报告品种：焦煤

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煤矿开工高位，暂无减产计划

调研了解，目前确实煤矿开工率已经有小幅下滑，但影响有限，并没有出现大面积的停减产。目前煤矿减产原因主要以非利润因素为主，例如顶库或自身工作面更换，尚未观察到因利润恶化导致的系统性减产。目前煤矿生产节奏或将维持，目前暂无停限产计划。其中国企煤矿仍有产量任务，因此生产计划维持。民营煤矿，在煤价下跌过程中，保住现金流仍为第一要务，因此仍以生产为主。关于成本利润问题，不同煤矿之间呈现出显著的成本差异。从此次调研的样本煤矿情况来看，尽管焦煤价格已历经一段时间的下行，但目前价格尚未触及煤矿的成本线，煤矿方面表示仍有一定的利润空间，此外据了解由于煤矿生产掘进回采等流程不同，部分煤矿表示只有到现金成本以下才会考虑是否因亏损进行减产。同时调研煤矿表示，该地区存在部分高成本煤矿，它们已经接近盈亏平衡线，但尚未做出减产的决定。煤矿作为实体生产企业，在决定是否停减产时，需要综合考虑众多因素去决定，不单纯是盈利问题。

煤矿库存累积

调研了解，目前煤矿整体库存偏高。虽然铁水仍在高位，但下游钢厂和焦化厂表现谨慎，下游钢厂和焦化厂消化库存为主，并不愿意进行补库，维持低库存运行模式，下游在原料价格下行周期中尽量规避风险。

投资建议

焦煤价格大幅下行后，市场多关注目前焦煤价格能否抄底。从基本面来看，虽然蒙煤端有减量预期，但目前供需格局未明显改变，不建议因为估值低进行买入。因此综上，焦煤向上驱动可能会由政策或安监等因素带来，关注政策端变化。

风险提示：调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

一、调研背景

自今年二季度以来，焦煤价格大幅下跌，已经跌至八年来低点，同时焦煤矿库存持续高位，煤矿开工率维持高位。因此煤矿后续生产计划是否会有变化，是否会因为库存和价格问题出现停减产则成为市场关注的焦点，因此我们到主产地进行调研，主要了解焦煤的生产库存情况，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂。

二、调研主要结论

1、煤矿开工高位，暂无减产计划

今年以来焦煤价格持续下跌的核心驱动因素在于市场供需格局的显著失衡，其中国内供应端的超预期增长构成了最主要的影响变量。去年上半年，由于安全检查等原因，山西省炼焦煤产量出现阶段性下滑，后安全督导组撤出山西，省内煤矿在确保安全生产的前提下逐步恢复生产节奏，炼焦煤产量逐步修复，之后山西地区不断提升开工率弥补供给减量。因此今年上半年山西同比产量大幅增加。同时今年一季度山西两会和能源局会议再次强调，今年山西煤炭生产仍以保供为主。

根据统计局数据，截止今年4月，山西原煤产量43342万吨，同比增加16%，山西炼焦精煤产量7389万吨，同比增加13%，双双维持历史高位运行态势。这种供应端的持续放量，成为压制焦煤价格的关键因素。

因此在价格大幅下跌后，市场普遍关注煤矿是否会停减产。从驱动逻辑来看，煤矿减产主要存在三条潜在路径。第一条是政策性减产：受政策调控或突发性事件影响导致的被动减产。第二成本线触发减产：价格跌破煤矿生产成本后造成煤矿的主动减产。第三库存压力倒逼减产：在高库存叠加铁水产量见顶回落，煤矿被动减产。

目前确实煤矿开工率已经有小幅下滑，但影响有限，并没有出现大面积的停减产。目前煤矿减产原因主要以非利润因素为主，例如顶库或自身工作面更换，尚未观察到因利润恶化导致的系统性减产。因此目前煤矿因顶库而被动减产对市场影响有限，市场更关注煤矿是否会因利润压力主动减产。

