摘要：本年度由于棉花大幅减产以及下游纺织需求回暖等因素造成棉价持续上升，期棉曾一度触摸19000元/吨关口。目前从种种数据来看，下年度的棉花供需格局应有所改善，但仔细推敲一下，下年度棉花仍有有望维持在高位运行的状态。

一、国际棉花总体供需有所改善，期末库存仍在降低

我们先来看几个数据。美国农业部7月的供需数据显示，2010/11年度全球棉花的产量在2526万吨，消费量2606.2万吨，缺口80.2万吨，相比去年的304.8万吨的缺口，这个数字是有了很大的改善。然而ICAC对下年度的棉花产量更为乐观，从ICAC8月份的预测来看，2010/11年度全球的产量将超过消费量，预计高出32万吨之多，这将结束连续5年的供小于求的格局。

从目前来看，各预测机构对下年度的棉花产量都给予厚望，新年度全球增产，预计美国产量将达到407万吨，增幅达到52.4％。预计印度产量将达到553万吨，增幅达8％。巴基斯坦、巴西、乌兹别克、土耳其、澳大利亚和西非等全球各主产棉区产量也预期有所增加。尽管目前对新年度棉花产量都十分看好，但是在未来天气仍有变数的情况下，棉花产量仍不能盖棺定论。目前的预测都是基于未来天气良好的情况来看的，已经透支了利空因素。一旦后期出现连续的阴雨天气，棉花的真实产量低于预测的产量的可能性要大的多。而且即使棉花大量增产，由于前5年的连续供不应求，下年仍将大量消耗期初库存，期末库存仍在递减，据美国农业部的7月预测，下年度库存消费比降低至41.7%，创下1994/95年以来的新低，这将支持棉价维持高价位。

对于消费量的预测，各预测机构都持谨慎乐观的态度，这也主要基于下年的全球宏观经济环境的仍处于缓慢复苏的趋势中。从目前全球主要国家的各项经济指标来看，尽管全球经济复苏受挫，复苏步伐放缓，但受各国政策刺激政策谨慎退出或推迟退出以及全球抵抗金融危机所积累的经验等有利因素影响，全球经济在近期仍将慢速发展，而不会出现如有些人士所担心的的“二次探底”问题。毕竟，全球经济复苏是大趋势，而实际上，代表着近期宏观经济发展趋势的一系列经济指标也印证着这一趋势，世界主要发达国家美国、日本、欧盟的经济景气指数也都是在稳步回升。中国纺织品服装仍依赖出口，如果这些国家经济下半年仍在复苏通道中，那对中国纺织品服装的出口影响不大。

数据来源：wind资讯

数据来源：中国棉花信息网 单位：万美元

二、国内缺口扩大，进口依赖度高

尽管从全球来看，棉花供需缺口缩小，甚至有供大于求的预测。但是国内供需缺口却仍在小幅扩大。根据USDA7月预测显示，下年度中国棉花产量在718.5万吨，消费量仍维持在1066.9万吨的高位，产消差348.4万吨，相比本年度的326.6万吨的缺口，缺口扩大21.8万吨。

目前预测对中国的棉花产量仍较为乐观。但是前期天气对棉花影响仍较大，今年5月苗情明显差于往年，棉花生产开局不利，受持续低温的不利影响，三大产区播种平均晚10天以上。据棉花信息网6月调查由于今年棉花播种较晚，各地天气异常，使得棉花生长期较常年偏晚，苗情总体偏弱。7月下旬，黄淮、江淮、汉水流域降雨量明显偏多，部分地区降雨较强，不利于棉花开花现蕾。 另外主产区新疆棉花播种初期即遭受极端天气影响，部分棉田重新补种，补种棉花多为早熟棉，错过最佳播种期，如果霜期提前到来的话，棉花质量和产量将有所影响。现在最关键的仍是要关注8月天气情况，防止去年的情况重演。

下年度国内棉花的缺口主要靠进口来补给。2009/10年度棉花缺口326.6万吨，其中光抛储就贡献170万吨的量（含即将抛储60万吨*），占缺口的一半还多。但是目前国储棉储备不多，下年再抛的可能性几乎为零，而且棉价一旦降低，收储措施将即刻启动，一来可以补充货源，二来可以稳定棉价，防止棉贱伤农。因此，下年度中国的棉花缺口将极大的依赖进口棉来补足，三分之一的棉花需求量需要靠进口来弥补。这样，国际、国内棉价的联动性将更加紧密，但是这样以来，棉价的主动权将更多的掌握在外商手中，国内的调控余地缩小。尽管美棉今年面积、产量大幅飙升，但是其远月棉价仍维持高位。另外印度棉花出口政策仍不稳定，印度国内则有棉商担心，下年度政府将继续实施“出口管制”，或将限制棉花出口量。

从另外一个角度来看，由于郑交所棉花期货规则修改，9月合约过后老棉花将全部退市，11合约将全部为新年度棉花。但是由于今年棉花的收割延迟，11月注册仓单的棉花肯定不多，这也是为什么11月棉花价格与1月棉花价格倒挂的主要原因。

数据来源：美国农业部7月全球棉花供需预测

三、结论

通过以上分析我们得出，如果后期天气状况良好，下年度棉花有望丰产，全球的供需偏紧格局将得到改善，但是全球的库存消费比仍在低位徘徊。另外我国的棉花缺口仍维持在高位，将大量的依靠进口棉花来弥补，国内外的棉花不排除出现联动上扬的局面。对于下年度棉花，我们仍持谨慎乐观的态度，主要运行区间将在16000-18000之间，主基调仍是震荡上扬格局。