报告品种：豆粕

2024年华东市场豆粕供应量整体保持高位水平，受销区产能增加影响，货源流出难度加大。10月份卓创资讯实地走访华东地区多家TOP企业，市场认为四季度华东地区供需矛盾仍存，或制约现货价格难有较好表现。

货源流出难度加大，掣肘区域价格

从产能大区划分来看，华东地区（江苏、浙江、上海）产能仅次于华南地区，列位第二，卓创资讯监测该区域内的14家重点大豆压榨企业，大豆压榨年产能达2952万吨，2023年豆粕供应量达1631.31万吨，占比全国21.80%。生产企业集外资、国企、民营为一体，规模化、集团化程度较高。从货源流向角度来看，华东地区自身需求量占比不足四成，主要流出地北上可至山东、华北、东北地区，中部及周边可辐射安徽、河南、两湖、川渝、西北等地区。作为净流出市场，区域价差存套利操作空间。

2024年货源流出受阻，也导致华东价格洼地程度进一步加深。分析原因来看，2024年河南地区日产能增幅37.96%，4月周口益海原产能2800吨/日增产至4000吨/日，5月河南瑞茂通新投产一条4000吨/日产线，河南地区产能明显增长导致华东货源流入受阻。另一方面，2024年山东地区开工负荷保持高位水平，供应压力下区域价格不断缩小，导致华东地区货源流入北上机会减小。

从本次走访的5家生产企业了解情况来看，生产计划方面，得益于原料大豆供应充足，全年开工负荷保持高位运行，其中4家企业全年开工负荷达80%以上，工厂稳定供应能力较强，根据市场走访情况显示，四季度生产企业原料保持宽松，虽然12月-2025年1月原料大豆整体采购节奏偏慢，但目前看年内原料暂无缺口。从销售情况来看，民营企业销售压力偏大，外资企业销售进度相对偏快，但总体仍落后于往年同期水平，2025年远期基差销售平均进度为20%，主流成交价为M2509-90/100元/吨，成交主体为饲料厂。从库存角度看，受国庆节前备货及节后补货带动，企业库存压力有所缓解，但受价格弱势运行影响，多数企业仍有提货压力。综合来看，四季度华东地区供需矛盾仍存，制约现货价格难有较好表现。

多项数据打破历史规律，引发行业思辨

自2023年8月开始，豆粕现货价格重心持续下移，无论从下跌周期还是下跌幅度来看，均打破历史季节性规律。2024年三季度豆粕企业库存更是创下了近五年的新高水平。伴随着价格走势疲软，市场上下游的盈利水平遭受明显挤压，引发市场从业者的行业思辨。从本次走访的4家贸易商及2家饲料厂反馈情况来看，贸易商在本轮下跌行情中利润回吐最为明显，贸易方式明显转向谨慎，企业对行情把控及风险防范能力的需求明显提升，对未来市场持中性偏空心态，这种心态或在未来较长周期内难以修复。而饲料厂作为产业链的下游，在本轮行情中安全边际较高，全年以现货滚动采购模式为主，对于短期及中长期行情认为，在大的供应宽松背景下，现货采购模式仍是首选。

产能矛盾愈发明显，市场加速调整

从本次走访调研反馈来看，生产端4季度原料保持充足，年内对于豆粕现货价格持偏弱观点，但整体波动幅度或有限。国内供强需弱格局基本是市场明牌，价格上涨或需外部因素驱动，对于2025年的价格认为价格中枢或进一步下移。华东地区作为净流出市场，产能矛盾愈发明显，预计2025年华东豆粕价格洼地的格局或不变。从行业的角度来讲，市场认为产能过剩程度逐步加剧，市场格局正在重塑，从业者应该打破固有认知，及时修正预期偏差，做好风险防控，降低远期不确定性驱动的投机占比，在稳定中求发展。

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