近期国内油脂市场表现抢眼，国际农产品价格上涨不断向国内市场传导。而资金持续大规模入场表明油脂已然成为商品市场明星品种，其中豆油尤为明显。自上周五以来，豆油1105合约连续三日累计增仓超过22万手，周三小幅增仓2万手。国内CPI超过警戒线可能导致国家抛售库存平抑价格走势，同时美国农业部供需报告即将公布，资金入场谨慎。不过，资金对于油脂的关注度并未下降，后期资金仍有可能借助题材推动油脂市场上行。

农产品减产题材再现，但有别于上轮牛市

2006年夏季澳大利亚遭遇“厄尔尼诺”导致小麦减产近60%，从而引发农产品超级牛市行情。2006/2007年度世界小麦较上一年度减产1.9%，库存消费比下降至17.88%。2007年美国遭遇“拉尼娜”，中西部地区出现1993年以来最严重的洪水，但并未对大豆、玉米单产造成明显影响。不过，由于2006年玉米价格大涨导致2007年玉米种植面积增加，大豆种植面积缩减，2007/2008年度大豆产量较2006/2007年度下降16.25%，美国大豆期末库存消费比下降至7%的历史低位。今年俄罗斯、乌克兰、加拿大小麦减产，其中俄罗斯干旱推动国际小麦价格暴涨。按照美国农业部7月份供需报告数据来看，2010/2011年度世界小麦产量较2009/2010年度减少2.76%，库存消费比为23.54%。目前来看，由于俄罗斯减产严重，后期世界小麦产量仍有下调可能，预计库存消费比也将下调。从其他市场来看，到目前为止，美国中西部地区天气较为理想，大豆及玉米生长情况良好。同时，今年美国大豆种植面积创历史新高，不出现意外的话，今年美国大豆产量仍将处于历史高位，2010/2011年度大豆库存消费比预计将上升至11%，而2009/2010年度为5%。今年美国玉米种植面积略有上升，预计产量小幅增加，但由于燃料乙醇生产量上升，2010/2011年度期末库存消费比较2009/2010年度下降。如果黑海地区小麦出口锐减，则会促进美国玉米出口，玉米期末库存消费比可能继续下降。因此，小麦减产对玉米消费具有一定促进作用。不过，综合而言，粮食市场总体供应情况较2006/2007年度宽松，因此，从供需层面而言，农产品市场涨幅不会达到上一轮牛市的水平，2008年高点难以超越。

资金大举入市为走势推波助澜

近期油脂市场的持续增仓令人关注。农产品市场因需求刚性增加而供给增幅有限而长期处于紧平衡状态，因此历来备受资金关注。然而，在2008年7月爆发金融危机之后，农产品市场经历半年的暴跌行情，而后进入一年半的盘整期。宏观经济环境的不稳定以及自身题材的匮乏，令市场表现平平。不过，在沉寂一年半之后，小麦减产为市场提供炒作题材，小麦减产这一导火索点燃了农产品市场多头的炒作热情。无论从国外还是国内市场来看，7月下旬以来农产品市场逐步增仓，截至7月底，国际农产品市场基金净持仓全部转为多单，由此表明基金对农产品市场后期走势看好。国内市场方面，近期资金流入迹象十分明显。期货市场任何影响因素最终都会通过资金的作用表现出来。国际市场基金净多持仓表明基金看多农产品，而国内市场资金的流入则为多方面原因所致。首先，由于下半年国内经济面临回落风险，中国人民银行强调下半年维持适度宽松的货币政策不变，国内资金面的充裕为资金进入农产品市场提供了条件。其次，国家调控房地产市场、淘汰落后产能局限了资金的投资渠道，股市虽然出现反弹，然而在下半年经济看淡的情况下，资金投资股市仍显谨慎。再次，农产品市场炒作题材的出现令农产品市场的投资价值凸显，吸引资金进入农产品市场，为市场涨势推波助澜。

CPI超过警戒线油脂市场恐遭调控

国家统计局8月11日公布，7月份，居民消费价格同比上涨3.3%。其中，城市上涨3.2%，农村上涨3.5%；食品价格上涨6.8%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.6%，服务项目价格上涨2.3%。1—7月份，居民消费价格同比上涨2.7%，比上半年扩大0.1个百分点。7月份，居民消费价格环比上涨0.4%。CPI超过3%的警戒线，通胀压力增加。由于食品在CPI中占比三分之一，通胀压力增大可能导致国家出手调控农产品市场。此外，后收储时代，油脂去库存化压力将促使国家进行抛储。由于2009年以来我国大量进口大豆，港口大豆库存创历史新高，虽然7月份之后进口大豆数量较6月份的历史高点出现下滑，但预计仍多于历史同期水平，进口大豆原料供应充足。另外，2008年年底以来收储的国产大豆及储备的进口豆油仍未轮出，同时菜油库存充裕，下半年面临出库压力。国家抛储不但可以平抑价格，而且可以缓解库存压力，回笼资金，因此后期国家通过抛储油脂油料来平抑价格走势应该争议不大。不过，油脂市场也存在一些有利因素。一方面，下半年进口成本上升，以及进口倒挂局面为期价提供支撑；另一方面，国内市场需求好转有利于缓解供给压力。

综合来看，欧洲小麦减产为农产品带来炒作题材，同时资金充裕助推油脂市场涨势。不过，国内油脂市场去库存化压力对市场将产生阶段性利空影响。另外，美国农业部8月供需报告即将出炉，其可能对市场产生阶段性影响。不过，市场调整提供买入机会，后期油脂市场仍可看高一线。