报告品种：橡胶

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/oWm5pCUhlwIIaoKipJql0Q

受特朗普超预期对等关税冲击，天然橡胶断崖式下跌，回调至去年4月后行情起涨点。近期物候总体正常，产区顺利开割，供应端后续上量预期较强，需求端受关税影响较大，胎企成品库存压力高企，宏观氛围疲软主导近期行情，天然橡胶价格维持低位宽幅震荡。关税谈判释放超预期利好，市场关注回归产业。新一轮割季下云南产区上量情况如何？对最不发达国家免关税政策实施对云南产区天然橡胶原料供应有何影响？天然橡胶近期存在哪些博弈机会？

针对上述问题，我们于2025年5月13日-5月17日期间对云南西双版纳产区进行调研。

版纳产区开割情况如何？

当前整体物候正常，叶片长势良好，相较于前两年开割初期的干旱情况，今年开割顺利，后续顺利上量预期较强，云南产区整体供应存在增量预期。当前阶段新胶释放压力有限，主要由于当前处于开割初期以及降雨两个因素导致，今年雨季较去年提前明显，泼水节后出现下雨。当前阶段降雨主要影响新胶释放节奏，随着产能爬坡，降雨结束后原料大概率呈现快速上量，旺产阶段连续降雨则容易导致全年可割胶天数减少真正影响产量。这一点在去年产区表现上体现的很明显，受到前旱后涝的影响，去年产区有效割胶月份明显减少，但经过一段时间停割和降雨补充，产量快速释放回补前期减量。海南产区近期降雨回补后将转入全面开割，泰国开割符合季节性规律，越南开割率进一步扩大，后续供应也将逐步进入国内，市场普遍预期6月后供应压力较大。

图1：云南降雨量（单位：毫米）

数据来源：钢联、物产中大期货研究院

原料价格对产量影响如何？

胶工割胶积极性主要还是受到原料价格影响，14元/公斤左右的价格胶农割胶积极性较强，当前价格下胶工割胶积极性尚可，因为只要开割即能够产生稳定现金流。此前市场对于供应分歧很重要一点在于产能弹性，去年供应数据看出产区依然存在短期回补产量能力。而产量的再度高增长，需要依赖绝对高价对割胶面积的再刺激，需要大量复割带动开割率提升来实现。今年的物候条件良好或将进一步测试供应端，由于宏观环境冲击对于高价刺激增量的预期效果也有所减弱。

图2：云南胶水价格（单位：元/吨）

来源：钢联、物产中大期货研究院

产区加工产能过剩如何解决？

当前原料价格走强更多来源于供应淡季下二盘商主导，产区加工产能严重过剩之下的原料抢收行情，后续则逐步回归真实原料供应情况，即旺产季原料上量兑现情况。从周边产区的供应和加工产能看，目前缅甸产区较好，老挝加工产能已经饱和，泰国、版纳产区加工产能严重过剩，当前版纳产区除了依靠我国天然橡胶供应外，还需要依赖老挝、缅甸原料补充。这也反映了当前版纳产区的一个特点，加工厂积极走出去往老挝、缅甸设厂。

之前外部原料补充主要依赖替代种植指标和混合胶形式，随着对最不发达国家免关税的政策的执行，来自老挝、缅甸地区的原料将进一步流入补充云南加工缺口，这也是今年版纳产区的库容较满的原因，云南非标库存同比增长明显。两者差异主要在于增值税部分，优惠政策将于今年到期，关注后续政策落地情况。

当前浓乳分流情况如何？

近几年云南产区浓乳产能不断扩大，对于原料胶水存在一定分流。但整体窗口期比较短，容易受到越南浓乳和海南浓乳供应上量冲击，越南浓乳一般6月中左右进口到国内，价格一般紧贴国内乳胶。目前供应端上量预期正常，叠加乳胶下游需求端整体表现疲软，后期看浓乳挺价难度较大，将带动原料回流至全乳生产。

下游需求端表现？

当前市场比较的利空点还是在于胎企库存高企问题。去年产能投放叠加利润表现尚可，带来部分需求前置，全年轮胎产量增长明显，半钢胎库存周转天数明显高于同期水平。但宏观端的扰动进一步冲击市场对于需求的信心，轮胎出口市场面临不确定性，轮胎厂原料提货速度出现放缓。当下青岛港去库表现不及预期，也在进一步压制市场信心。

图3 ：半钢库存周转天数（单位：天）

数据来源：钢联、物产中大期货研究院

图4：青岛港口库存（单位：万吨）

数据来源：钢联、物产中大期货研究

后市展望

橡胶跟随宏观以及整体商品氛围，上周虽然有关税缓和带来宏观超预期利好释放，但橡胶整体反弹高度较为有限，后续受轮胎累库影响价格偏弱。

开割初期降雨扰动和抢收带动原料短期偏强运行，但物候表现较好，后续存快速上量预期，原料端将面临较大压力，重点关注主要产区6月后上量预期兑现情况。需求层面仍然依赖胎企成品库存去库提振市场信心，5月21日，欧盟委员会发布公告正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查，需要关注反倾销调查对后续出口市场冲击。浅色主要利多题材依然在于收储，深色上关注月间结构变化以及仓单注销情况。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解