要交割两次,一共是4元/吨

　　持仓成本=仓储费+资金占用成本+增值税成本+交易手续费+交割手续费，总计137元/吨

　　目前909与905价差达到185附近，已经高于持仓成本，虽然价差可能有继续扩大的可能，但是即使未来价差无法缩窄，我们也可以通过持905的仓单到9月去交割，以赚取无风险收益。

　　二、历史9月和5月合约价差研究

　　白糖作为一种季产年销的产品，具有很明显的季节性特征，所以我们可以通过研究历史数据，加深对白糖现状的认识。

　　9月与5月合约价差的均值水平是158，峰度大于3，表现出一定的尖峰厚尾的特性。中位数是156。按照历史经验统计，约有90%的数据小于272，而约有10%的数据小于80。可以看出，极值出现的概率比较大，可能与短期炒作有关。

　　研究历史上9月与5月的价差走势，我们发现，极大值几乎无例外地在1、2月份的时候逐步达到高点，这个事实与我们季节性规律的结论也是一致的。

　　我们还发现价差集中在80-272的区间内，而历史高点出现的月份无一例外地都出现在了2月中下旬，主要有以下几方面原因：第一，2月春节是传统的消费旺季，经销商的积极备货能够拉动现货销售，推动糖价上涨，有效拉大价差。第二，1、2月份往往是冰冻灾害频繁发生的时节，霜冻和减产的题材炒作往往能在短期内拉动糖价大幅上涨。对照历史，我们认为出现2008年极端行情的可能性基本没有，后期价差可能还会扩大，但是上行空间不大，所以买近抛远的正向套利具有可行性。

　　但是需要提请投资者注意的是该策略依然存在以下潜在风险：

　　1.交割增值税发票风险。大多数的套利策略最终只需要在期货市场直接获利平仓，但是一旦价差并没有如同我们预想的回归，就会牵涉到交割。但是按照规定只有法人才能开取增值税发票，所以需要提醒投资者注意可能出现的交割增值税发票风险。

　　2.资金仓位控制。一旦中期出现极端行情，而资金仓位控制的又不好，可能会出现保证金不足而被强行平仓，导致套利交易的失败。