报告品种：铝

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报告摘要

矿端价格依旧处于博弈阶段，北方地区国产矿受降雨影响开采，但氧化铝厂面临亏损，因此难以给予矿端溢价。几内亚雨季进入尾声，但到港量尚未恢复，港口库存小幅回落，进口矿价格表现较为坚挺。由于工厂成本核算并不依照实时情况，而9月长单月均价尚未面临亏损，叠加生产过程中少量的锂副产品收入，当前氧化铝厂并未触发减产。后期关注进口矿价波动情况，若矿价不降，现金流亏损的局面难以长期维持，河南地区国产矿保证不足的企业将会面临更大困境。

从河南角度出发，消费端并无利空，整体开工率同比虽有回落，但产量呈现同比上涨，且上涨增速大于全国。受产能扩张的影响，当地加工企业可能面临订单不足开工率不高加工费低迷的局面，但实际生产中通过增加废料添加量以及增加规模降低成本等方式，并未呈现现金流亏损，整体产量方面仍有保障。

1、河南地区氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%，开工率位于全国最低水平，全国平均开工率85.6%。

2、河南地区生产成本同样处于全国最高水平线，目前用国产矿生产现金成本2940元/吨，用进口矿生产现金成本3100元/吨，按照目前市场价格计算国产矿生产盈亏平衡，进口矿生产则面临现金流亏损。

3、长协9月份三网均价3100元/吨，即从工厂的角度触发现金亏损从10月份才开始，因此当前并未触发减产。

4、9月份开始进入传统消费季节性消费旺季，从铝元素的角度考虑，电解铝供应同比增长1.14%，日均产量环比增长0.08%，而铝水比例同比增长2.54%，环比增长1.23%，这造成加工厂体感为开工率下滑以及加工费同比下滑的主要原因。

5、河南地区是中国铝板带生产较为集中的产地，产量占比达到39%，目前当地企业开工率同比往年整体偏低，据不完全了解当地整体开工率60%左右，但实际1-8月铝板带箔产量累计402.3万吨，累计同比增长达到2.9%，8月当月同比增速3.7%。

风险

1、海外矿端不可抗力突发事件的干扰；

2、宏观政策超预期扰动；

3、地缘政治，多边贸易的扰动。

河南氧化铝在开工进口矿产能面临压力

根据阿拉丁数据统计，河南地区氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%，开工率位于全国最低水平，全国平均开工率85.6%。河南氧化铝产能已经经历了一轮产业自我淘汰，当前仅有5家工厂尚在生产，且均为集团性规模企业。

成本方面，河南地区生产成本同样处于全国最高水平线，目前用国产矿生产现金成本2940元/吨，用进口矿生产现金成本3100元/吨，按照目前市场价格计算国产矿生产盈亏平衡，进口矿生产则面临现金流亏损。

当前并未触发减产并非价格不够低，而主要源于亏损时间不够长。按照现金成本计算和氧化铝网站报价计算，河南地区用进口矿生产从9月中上旬方才开始亏损，而长协9月份三网均价3100元/吨，即从工厂的角度触发现金亏损从10月份才开始，因此当前并未触发减产。

氧化铝冬储对河南当地无影响，根据上海有色数据统计，河南地区氧化铝月度产量65万吨，电解铝月度产量仅有15万吨，当地氧化铝供应充足且运距短，冬季即使出现极端天气的情况影响也极为有限。此外河南地区电解铝产能迁出是主流趋势，神火、豫港龙泉、万基和中孚等已明确产能转移至内蒙、新疆和四川地区，后期焦作万方也同样可能转移至宁夏。

调研企业情况

企业1：河南氧化铝厂，建成产能260万吨，一共4台焙烧炉，目前运行3台，日产量1800吨，全年氢氧化铝+氧化铝销售非冶金行业达到170万吨。每月使用国产矿10万吨多，占比25%左右，在河南当地属于较低水平，铝土矿库存1.5个月。9月份现金流并不亏损，成本偏高主要源于当前铝土矿库存仍有前期的高价矿。

企业2：河南氧化铝厂，建成产能140万吨，上半年把40万吨进口线关停目前没有复产计划，当前100万吨均使用当地国产矿且为自有矿山，后期进一步关停概率非常低，冬季可能会因为天然气等环保因素压产，但影响有限。生产过程中已经进行提锂，全年可产1000多吨锂，成本要比盐湖提锂高，赤泥堆放问题无影响。

企业3：河南电解铝厂，目前建成产能36万吨满负荷运行，7万吨产能已经转移至宁夏，剩余产能后期也会转移，河南地区电解铝可能仅剩中孚25万吨亦或是可能全部转移。100%全部铝业长单出售。氧化铝原料库存5天，但尾料相对并不好用，实际可用库存2天，冬天并不进行冬储，最近氧化铝厂仅有二十公里，即使出现极端天气也可以保供。

