报告品种：豆粕

一、调研背景

春节后CBOT大豆期货呈现震荡上行态势，主要受三重因素驱动：阿根廷大豆关键生长期遭遇高温干旱天气威胁单产潜力；巴西2024/25年度大豆产量预估下调110万吨至1.713亿吨（AgRural数据）；USDA预测新季美豆种植面积将同比缩减3.6%至8400万英亩。受南美供应风险及北美种植收缩预期影响，国内连粕主力合约M05同步走强。现货市场呈现供需双紧格局：3月大豆到港量预减强化看涨情绪，但区域价差催生跨区采购行为，菜粕替代比例显著提升。广东作为全国豆菜粕压榨与消费核心区域，其产业链动态对预判2025年蛋白粕市场走势具有重要指引作用。为此，Mysteel农产品团队于2月24-28日开展粤西-海南豆菜粕产业链深度调研。

二、调研样本

本次调研覆盖粤西及海南地区8家产业链代表企业，包括：油厂：2家（菜籽压榨/大豆压榨各1家），饲料企业：5家（涵盖大型集团与中小企业），贸易商：1家（区域性头部企业），调研聚焦三大核心环节：油厂压榨供应、饲料企业需求动态、贸易流通特征，结合企业实际运营数据及后市预判展开分析。

三、调研总结

1、油厂开机率较高，供应压力后移

2月份两广市场油厂开机率较高，虽限量开单提货，但油厂大豆充足，豆粕可持续供给，此前现货价格上涨主要是因为提前消耗3月大豆到港量少，油厂存在缺豆停机预期利多因素。2025年3月份据Mysteel农产品团队统计国内全样本油厂大豆到港预估81船，共计约526.5万吨（本月船重按6.5万吨计。包括部分国储豆，预计进口大豆在350万吨左右）其中广西到港13万吨，广东到港91万吨，目前大豆供应并没有之前预期紧张，油厂断豆停机压力后移，可能在3月中下旬4月初附近，具体仍需关注大豆到港节奏及油厂开机情况。

2、豆粕价格居高不下，下游采购谨慎

饲料企业经过春节小长假豆粕一波消耗后，均有补库需求，且担心后期供应紧张开始建库，豆粕现货价格受支撑上涨。后期下游饲料企业为控制采购成本，叠加考虑到二季度大豆到港量多，谨慎采购。经调研，粤西及海南地区大集团饲料企业豆粕头寸建到了3月底，并持有4-9月基差合同，现阶段以执行合同为主。物理库存10天以上，后期只要能够正常开单提货，保持安全物理库存滚动即可，买货积极性较低，观望为主，关注油厂大豆到港及开停机情况。中小型企业受资金限制，维持按需采购模式，现货市场仍存刚性需求。

3、粤西有地理优势，预计后期养殖需求将增加

粤西正从传统消费地转型为“养殖-饲料”一体化产业枢纽。据调研了解，粤西地区养猪环境较好，多家生猪养殖龙头企业往该地投资投放，预计后期饲料销量同比增加10%-20%。粤西后期小饲料企业将减少，运营压力大，养殖大集团占据主要市场，当前湛江地区集团猪场饲料自供比例超50%，挤压中小饲料企业生存空间。另外，粤西海南珠三角地带均有养殖罗非鱼，而往年珠三角地区较多，但经连续2年亏损后，粤西罗非鱼养殖增加，主要受益于虾塘改造红利及养殖成本优势。短期虽处投苗淡季，但全年水产料增量可期。养殖需求方面，广东水产销量第一，猪料需求逐渐转向粤西及广西地区。粤西从长期来看需求有望增加，短期内生猪养殖和水产均处于淡季，豆粕需求表现一般。

4、豆菜粕价差扩大，菜粕替代价值高

2月份广东地区豆菜粕价差在800-1040元/吨区间内震荡，广西地区豆菜粕价差在870-1140元/吨区间内震荡，菜粕具备较高替代价值。豆菜粕替代方面，猪料高端料价差得在 500 元/吨以上，替代比例没有固定，灵活处理，禽料价差最低在 400 元/吨以上，有时候可完全替代豆粕。下游饲料企业均有下调豆粕使用比例，上调菜粕使用比例操作，调整比例视料型而定，一般自产自销料菜粕使用比例高，甚至可完全替代豆粕，外销料替代较为保守，需要考虑替代后饲料成品色泽，气味等改变市场接受度。调研样本中饲料企业目前猪饲料自用料豆粕占比在10%左右，小幅下降，外销料大于 10%。目前饲料企业菜粕物理库存在10-15天左右，手中有合同滚动补库，总头寸也建到了3月底。另外，其他粕类如棉粕，葵花籽粕等均有替代豆粕优势。

5、后市展望

3月份国内大豆到港量虽较少，但需警惕市场情绪修正风险。考虑到生猪养殖需求及水产需求仍处于淡季，叠加大部分下游饲料企业豆菜粕头寸建到了3月底，还有其他副产品替代等，其豆粕现货采购的积极性受限制。目前油厂可正常开单提货，下游终端企业维持安全库存滚动，现货供应紧张时间延迟，关注油厂大豆到港及开机情况，短期内豆粕现货价格震荡偏弱为主。

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