报告品种：螺纹钢、焦煤

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调研时间：2025.6.23——2025.6.27

一、调研结论

1、生产端：6月唐山地区带钢需求环比走弱，个别钢厂带钢利润回落，甚至转负。但中板、线材、钢坯的利润继续好于其他品种。6月底唐山地区的限产政策对钢厂生产影响有限。主要是因为当前钢厂烧结产能超配，即便严格执行政策限产，烧结供应影响不大。近期钢厂利润持续向好，钢厂未有新增高炉检修计划。9.3前后唐山钢厂可能会面临新一轮的环保限产要求。

2、原料端：钢厂继续维持原料低库存，维持安全库存，钢厂对原料按需采购，并未有超额补库的计划。

3、需求端：6月钢厂订单情况环比5月有所走弱，订单最低的2-3天，高的15天左右，均较前期有所回落。带钢下游管厂订单回落，利润不佳，带钢需求压力增加明显。但中板、热卷、钢坯等品种的需求压力不大。终端需求仍以制造业需求韧性为主，短期板材需求问题不大，更多的是季节性回落。建筑业需求下半年仍有走弱预期，主要是由于今年是十四五最后一年，很多大的项目处于收尾阶段，新增的项目更多的是零散项目为主，此外，60天账期的文件要求会导致贸易商回款、工程配送节奏受到影响。

4、观点：后期黑色板块价格走势取决于焦煤价格走势、终端需求走弱力度以及宏观政策预期方面。随着6月煤矿安全环保检查结束，煤矿进入复产阶段，后期焦煤供应逐步恢复，前期支撑焦煤涨价的因素减弱。而终端需求上，出口需求继续维持向好，能够缓解国内部分供应过剩。但建筑业需求仍有回落空间，制造业终端短期韧性强，但环比预期走弱。宏观政策方面，当前国内政策真空期，未有强力政策预期，政策预期可能会推迟到四季度。黑色各品种继续维持逢高空的思路。

二、调研记录

1、贸易商A（依托自身工地，进行施工材料的采购，主要是集采平台）

业务情况：2025年企业供应市场的量削减较多，主要以终端为主。2025年供应终端量增加，主要得益于市场结构变化、头部企业更具竞争优势。2020年以前房建和基建项目各占一半，截至今年房建项目基本归零、以基建项目为主，基建项目主要是铁路站房、光伏板等。终端用钢仍以螺纹钢为主，华东需求较强、西南地区较差。

资金情况：回款情况中规中矩，政府主导的大项目回款相对较好、私人投资项目资金状况较差。公司从源头控制项目回款风险，严格审核资质。

2、咨询机构B

主要观点：

政府会在年初进行大量项目招标，但这些项目并不都会产生实际的配送需求，主要用钢需求主要还是取决于项目资金，此类项目招标数量更偏向于是项目储备库的概念。

今年是“十四五”规划最后一年，大部分的长周期的工程项目在今年5月会有集中收尾。今年的新开的项目大部分都是零散项目，核心原因是因为“十四五”规划的大周期项目，今年基本上都要陆续收尾，然后新的这种大周期的大重点的国家项目，可能要等到“十五五”规划出来后释放。“十五五”规划预计先定方向，然后针对方向进行项目释放，重点关注“十五五”是否会有房地产、基建相关的表述。

近期国内公布清账的文件，60天的账期并不仅限于汽车行业，建筑行业也有要求60天的账期。以前都是背对背，工程拿到钱之后，再给供应商钱。现在60天的账期会对资金回款、配送节奏造成影响。

3、钢厂C（年产能1000万吨，主要生产热卷）

矿石：矿石按需采购，矿石库存15天左右，最低12-13天。矿石采购港口主要以曹妃甸港为主。一个厂以美金货为主，一个厂美金货和港口现货各占一半。

焦炭：焦炭自产自用同时依托港口外采低价补充，自有焦化厂720万吨年产能，8-9成开工率，顶装干熄焦，7-10天安全库存，暂无超补意愿。焦煤采购山西煤+部分蒙古煤，配煤有用俄罗斯煤，长协直供。

利润：当前厂内利润100-200元/吨左右。

销售：直供终端占比10%左右，大部分是贸易商。成材长协户+订单模式，当前订单7-8天，比原来减少，但材也能正常出货。

成材库存：目前3-4天，最近库存水平已经降下来。

4、钢厂D（年产能320万吨，主要生产带钢、钢坯；焦化厂年产能120万吨，主要生产捣固干熄焦，开工6成左右）

生产：目前一个1080的高炉在检修，日产0.6万吨带钢。目前限烧结和转炉对生产影响不大，烧结产能本来就是超配的。

原料库存：铁矿库存3-4天，按需采购港口现货。焦炭库存3天左右，自产自用。焦煤按需采购港口现货。

利润：当前厂内钢坯利润10-20元/吨，加工至带钢后亏损30元/吨左右。

销售：目前部分钢坯不轧制直接对外销售，带钢直接供货给下游管厂。下游管厂生产压力加大。目前在手订单2-3天，以往为7-8天，6月后接单转弱。

限产相关：（1）限产主要看风向，如果风转向往天津等有活动的地方，则环保限产力度会加强；（2）如果上合峰会，唐山要限产，那后续9.3阅兵大概率也要，很有可能7、8月就连起来环保加严。

5、钢厂E（年产能800万吨，主要生产热卷、带钢、高线、螺纹）

生产：当前铁水80%流向卷板，剩余流向工业线材，螺纹产线已停产，后续高炉暂无检修计划。限烧结和转炉时长影响较小。

利润：平均利润250元/吨，主要是原料让利，目前线材利润最好，然后依次是钢坯、卷板、螺纹、带钢。

销售：当前在手订单15天，环比略有转弱，3-4月最多接近20天。30%直供终端，下游制造业需求不差，但贸易商投机意愿低迷，多为刚需或国企套保采购。

原料库存：铁矿库存8天左右，港口现货为主。

观点：淡季需求转弱，偏空，但目前钢厂订单也不差，需求对价格还有一定支撑。螺纹基本面看起来不错，但实际钢厂生产意愿低，因为一旦复产，规格加价等都会没有，反而就没有性价比了。

6、钢厂F（唐山厂区炼钢产能1200万吨，焦化产能600万吨，主要产品为工业线材、少量带钢）

生产：后续高炉暂无检修计划。

利润：利润200元/吨以上，双焦让利很大。

销售：成材销售以协议户为主，当前销售无压力。下游用于钢丝绳、防护网、螺丝、紧固件等。

原料：铁矿库存10天，港口现货+少量长协和当地精粉招标，铁矿大贸低价出货导致现货价格波动被熨平；自有焦化为顶装干熄二级焦，接近满产，自用性价比较高。

观点：价格下行风险来自淡季现货价格转弱，但目前双焦绝对价格不高，安全检查有趋严迹象，继续让利空间有限，整体看震荡为主。

7、贸易商G

出口市场以中东、土耳其为主，整体出口量不大，以内销为主。

主要观点：

近期需求环比前期有所走弱，不过更多的是季节性因素导致的需求下降，并未出现超季节性下降。今年热卷出口同比下降，主要是由于反倾销政策影响以及MD出口的干扰。唐山地区钢厂直接出口热卷的比例逐步减少，更多的是以涂镀、镀锌等形式出口。

在四月下旬接五月订单的时候，汽车行业的订单下降比较明显，对应的是9月份汽车的生产。预计10月汽车产量将回归。

终端制造业韧性十足，终端制造业利润表现不错，主要是由于原料价格持续下降，导致终端的制造业利润好。终端制造企业维持低库存。

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