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期权期现套利期权

是指一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。多种期权组合可以合成期货多头和合成期货空头,但合成的多头和空头并不完全等同于真正的多头和空头。这一点和期货十分类似,期货价格并不总是等于现货价格,因为有升水和贴水。

根据某一行权价合成多头(或空头)的盈亏平衡点可以判断此合成多头(或空头)相比标的是溢价还是折价。如果溢价,则可以买入液化石油气,同时买入看跌期权,等期权到期则可以赚到差价;反之,如果折价,则可卖空液化石油气,同时买入看涨期权,等期权到期则可以赚到差价。

个人投资者实际操作中有很多困难,因为期权期现套利属于无风险套利,所以套利机会较难出现,而且稍纵即逝,个人投资者不可能时时刻刻盯盘,也没有便利的交易工具。

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期权盒式套利

期权的盒式套利(Box Arbitrage)是从平价套利策略延伸而来。平价套利在此不做过多介绍。

盒式套利交易中,包含同一行权月一共四个合约(四个合约共同构成一个盒式套利策略),假设如下:

(1)行权价为K1的认购合约C1、认沽合约P1;

(2)行权价为K2的认购合约C2、认沽合约P2。

可以把C1和P1的组合看成是合成期货(记为F1);C2和P2的组合也看成另一组合成期货(记为F2)。那么,从合成期货的角度来看,盒式套利由两个合成期货组成。

(1)合成期货F1:合成价格=C1-P1+K1;做多F1,即买入C1,卖出P1;做空F1,即卖出C1,买入P1。

(2)合成期货F2:合成价格=C2-P2+K2;做多F2,即买入C2,卖出P2;做空F2,即卖出C2,买入P2。

上述四个合约以及两个合成期货在期权的到期损益见图1。

图1　合约损益

资料来源:中泰期货研究所整理。

根据平价公式,有:C1-P1+K1=C2-P2+K2

也就是:F1=F2

因此,根据F1和F2的大小关系,就有两种套利情形:

(1)F1相对于F2升水(F1>F2):此时做空F1,做多F2。实际操作为:卖出C1,买入P1;同时买入C2,卖出P2。升水消失后全部反向平仓。

(2)F1相对于F2贴水(F1<F2):此时做多F1,做空F2。实际操作为:买入C1,卖出P1;同时卖出C2,买入P2。贴水消失后全部反向平仓。

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无风险套利

期权的无风险套利机会主要来源于期权价格与理论发生偏离,使原本合约及合约间的价格平衡遭到破坏,继而产生风险为零、收益恒为正的套利机会。

从理论上来说,在一个高效的市场中,所有市场信息会第一时间反映在价格上,任何资产价格都不会偏离其应有价值,利用价差进行无风险套利的机会应该是不存在的。但大量研究和实践经验表明,现实中的市场并非完全有效市场,不同资产价格之间有可能在极短时间内产生失衡,这就使无风险套利成为可能。

尤其是在成熟度还不高的新兴市场,套利机会仍然大量存在。期权无风险套利主要包括期权的上下边界套利、期权的垂直价差套利、利用凸性关系套利以及买卖权平价套利。

一般来说,在构造期权无风险套利时,应当遵循两条基本原则:一是买低卖高原则,即买进价值被低估的期权,卖出价值被高估的期权;二是风险对冲原则,即利用合成期权对冲买入或卖出实际期权的风险头寸。

如果在期权市场上进行套利活动,套利者首先要根据期权价格规律即时捕捉到任何可能的套利机会,即被错误定价的期权,然后根据上面两个原则来构造无风险套利组合。