报告品种：螺纹钢

冬季的大宗商品市场总有一个绕不开的话题：冬储。

冬储通常指的是在冬季来临之前或入冬后，市场参与者为了应对冬季可能出现的市场供应短缺或价格波动，提前进行的大量储备行为。这种行为不仅涉及实物商品，还包括期货合约。

黑色商品和化工类商品是热门冬储商品，因此，螺纹钢、热卷、双焦、尿素、玻璃、沥青、塑料等品种经常会迎来一波“冬储行情”。期货日报记者采访了业内人士，详细分析了今年相关行业的冬储情况，为市场参与者提供一定的操作思路。

上周，东北地区共有两家钢厂发布2025年冬储政策，这也意味着今年的钢材冬储正式拉开序幕。这两家钢厂报出的基础规格螺纹钢单价分别是3500元/吨和3800元/吨。

记者在采访中发现，由于春节时间相对靠前，今年冬储时间也适度提前，最近几周螺纹钢库存已经开始累积，不过累库幅度较为有限，整体库存仍处于较低水平。和往年同期相比，当前低库存意味着未来潜在的增长空间较大，有利于冬储。

“目前钢材市场仍呈现强预期、弱现实的格局，9月底以来利好政策逐步落地，钢价运行中枢抬升，但供需格局改善幅度不大。明年钢价走势仍难言乐观，贸易商的心态较为谨慎，冬储积极性不太高，实际冬储力度有待观察。”国投期货高级分析师何建辉说。

一德期货黑色分析师马琳告诉记者，截至11月26日，只有零星几家钢厂公布了今年的冬储政策，往年冬储政策普遍在12月以后陆续公布。今年仍是西北地区钢厂最早出政策，因西北地区建筑钢材需求最早进入淡季。新疆钢厂以一口价锁价的形式，计划在3050~3150元/吨的价位出货，调研显示接单情况尚可。随后东北部分钢厂公布了冬储政策，以后结算的方式给予7‰月息返息，同往年政策基本一致，但由于基础价格偏高，对贸易商缺乏吸引力。

“目前的冬储价格还是高于贸易商的心理预期，毕竟当前的钢材产量和库存都不高。就今年的情况看，市场主体心态偏谨慎，冬储与否一是看钢厂给的价格是否合适，二是看12月的重磅会议能否出台更多利好政策。”华东地区的钢贸商告诉记者。

何建辉也告诉记者，当前的冬储报价高于贸易商心理价位，贸易商的心理价位在3200元/吨左右。由于铁矿石价格相对坚挺，目前吨钢利润微薄，成本较高导致钢厂难以报出低价，而冬储价格适当高于市场价格，也能一定程度上提高市场预期，向市场传递积极信号。但从贸易商的角度看，近年来钢材需求低迷，钢价表现疲弱，运行中枢下移。在强预期、弱现实的市场格局下，春节前后钢材价格通常冲高回落，冬储收益欠佳，这也导致贸易商对冬储高报价的接受程度明显下降，预计今年仍以被动冬储为主，投机性冬储规模相对有限。

“目前华北贸易商的冬储心理价位在3100元/吨左右，华东在3200元/吨以下。但截至目前我们调研了解到，多数贸易商尚未确定冬储计划，部分有冬储意愿的贸易商也表示，价格合适才会冬储，甚至有贸易商表示，即使价格合适，由于今年企业的整体资金情况不好，冬储量也大概率下降。”马琳说。

同往年一样，今年东北钢厂率先公布冬储方案，主要因为当地需求下降时间最早。据悉，目前当地需求已降至低位，螺纹钢库存水平也不高，钢联最新数据显示，东北地区库存量为16.47万吨，低于去年同期，库存压力低于往年。

宝城期货黑色系研究员涂伟华介绍，钢厂通过一些政策来吸引贸易商进行冬储，进而达到货权转移和持续生产的目的。不过，当前部分钢厂公布的冬储价格相对偏高，与贸易商心理预期相差较大，在需求下行的大背景下，贸易商主动囤货意愿预计不强。与此同时，东北钢厂同样在加大“北材南运”力度，从钢联最新调研情况来看，12月东北钢厂南下发运量将继续增加，其中螺纹钢计划发运量为57.9万吨，较上月微增0.3万吨，盘线12月计划发运32.5万吨，环比上升近10%。

钢厂和贸易商冬储意愿差别较大。钢联调研报告显示，53.25%的贸易商有冬储意愿，63.16%的钢厂冬储意愿较弱。此外，93.62%的钢厂尚未和贸易商签订协议，仅6.38%的钢厂和贸易商已签订协议。按照往年经验，一般12月底才是协议的集中签订时间，85.11%的钢厂计划和贸易商签订协议。

涂伟华认为，对于今年的冬储价格，贸易商和钢厂的心理价位都随着市场价格的下降而下降，贸易商的心理价位在3100元/吨以下，钢厂的心理价位在3200元/吨以下，钢厂的心理价位依旧高于贸易商的心理价位，但两者心理价位的差距正在缩小，目前相差100元/吨左右。约42.67%的贸易商心理价位在3100元/吨以下，相比上次调研增加6.67%；约25.33%的贸易商心理价位在3200~3300元/吨，相比上次调研增加2.67%；心理价位在3300元/吨以上的贸易商数量则环比下降。由此可见，多数贸易商依旧认为当前冬储价格较高，近一半的贸易商希望价格跌到3100元/吨以下。

“钢厂方面，由于厂库压力不大，在产品结构优化后，今年的综合利润有所好转，因此具备一定的自储条件。钢厂对黑色商品长期行情仍偏悲观，基本上没有主动补库的意愿，预计今年仍以被动冬储为主，且自储量不会大。结合当下的供需状况以及调研反馈，按往年螺纹钢的冬季累库规律推演，预计今年螺纹钢的累库周期将持续到3月上旬，约133天。但由于库存基数低，所以总累库量会低于去年，约760万吨，但累库幅度约175%，高于去年。”马琳说。

展望后市，何建辉认为，市场逐渐回归基本面驱动，但宏观政策预期对盘面影响依然较大。在淡季需求承压、供应相对偏高的情况下，产业链面临负反馈压力，盘面短期依然承压。不过，市场总体库存水平不高，在冬储及后续潜在利好政策支撑下，钢价下方空间也相对有限，后期仍有走强动能，节奏上钢价先抑后扬的可能性较大。

“目前国内处于政策真空期，螺纹钢供需平稳，产业矛盾有限，但淡季需求将走弱，因此螺纹钢基本面走弱预期未退，价格易承压，预计螺纹钢延续震荡运行态势，市场静待政策利好落地。”涂伟华说。

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