报告品种：铝

“2015年我们刚来的时候，这里除了一滩沼泽、一片荒地，什么都没有。我们从码头建设开始，逐渐有了电厂等基础设施，然后慢慢建成了现在的工业园区。”在印尼卡朗巴唐经济特区工业园，南山铝业子公司南山铝业国际控股有限公司（以下简称“南山铝业国际”）总经理郝维松向中国证券报记者介绍说。

近年来，南山铝业以印尼基地为支点，加快推进出海战略，凭借前瞻性布局，在今年氧化铝涨价背景下，充分享受出海红利，前三季度净利润同比大增62.94%。目前，南山铝业正稳步推进200万吨氧化铝扩建项目及25万吨电解铝项目的建设，未来，公司将不断完善产业链，并积极推进南山铝业国际分拆上市步伐，打开新的成长空间。

加快推进出海战略

在通往特区工业园的路上，摩托车往来穿梭，郝维松介绍说，这些都是在园区上班的当地工人。园区划分为生产区和生活区，生产区以码头为起点，电厂、煤制气、铝土矿仓储、氧化铝生产和输送等板块和装置依次排列，氧化铝产品运抵码头后装船运出。

郝维松告诉中国证券报记者：“特区工业园以印尼宾坦氧化铝有限公司为核心，按照港口—动力中心—氧化铝—电解铝的产业模式，分阶段规划、建设、投产，目前已具备满产200万吨氧化铝生产能力，并已启动后续200万吨氧化铝扩建项目，远期规划是在印尼进一步延伸铝加工产业链。”

近年来，印尼项目成为南山铝业推进出海战略、打开成长空间的重要支点。

中国证券报记者在实地调研中了解到，上述200万吨氧化铝项目今年表现出强劲的盈利能力。“随着今年铝产品海外需求逐步恢复，铝锭价格同比上涨，公司印尼200万吨氧化铝产能一直处于满产状态，整体业绩喜人。”南山铝业相关负责人对中国证券报记者表示。

海外的提前布局，让南山铝业充分享受了今年氧化铝涨价的红利。9月以来，氧化铝价格开启强势上行趋势，期货价格不到两个月的时间大涨近2000元/吨。现货市场上，据Mysteel统计，2024年10月国内氧化铝加权月均价为4615元/吨，环比上涨15.43%。

在印尼200万吨氧化铝项目助推下，南山铝业今年前三季度实现营业收入242.26亿元，同比增长11.7%；净利润34.9亿元，同比增长62.94%。其中，第三季度实现营业收入85.59亿元，同比增长19.06%；净利润13.01亿元，同比增长57%。

打造完整产业链

从产品出口到产能出海，再到通过本土化建设打造完整的海外产业链，中国企业的出海之路正进入3.0阶段，南山铝业深化出海战略，再造一个“南山”。

近年来，南山铝业不断向上下游延伸产业链，逐渐形成了国内重点发力航空板和汽车板等高壁垒产品、海外聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格局。南山铝业董事长吕正风在接受中国证券报记者专访时表示，未来公司将继续强链、延链和补链，一方面持续发力航空板和汽车板等高端产品，夯实发展底座，另一方面加快在印尼布局氧化铝和电解铝产能。

他介绍说，印尼具有丰富的铝土矿和煤矿资源，有色金属也是国家明确的“制造能力强、技术水平高、国际竞争优势明显、国际市场有需求”的12个开展国际产能合作的重点行业之一，“实践证明，在印尼的布局对于我们完善产业链布局，加快国际化战略发展起到了至关重要的作用。”

“我们在海外布局并不是简单的产能出海，而是把先进的技术、工艺、管理和经验一起打包出海，实现全球制造，推动业务全球化布局。”吕正风进一步表示，公司的远期规划是在政策允许的情况下在印尼进一步延伸铝加工产业链。除此之外，园区还会引进产业链上下游其他企业入驻，实现资源共享，互利共赢。

正如吕正风所言，中国证券报记者在实地调研中注意到，园区还规划了包括新能源在内的发电机组的位置，为招商入园“筑巢引凤”，以打造完整的产业链。

“比较有代表性的是山东某化工企业，它的主要产品是氯碱，而我们氧化铝的生产就需要氯碱。目前我们还是从国内进口氯碱，等它的印尼工厂建成后，我们的成本优势会进一步凸显。”郝维松介绍说，这个公司的成功入驻，还吸引了其他下游企业过来建厂，未来园区的产业链将持续完善。

积极登陆国际资本市场　

值得一提的是，今年9月26日，作为印尼项目运营主体的南山铝业国际向港交所递交了上市申请。“通过本次分拆，南山铝业国际将登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续提升印尼铝土矿资源优势、国际市场影响力以及上市公司综合竞争力。”南山铝业方面表示。

据悉，南山铝业国际作为东南亚领先的优质氧化铝制造商，在塑造东南亚铝产业链格局中扮演重要角色。截至2023年底，东南亚主要的氧化铝生产国为印尼和越南，南山铝业国际是东南亚三大氧化铝生产企业之一，按2023年氧化铝设计年产能计算，在东南亚排名首位。

近年来，南山铝业国际业绩实现快速增长。2021年、2022年、2023年、2024年上半年，南山铝业国际的收入分别为1.73亿美元、4.67亿美元、6.78亿美元、4.23亿美元，净利润分别为0.40亿美元、0.96亿美元、1.74亿美元、1.59亿美元。

同时，南山铝业国际的毛利率保持相对稳定。2021年和2022年，公司毛利率分别达25.9%及24.0%，2023年增至29.2%，2024年上半年进一步升至42.2%。出色的盈利能力，也让市场对南山铝业200万吨氧化铝扩建项目充满期待。

中国证券报记者在调研中了解到，南山铝业国际的200万吨氧化铝扩建项目，预期首个100万吨氧化铝产能及第二个100万吨氧化铝产能的生产运营将分别于2025年下半年及2026年下半年开始，公司已获得新建氧化铝生产项目建设及运营的当地政府批准。

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