调研来看，虽然各个主产区目前生产情况不同，但对于生产状态基本一致，目前煤矿生产节奏或将维持，目前暂无停限产计划。其中国企煤矿仍有产量任务，因此生产计划维持。民营煤矿，在煤价下跌过程中，保住现金流仍为第一要务，因此仍以生产为主。总体来看，煤矿目前暂无减产计划。

关于成本利润问题，不同煤矿之间呈现出显著的成本差异。从此次调研的样本煤矿情况来看，尽管焦煤价格已历经一段时间的下行，但目前价格尚未触及煤矿的成本线，煤矿方面表示仍有一定的利润空间，此外据了解由于煤矿生产掘进回采等流程不同，部分煤矿表示只有到现金成本以下才会考虑是否因亏损进行减产。

但同时调研煤矿表示，该地区存在部分高成本煤矿，它们已经接近盈亏平衡线，但尚未做出减产的决定。煤矿作为实体生产企业，在决定是否停减产时，需要综合考虑众多因素去决定，不单纯是盈利问题。

分地区来看，吕梁地区目前煤矿开工正常，吕梁地区相较于其他地区本身开工率较低，近期暂未出现开工率下降，目前没有减产计划，会正常生产保现金流。长治地区煤矿开工率较其他地区偏高，但近期因为换面和顶库原因煤矿开工率小幅下滑。临汾地区煤矿开工率也出现下滑，但目前产量仍高于去年，国有煤矿还有保供任务，因此正常生产为主。

2、煤矿库存累积

库存方面，调研了解，目前煤矿整体库存偏高。虽然铁水仍在高位，但下游钢厂和焦化厂表现谨慎，下游钢厂和焦化厂消化库存为主，并不愿意进行补库，维持低库存运行模式，下游在原料价格下行周期中尽量规避风险。同时我们看到，虽然近期煤矿开工下降，但库存增加，反映出市场供需失衡的现状。

三、投资建议

焦煤价格大幅下行后，市场多关注目前焦煤价格能否抄底。从基本面来看，虽然蒙煤端有减量预期，但目前供需格局未明显改变，不建议因为估值低进行买入。因此综上，焦煤向上驱动可能会由政策或安监等因素带来，关注政策端变化。

四、调研摘要

1、山西某贸易商

1）库存：目前吕梁煤矿的库存偏高，开工率正常，相较于其他地区开工率偏低。因为吕梁的煤矿自从上次安全检查后开工率始终偏低，近期其他地区开工率下降但吕梁没有。

2）下游：下游拿货一般，焦化厂库存低。

3）据了解吕梁地区的煤矿都有利润，到成本线后也不会因为短时间没利润停减产，会观察一段时间。

2、山西某煤矿

1）生产情况：最近开工正常，没有减产。生产企业为了发工资，不会轻易减产。

2）利润：目前还不亏损，仍有利润。但据了解部分国企矿已经接近成本了，相较于民企，国企成本偏高。

3）销售：下游大部分是长协，也会挂线上竞拍，如果流派后会再降价拍。最近出货挺差的，煤矿出货都不好。

4）库存：煤矿库存尚可，中等偏高，没有顶库。据了解其他家煤矿库存偏高。近两年下游焦化厂配比改变也是原因。

3、山西某洗煤厂

1）生产：目前暂未生产，等7月会继续生产。

2）据了解目前煤矿库存普遍偏高。

3）今年能接单的洗煤厂都是先接订单，后采购洗煤，不会主动做库存。因此今年部分洗煤厂仍有利润的原因都是做负库存。

4、山西某煤矿

1）生产：目前还未到煤矿的成本，并且为了摊薄成本，尽量会保证产量。

2）库存：能竞拍就竞拍了，因此库存不高。

3）认为到煤矿成本也暂时不会停减产。

五、风险提示

调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

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