报告品种：锰硅、硅铁

核心观点：

1、主产区铁合金生产企业大多没有全负荷生产。内蒙古锰硅生产企业开机负荷较高，年内难有大幅减产。硅铁生产企业开工负荷相对更低。

2、锰硅和硅铁生产企业与钢厂的长协供应量在逐渐减少。二者相比，锰硅厂供钢厂的长协占比要稍多一些。

3、锰硅整体库存偏高，硅铁供需处于相对平衡状态，库存压力小于锰硅。

4、氧化矿短缺问题并不会影响实际生产。锰硅生产可以灵活调整锰矿使用配比，理论上锰硅生产可以完全不使用氧化矿，仅需关注锰矿性价比。

5、内蒙古、宁夏地区铁合金生产企业绿电使用比例已经较高，目前达到一个阶段性的瓶颈。近期对于绿电使用情况并无较多政策性要求，短期铁合金生产企业也无较多新增绿电使用计划。

未来展望：

企业对未来行情走势看法不一，部分企业认为当前市场情绪过于悲观，但也有部分企业对未来走势持偏空预期。

我们认为：对于锰硅，锰硅库存及锰矿库存是抑制锰硅价格的主要因素。硅铁供需结构及成本支撑略好于锰硅。锰硅和硅铁基本面的支撑均相对有限。

一、调研情况说明

调研目的：当下正值“金九银十”传统需求旺季，但铁合金价格未见明显起色，市场对于未来走势存有一定分歧。在铁合金产能过剩背景下，市场对当前主产区产销是否平衡、原材料成本及生产利润如何、锰矿原料配比情况以及主产区能源结构和绿电使用情况较为关注。希望通过本次调研对上述问题能有更加清晰的了解。

调研地区：内蒙古、宁夏

调研方式：与内蒙古、宁夏地区的锰硅、硅铁生产企业现场交流并实地参观。

二、调研期间情况

1、主产区生产企业大多没有全负荷生产

锰硅：内蒙古锰硅生产企业开机负荷较高，年内难有大幅减产。从调研了解到的情况来看，当前内蒙古地区的硅锰生产企业开机负荷已经较高，但是并未全负荷进行生产。即便如此，部分企业还有一些新增产量待投放，但具体投放与否，还需依据未来行情决断。内蒙古地区锰硅生产企业需在年初购买全年用电额度，若有较大剩余需进行相应罚款，影响结算电价，进而增加生产成本。目前尚有一定生产利润，国储需求也有一定支撑，年底之前，内蒙古地区锰硅生产企业难有大幅减产，供应端压力仍不容忽视。

硅铁：硅铁生产企业开工负荷相对更低。3、4月份宁夏地区硅铁厂因环保、亏损等原因停产检修较多，4月份除内蒙古地区硅铁产量环比略有回升之外，宁夏、甘肃、陕西三地硅铁产量当月值均创下年内新低，4月硅铁全国产量仅有38.45万吨，随后逐月回升，7月硅铁产量达到年内峰值50.7万吨。从9月份数据来看，宁夏地区硅铁产量环比略有回升，但较年内高位降幅超30%。目前宁夏地区部分硅铁生产企业开工负荷不足5成，最低至3成左右，但据了解宁夏地区硅铁生产企业整体开工负荷能达到7-8成。

2、铁合金厂与钢厂的长协供应量在逐渐减少

锰硅和硅铁生产企业与钢厂的长协供应量在逐渐减少。二者相比，锰硅厂供钢厂的长协占比要稍多一些。

共性原因：据生产企业介绍，之前铁合金大多是供应长协，目前各家企业供长协比例有不同程度下降，一方面原因是目前钢厂招标呈少量多次进行，流程相对繁琐，且招标总量有一定下降；另一方面，钢厂普遍存在回款周期较长的问题，基本都在3-6个月左右，甚至有大型钢厂回款周期接近1年，大幅度增加了企业的资金成本。因此资金状况较好的企业供钢厂长协比例会稍微多一点，超过70%，但同时也有部分企业供钢厂长协比例已经低至20%。参与期货市场较为成熟企业，期现业务量占比约6-7成。

非共性原因：与锰硅相比，硅铁需求下游更加多元化。锰硅下游绝大多数用来炼钢，但是硅铁下游除炼钢之外还可以用于生产金属镁、不锈钢、铸造和出口等，硅铁下游相对分散。因此在钢厂招标量逐渐减少、账期较长、长协有一定贴水的情况下，硅铁厂更多选择增加其他行业供应。

3、硅锰库存水平高于硅铁库存水平

硅锰整体库存偏高。从调研了解到的情况来看，此前锰硅生产企业是基本没有库存的，现在库存的增量不仅仅体现在锰硅仓单上面，目前内蒙古地区锰硅生产企业大多有一定库存。截至10月18日，锰硅仓单加有效预报数量合计116800张，约58.4万吨。最近锰硅仓单数量是有一定下降的，但据了解，下降的锰硅仓单数量并没有被完全使用消化掉，而是因为在锰硅现货价格下降至成本线以下时，锰硅生产企业不愿意低价出货，因此买方只能选择接仓单库存。综合各方预估数据，目前锰硅仓单加厂商库存或近百万吨，库存压力较大。

