报告品种：锰硅、硅铁

调研时间：2024年10月14日-2024年10月17日

调研地点：河南省安阳市

摘要：

今年以来，硅锰价格在澳矿断供驱动下表现强势，后因成本坍塌而回落，目前供需关系较为宽松。硅铁供应端并未受到能耗政策强约束，矛盾不突出，利润有所缩减，6月以来价格震荡回落。2024年10月14日-2024年10月17日，我们前往河南安阳进行了铁合金市场调研，讨论了对于目前行情矛盾的看法。

结合本次调研结果，我们认为：

1、硅锰方面，市场普遍认为供需关系偏宽松，整体库存仍处于偏高水平。尽管近期出现边际去库的现象，但供需矛盾仍需较长时间逐步缓解，价格预计震荡偏弱运行。根据本次调研情况，安阳贸易商心理囤货价格约在5500-5800元/吨区间。

2、硅铁方面，供应端，宁夏产区复产明显，整体产量上升。需求端，长流程建材钢企复产，建材产量回升，对于硅铁需求有一定拉动。10月硅铁预计供需双增，或有一定累库，但库存绝对水平不高，价格预计震荡运行，留意宏观变化。

正文：

一、硅锰：供需宽松，库存压力较大

（一）交割库：库容一度饱和，仓单数量偏高

1、基本情况：某交割库最早作为纯碱、尿素交割库，后拓展申请硅锰、硅铁交割业务。总面积约3000亩，分为东区和西区。其中，东区为标准交割库，目前已正常投入使用。

2、出入库：入库货源大部分来自贸易商，也有部分来自厂家。随着硅锰价格回落及国庆节前后下游补库需求少量释放，目前一部分仓单已注销，出库正常。

3、库存：东区铁合金库容一度饱和满库，近期小幅降库。

4、仓单强制注销：当下硅锰仓单偏高，后续轮库或采取两步解决。第一，通知客户出货。第二，开辟临时库房，将旧库存暂时腾挪，以便开展新仓单入库业务。

（二）社会库存：节前去化较快，节后去库放缓

目前安阳地区除交割库外的社库预估2-3万吨，较巅峰时期有一定降低。贸易商表示，节前仓单好卖，出库情况良好。节后下游观望情绪上升，出库放缓。

二、硅铁：产区陆续复产，供应压力增大

（一）产量逐渐恢复

前期宁夏地区检修炉子逐渐复产，目前出铁稳定。陕西地区硅铁以金属镁产业链消化为主，作为中间品而存在，近期检修产能也有小幅复产迹象。

（二）明年下游钢铁行业或延续兼并重组趋势

展望2025年，钢厂兼并重组趋势或将持续，其中河钢集团和方大系钢厂展现出较强的收购意愿，积极寻求并购机会，预计钢铁行业集中度或有所提升。以安阳为例，当地现有7家小钢厂，开工率偏低，当前河南地区正积极推动以安钢集团为核心组建河南钢铁集团。

三、贸易商对硅锰行情的看法：整体偏悲观

贸易商A认为，四季度股票和黑色商品可能走分化。股市偏慢牛看待，黑色商品板块偏慢熊看待。硅锰整体供需格局宽松，库存压力较大。因锰矿不断下跌，硅锰生产成本持续降低，内蒙地区现货矿硅锰生产成本可到5800元/吨。

贸易商B认为，产业角度硅锰比较过剩，但由于硅锰存储期限较长，当9月盘面价格跌至5800元/吨附近时，贸易商有抄底买现货的行为，期待宏观好转。

贸易商C认为，国庆节后，硅锰盘面价格回落并转为震荡运行后，合金厂出货意愿不强，低价不太愿意出，贸易商接货意愿相对也偏谨慎，观望心态比较明显。

四、贸易商对硅铁行情的看法：多空存在分歧

贸易商A认为，硅铁基本面比硅锰要好，库存不高，核心还是需求差。

贸易商B认为，与往年比，当下硅铁库存预计中性偏低。但需求偏弱，使得供需矛盾相对不明显，价格或震荡运行，10月宏观或有阶段性扰动，保持留意。

五、会议：需求不足压制产能利用率，等待政策发力

（一）大宗商品市场形势和黑色产业展望

1-5月主要资产走势并未共振，国内宏观预期偏弱，海外预期偏强。4-5月政策加码后，宏观氛围有阶段性好转，但力度偏弱。6月主要资产走势共振明显加强。明年或是政策大年，双宽政策或有出台可能，观察指标为M2与财政收支差额。

国内需求问题在于名义GDP回升偏慢，而产能利用率偏低是压制GDP的关键因素。产能利用率偏低的阶段都伴随着需求的大幅下滑，需求不足是压制产能利用率的关键因素。需求对工业品价格仍有趋势影响。建筑业是核心拖累，制造业需求整体韧性，但难以对冲。房地产未改善，压制传统经济。制造业投资存在投向和账期的问题，政策重心向设备更新倾斜，设备购置投资高增，弱化建筑业需求，强化制造业需求。企业账期继续拉长，账期拖欠整治效果不佳，企业现金流压力弱化了企业补库意愿。政策预期需要关注下全国人大常委会、中央经济工作会议及两会表述。

（二）钢材下游行业分析及展望

房地产方面，新开工将继续下降。存量来看，新开工下降或带来施工持续萎缩。基建方面，房地产低速及土地财政的结束，导致地方政府债务压力加大，现已进入化债周期，未来将严控基建项目的投资。

表1：钢材消费预测

数据来源：Mysteel，永安期货研究中心

（三）硅铁企业运营及后期市场走势分析

成本：今年硅铁生产成本来看，最大影响因素来自兰炭。9月块煤上涨，兰炭跟涨，目前兰炭价格940-990元/吨。内蒙电费略有上涨，后续四季度电价波动预计较小。

利润：内蒙、青海有一定优势在，利润50-100元/吨。最新情况来看，陕西地区和甘肃地区微亏，分别为-54、-100元/吨。

供应：2024年受市场供需关系影响，实际投放影响市场产能10-45万吨。9月宁夏进行了二轮检修，近期逐渐复产。

需求：3月份开始受制于海运费高位，国外对硅铁补库热情消失，出口竞价情况明显。金属镁市场以平稳运行为主，国庆节前存在备货情况，市场订单量不足，对镁锭需求处于低位。

库存：目前来看硅铁钢厂可用天数14.5天，钢厂库存变化有限，补库积极性一般。

价格：预测6200-6500元/吨波动，年度均价较2023年下移。

六、总结

目前，市场对铁合金价格走势观点存在分歧。看多的观点主要基于成本相对有支撑，并且认为后续宏观政策发力有改善黑色板块悲观预期的可能；看空的观点则认为硅锰过剩明显，硅铁也存在小幅过剩的情况，铁合金价格将回归成本线附近。

结合本次调研结果，我们认为：

1、硅锰方面，市场普遍认为供需关系偏宽松，整体库存仍处于偏高水平。尽管近期出现边际去库的现象，但供需矛盾仍需较长时间逐步缓解，价格预计震荡偏弱运行。根据本次调研情况，安阳贸易商心理囤货价格约在5500-5800元/吨区间。

2、硅铁方面，供应端，宁夏产区复产明显，整体产量上升。需求端，长流程建材钢企复产，建材产量回升，对于硅铁需求有一定拉动。10月硅铁预计供需双增，或有一定累库，但库存绝对水平不高，价格预计震荡运行，留意宏观变化。

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