介入，黄河流域矿区生产或受限。

下游需求：焦化行业普遍亏损触发被动减产，尤其是顶装焦。大同、乡宁等地洗煤厂仍反馈原煤采购趋紧，局部超产余波犹存。

2、B企业

产地产量：山西与乌海产量预计进一步缩减（过去售价刺激的超产行为现被取缔），吕梁离石区持续减产开工低迷。

下游需求：下游尚未启动冬储，节后采购意愿本来不是很强，但补库推升了价格，涨价远超预期。节前储备的库存已消耗，尤其孝义柳林等区域采购需多日提前备货。焦化厂因亏损不断减产加剧了本月焦炭紧张，钢厂到货受阻纷纷外出找货。

期现贸易：蒙古煤整体库存远低于去年（1/3焦比率高、蒙3蒙5稀缺），且期现商手里多为预售的货、实货库存偏低。山西的期现货源已经出的差不多了，现货流动性好，基差解套。

3、C煤矿

产地生产：当前煤矿生产端以安全保供为核心，矿上严格执行长协机制，刚性发运，零库存运行。

蒙煤发运：最近蒙古政局动荡，可能会影响通关。

下游需求：低硫主焦近期比较畅销，下游钢厂未见减产计划，因为长协基本覆盖了产出，所以没有特别大的套保需求。觉得行情易涨难跌，企业在逐步平仓解套。

4、D企业

产地产量：国内产量受安全检查小幅缩减，近期安全检查集中于动力煤矿，进一步强化看涨预期。

蒙煤发运：蒙5确定减产，GN已收到减量通知，其他几家贸易商几无货源，优质主焦煤陷入“有价无货”状态；尽管1/3焦煤供应尚存，但可交割蒙5资源稀缺导致溢价上升。

下游需求：前期累积在贸易商和期现公司的库存逐步消化，焦煤现货结构性紧缺持续加剧，山西主焦煤价格约1500元/吨，但价格倒挂矛盾凸显，直发钢厂亏100元/吨。由于山西煤价已超越进口煤，沿海钢厂正增加进口配比以缓解压力。

5、E焦化厂

下游需求：厂里正常生产，因为不亏钱所以不检修，原料煤采购没有很缺。顶装焦和外包的焦化厂可能亏一点，会有一定程度的减产。周边焦化开工正常，下游钢厂也暂时没听说要检修。厂里焦炭没库存，因为是长协，所以不担心销售，也不关心价格，随行就市。

6、F焦化厂

下游需求：厂里湿焦2万吨库存，价格定的比较高（只比干焦低100，目前干湿价差抛开水分110-120）所以出不掉。高炉有可能要减产，现金流已经亏了，连效益比较好的日钢也只有50净利润，焦煤应该采购没有那么紧张。

7、G焦化厂

上游供应：SJ10月比8月产量低，月度减产65万吨，主要是矿自身生产条件的原因。9月没有检查，所以好像产量有点回来，但10月又有巡视消息，导致产量可能又会受到干扰。SJ的货现在都不太买的到，长协都需要排队，只有富余的量才会竞拍，所以近期都没有竞拍了。SJ的生产问题和蒙煤主焦占比下降是最近主焦缺的主要原因，如果后面生产能回复应该没有特别大的问题。

下游需求：高中低硫价差太大，顶装焦亏损100元/吨，导致当前顶装比较缺。最近钢厂刚需补库，贸易商没怎么买，7、8月份拉升贸易商还能买到货，但是最近不太买得到了，而且期现商的长协可能兑现不了，所以基本面比第一波拉涨的时候其实是更好的。节前节中很多贸易商出了一波库存，洗煤厂贸易商库存都不高，物流仓库也没什么煤。

8、H煤矿

产地生产：之前政策比较模糊，后面随着政策趋严，产量受限明显，现在煤矿生产都比较谨慎。目前煤矿生产主要是保安全，超产这块没有抓的很严，现在产量基本上和三季度差不多。之前还担心蒙煤冲击，现在蒙煤供应也有问题，导致整体供应都偏紧。