硅铁供需处于紧平衡状态，库存水平不高。从走访企业情况来看，当前硅铁生产企业库存水平不高，原因是一方面硅铁生产企业在前期有大规模减产动作，后续开机负荷并没有快速回升至较高水平，仍有部分大型企业维持较低开机负荷；另一方面硅铁下游需求多元化，整体需求相对平稳，因此硅铁库存水平较为健康，这也与市场能够看到的数据相符。

4、氧化矿短缺问题并不会影响实际生产

锰硅生产可以灵活调整锰矿使用配比，仅需关注锰矿性价比。二季度初，澳洲遭受台风影响，south32称发运受阻，预计2025年1季度才能恢复正常，消息一出，锰矿应声涨价，据当时测算，澳矿发运缺失影响量占我国年进口锰矿数量的10%左右，且因为澳矿主要是氧化矿，在锰硅生产中，当时市场普遍认为是不可缺失的一部分。但是根据本次调研企业介绍，理论上锰硅生产可以完全不使用氧化矿。生产锰硅，主要就是需要锰矿里面的锰元素，入炉的锰矿的品位会对最终的锰硅产量有一定影响，但是并非必须要加入氧化矿不可，完全可以使用富锰渣、烧结块等替代氧化矿，若氧化矿的价格过高，根据测算有性价比的话，甚至可以卖出氧化矿选择使用其他原料进行替代，锰矿的使用比例是可以相对灵活进行调整的，调整过程并没有想象中那么复杂。目前宁夏地区的锰矿入炉品位约36%左右，入炉配比约加蓬矿20%、澳矿10%、半碳酸40%，剩下的用富锰渣等原材料补充，内蒙古地区锰矿入炉品位约在39%左右。

5、当前绿电使用比例稳定，并无较多新增。

内蒙古、宁夏地区铁合金生产企业绿电使用比例已经较高。2021年10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案中提到主要目标：“到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%，为实现碳达峰奠定坚实基础”。铁合金作为高耗能产业，主要产区在西北，当地适宜建设绿电设施，我们能够看到西北地区光伏、风电等装机量已有明显增加。截至2023年，西北地区太阳能发电占比已经达到28%，风电占比已经达到22%。

绿电比例增加存在一定瓶颈。目前西北地区绿电使用比例已经达到了一个阶段性的瓶颈，因为绿电有其天然存在的一些问题，例如发电不具备持续性及绿电存储也有一定困难。以太阳能和风电为例，夜晚太阳能无法正常发电，风电也不能保证一直稳定，但是铁合金生产企业并不能够错峰生产，因此无法主要依靠绿电进行生产。据了解，目前内蒙古地区铁合金生产企业的绿电使用比例约20-25%，宁夏地区略高，部分企业绿电使用比例可以超过30%。近期对于新增绿电使用并无较多政策性要求，铁合金生产企业短期并无较多新增绿电使用计划。

6、未来看法

企业对未来行情走势看法不一：

部分企业认为目前市场心态过于悲观。逻辑是钢厂需求是相对平稳的，钢招数量下降，一方面是因为钢厂减量多次招标，另一方面是因为部分钢厂有线下直接拿货渠道。关于产能过剩问题，这并不仅是在铁合金产业内存在，市场有点过于关注产能过剩问题，企业对此心态是较为乐观的。以硅铁产业为例，企业认为虽然建筑用钢需求量在逐渐下降，但是基建用钢需求仍然值得期待。此外，金属镁的发展也需重点关注，但也有企业表示对未来金属镁行业的发展持谨慎乐观的态度。

部分企业对未来行情走势持相对悲观预期。逻辑之一在于目前的锰硅库存压力较大，站在产业的角度，库存就是企业的风险，现在企业需要做的就是将库存合理变现。还有企业表示，当前钢厂开工率不高、港口锰矿库存持续累积，锰矿价格上涨难度较大、锰硅生产企业仍维持较高开机率，锰硅供应端压力不减等都是制约锰硅价格上行的主要因素。

综合来看，锰硅和硅铁基本面的支撑均相对有限。

对于锰硅，锰硅库存及锰矿库存是抑制锰硅价格的主要因素。港口锰矿库存已经创下近年来同期新高，海外矿山也有在澳矿发运恢复前加大出货的打算，预计未来锰矿供应会持续增加，锰矿价格仍有下调空间。叠加目前锰硅库存的影响，在未来需求端不出现超预期改善或者供应端没有超预期停产的情况下，我们认为四季度甚锰硅价格难有较大上行空间。

硅铁供需结构及成本支撑略好于锰硅。从数据端也能够看到，当前硅铁供需结构也并没有出现结构性失衡，库存端的压力可控。此外，硅铁生产的主要成本是电力、兰炭、硅石，其中电力价格和硅石价格相对稳定，兰炭价格的波动是影响硅铁生产成本的主要因素。且不谈近期兰炭价格重心有所上移，硅铁最主要的生产成本——电价的波动是相对较小的，这点也于锰硅不同。综合来看，虽然硅铁供应端压力在逐渐增加、需求端预计改善幅度有限，但是库存压力及成本支撑略好于锰硅，因此我们预计四季度硅铁走势会略好于锰硅，但是对于上方空间，我们预计同样有限。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解