河南加工企业困境并不等同于消费

铝元素的供应与铝加工品的供应处于两个维度，这也造成实际调研加工企业反向不佳的主要因素，9月份开始进入传统消费季节性消费旺季，从铝元素的角度考虑，电解铝供应同比增长1.14%，日均产量环比增长0.08%，而铝水比例同比增长2.54%，环比增长1.23%，这造成加工厂体感为开工率下滑以及加工费同比下滑的主要原因。

铝棒和铝板带箔作为最主流的初级加工品，占铝消费比例较大，根据钢联数据统计，截至目前2025年铝棒产量约1365万吨，同比增速5.8%，1-8月铝板带箔累计产量963.7万吨，累计产量同比增加0.2%。而河南地区1-8月铝板带箔产量累计402.3万吨，累计同比增长达到2.9%，8月当月同比增速3.7%。

河南地区是中国铝板带生产较为集中的产地，产量占比达到39%，目前当地企业开工率同比往年整体偏低，企业盈利较为困难，但这并不因为消费不佳所致，从供给增速表现，河南地区铝板带箔产量增速长期高于国内，而加工费方面又需要同电解铝一体化加工厂竞争，因此造成河南加工厂体感较差。

调研企业情况

企业3：铝板带加工企业，40%采购当地铝厂铝液，对长江贴水120元/吨，剩余60%采购铝锭方便调节开工。建成产能7-8万吨，目前开工率60%多，相比淡季开工率已经提升，但去年同期开工率100%。据不完全了解，巩义地区铝板带箔企业整体开工率50-60%，这个开工率对加工厂盈利较为困难。铝液采购贴水逐年收窄，电解铝厂销售较为强势，如果铝锭重熔需要40立方左右天然气，巩义铝锭采购贴水超200元/吨的时候较为少见，且重熔也存在损耗，采购铝液的电解质损耗大概150元/吨。下游消费方面有20%是通过贸易商走出口，常态成品库存1000吨，超过常态库存即考虑降低开工率。

企业2：铝杆加工企业，建成产能5万吨，100%采购周边电解铝厂铝液，对长江贴水120元/吨，以前铝液下浮可达到200元/吨，由于长协采购没办法调节产量，全年维持100%生产。电解质损耗0.5%，生产过程中仍有损耗，总计损耗1.2%。全年过程中最多亏损100-200元/吨，目前处于盈亏平衡，但由于本身不存在银行利息折旧土地等费用，因此尚有盈利。原本园区有4家铝杆加工企业，目前仅剩自己一家，需要与内蒙和山东地区电解铝一体化铝杆厂竞争，因此难度较大。当地下游加工企业很多通过贷款扩产放大规模的方式来降低成本，但加工利润逐年下滑，一味扩产方式难以为继。

总结

氧化铝：

1、河南地区氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%，开工率位于全国最低水平，全国平均开工率85.6%。

2、河南地区生产成本同样处于全国最高水平线，目前用国产矿生产现金成本2940元/吨，用进口矿生产现金成本3100元/吨，按照目前市场价格计算国产矿生产盈亏平衡，进口矿生产则面临现金流亏损。

3、长协9月份三网均价3100元/吨，即从工厂的角度触发现金亏损从10月份才开始，因此当前并未触发减产。

下游消费：

1、9月份开始进入传统消费季节性消费旺季，从铝元素的角度考虑，电解铝供应同比增长1.14%，日均产量环比增长0.08%，而铝水比例同比增长2.54%，环比增长1.23%，这造成加工厂体感为开工率下滑以及加工费同比下滑的主要原因。

2、河南地区是中国铝板带生产较为集中的产地，产量占比达到39%，目前当地企业开工率同比往年整体偏低，据不完全了解当地整体开工率60%左右，但实际1-8月铝板带箔产量累计402.3万吨，累计同比增长达到2.9%，8月当月同比增速3.7%。

矿端价格依旧处于博弈阶段，北方地区国产矿受降雨影响开采，但氧化铝厂面临亏损，因此难以给予矿端溢价。几内亚雨季进入尾声，但到港量尚未恢复，港口库存小幅回落，进口矿价格表现较为坚挺。由于工厂成本核算并不依照实时情况，而9月长单月均价尚未面临亏损，叠加生产过程中少量的锂副产品收入，当前氧化铝厂并未触发减产。后期关注进口矿价波动情况，若矿价不降，现金流亏损的局面难以长期维持，河南地区国产矿保证不足的企业将会面临更大困境。

从河南角度出发，消费端并无利空，整体开工率同比虽有回落，但产量呈现同比上涨，且上涨增速大于全国。受产能扩张的影响，当地加工企业可能面临订单不足开工率不高加工费低迷的局面，但实际生产中通过增加废料添加量以及增加规模降低成本等方式，并未呈现现金流亏损，整体产量方面仍有保障。

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