下游需求：订单到11月中旬，国庆前后两波补库，现货近期表现强于盘面。最近贸易商买得多，但是不囤货，快进快出。矿上没有销售压力，跌了就等等出货。认为今年冬天雨雪会多，不看深跌。

9、I煤矿

产地生产：目前10#煤搬家倒面一个月，预计11.10号以后复产。厂内无库存，计划涨价。去年允许超产10%，今年完全不让超产。

10、J煤矿

产地生产：今年发生了事故，没有完全停产，但是不知道什么时候复产。矿上销售没停，还有1万多吨库存（约3天产量）。

11、K煤矿

产地生产：十一期间换工作面，目前正常生产。矿上无库存，订单到11月中，最晚计划下周继续涨50元。下半年以来，安全管的比较严，如果有事故，年底前不能复产。

12、L煤矿

产地生产：最近监管查的挺严，下个月消防还要来，传言出事就停产到年底。山焦沙曲等几个矿之前停了，后面产量可能要往上调一调以完成年度目标。

下游需求：实体企业有囤货，但是贸易商囤货少，一般都是涨一点就出了。煤不是很宽松，但是供需双弱涨不太动。跌不太下去，因为跌50就有人买。目前长协兑现率上来了，之前差的时候60大几的兑现率，现在都是80以上。好的低硫主焦抢着要，但是低品煤需求度不行。

13、M企业

产地生产：和四五月份没什么差别，产量都恢复了，柳林的矿都正常生产。现在煤矿都偷偷摸摸超产，不会很明显，所以产量跟去年变化不大。山西煤矿生产是比较正规的（相对内蒙），所以查超对山西影响不大。

下游需求：最近情绪比较好，导致下游库存开始高配，然后叠加季节性补库因素使得最近需求显得很好。焦化厂厂里加上在途的总库存大概10天，这周再补一补可能要去12-13天。

14、N企业

产地生产：反内卷山西政府执行的比较好，对于产量控的比较严。目前灵石80%的煤矿生产正常，煤矿利润很好，招标价格一直在涨。中煤一部分矿要停产，WJL、YF矿，今年产量已经达到计划量。乌海地区现在环保减产特别严，昨天收到减产消息，最近都拉不到乌海地区的原料煤。因为抢运，运费从130涨到150，目前煤矿供应不能满足洗煤厂的生产需求。今年连续下雨对于井下生产有影响，到明年两会前产量不会增长。

下游需求：厂里库存全满，补了1-2个月的货，因为怕后面终端需求对接不上所以还是囤了一点。其它洗煤厂库存不高。钢厂现金流是盈利的，铁水不减对于需求有一定支撑，一月中旬之后可能开始检修，配合煤矿的减产。

15、O钢厂

下游需求：9月微利，10月开始亏，目前完全成本亏损100，现金流还没亏。11月1号开始有个高炉减产80天，GY也要减产。原料库存3-5天。焦炭提涨能拖一天是一天，非要涨也得接受。最近以板材生产为主，长材只开1/3产能。地方给的减产压力不是太大。附近钢厂有检修也是年度计划检修，且环保上合格，不存在环保问题减产，减产能拖就拖。螺纹山西社库很小，所以贸易商也没什么库存压力，板材接单还可以但是压力也越来越大了。

16、P煤矿

产地产量：现在的政策不会一刀切一起停，只是出事的煤矿停，所以矿上不会存煤，因为不怕断供。今年产量能完成目标，临汾能源局会监控产量，要求不能超也不能少。WJL之前超，现在也减了，因为觉得超产有风险，连10%允许的超产量都不超。

17、Q煤矿

产地产量：以前都会储备30/40万吨原煤，现在矿上没有库存，即产即洗即销。订单已经预售到12月中，都给了长协户。政府现在安全和超产查的挺严的，7月到现在产量平稳，但是不会达到6月高度。附近煤矿的煤质在转差，可能未来几年都会有产能退出。有些矿新的煤层开采手续下不来，就没法继续开。

下游需求：终端现在库存不高，8月以后下游库存就一直补不上来。钢厂短期不太会减产。

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