报告品种：锡

调研时间：2024年9月24日-9月26日

调研地点：江西省赣州市

摘要：

目前，锡价的位置处于向上和向下都有一定空间的关键位置，市场对锡价走势观点也不一，我们走访了江西多家冶炼厂和贸易商进行交流，讨论了对目前市场热点和行情矛盾的看法。

我们结合本次调研结果，认为：

1、佤邦复产通过一次讨论确定不大可能，短期内仍较难复产，但本次商讨会意味着佤邦复产的预期将长期存在，将制约锡价上行空间；

2、印尼锡锭出口恢复较为确定，恢复速度在新总统上任后可能会加速；

3、再生锡产量下滑，但废锡供应商和中游冶炼厂仍有一定的库存，且云南部分冶炼厂已恢复生产，国内去库斜率难以大幅上升；

4、从中游出货的反映和电子废料供应量的下滑可以大致推出，目前的消费较为一般，暂时未达到“金九银十”的预期，仍需关注近期国内的刺激性政策对消费的影响。

走访企业中，看多的观点认为矿端偏紧即将传导到锭上，且宏观面政策刺激消费有转好的可能；看空的观点认为锡锭短期内不会减产，进入25年佤邦较大概率复产，印尼出口恢复甚至增加、非洲矿同比增长是难以扭转的趋势，供应端由紧转松，消费又难言乐观，锡价可能会回到成本估值的位置。总体来说，现实的基本面仍处于供需双弱的状态，中长期有利多出尽的风险。

正文：

【海外】供应利多中长期出尽是趋势

1、佤邦：复产谈判，短期较难

云南矿紧：云南9月中旬有大型冶炼厂重新开启投产，目前投产量约600-800吨左右。其拥有的金属库存较为紧张，对矿端有较强的需求。

开会疑云：近日云南有部分矿商前往佤邦，商讨矿山复产的可能。目前来看，复产需要进行多次商讨，短期内开矿概率不大。

2、印尼产量回暖，配额影响上限

成本变化：印尼冶炼成本快速下降，不会束缚当地锡锭产量的上升。21年前印尼的冶炼成本在3000-4000美元/吨左右，主要是因为当时使用反射炉，损耗成本高、回收率低；但22年后很多国内的冶炼产能转移后，带去了较为先进的冶炼设备和技术，使印尼的冶炼成本下降较快，目前冶炼利润可以有10000元/吨以上。因此，冶炼成本不会是印尼产量上升的束缚。

配额限制：目前，Timah合并了5家私人冶炼厂的配额，配额还在恢复中。大多冶炼厂产量都被配额所限制。当地有一家大型冶炼厂，25年的产量指引给到了8000-10000吨，但配额只有2500-3000吨。普拉博沃上任后能否延续前总统的配额限制是未来印尼供应量变化的关键，目前来看，其路线和前总统较为一致，对发展本国有色产业下游较为支持。

下游发展：当地下游已有一定的发展，国内某大型焊锡厂转移到印尼进程较快，目前已有部分投产，产量计划达到1000吨/月左右。据悉锡条锡材不会算在配额里面。由于印尼本国下游缺乏电子消费加工厂，因此大概率这批锡条、锡材仍会以出口的形式流通。政府对当地焊锡发展非常支持（和约束），给予了一定补贴（也可能以与中游冶炼强行绑定的方式招引），因此对锡条锡材出口不会设太大的阻力。部分锡条锡材可能会混进锡锭以进行出口销售，日后可能出现锡锭名义出口量长期大于ICDX+JFX交易所通过量、乃至给定配额的情况。

出口展望：印尼新总统上台前可能会偏弱；正式上台后政策具有延续性，预计明年印尼锡锭产量将恢复正常，月7000吨左右。9月出口量预计也会有4000吨以上，交易所可能在最后一周冲一下成交量。

【国内】赣锡产量较稳，贸易相对悲观

1、江西产量介绍

产量：冶炼厂A于9月上旬有过短期的检修与政策观望，目前看没有大规模复产的迹象，月产量在1500吨以上；冶炼厂B产量较为稳定，月产量在600-800吨左右。

库存：冶炼厂A有一定的原料库存，预计在2000吨以上；冶炼厂B库存不多，基本维持正常的半月库存。

加工费：目前40度的实际谈判加工费在11000元/吨左右，60度的15000元/吨左右，江西地区的冶炼利润尚存但偏低。原料端吃非洲矿，供应偏宽松。8月非洲进口量下降是因为极端天气延误了船期，9月将恢复正常，预计能有4000吨以上的进口量。

2、江西贸易情况

出货情况：冶炼厂A目前有三成的货直接对接给下游，剩下七成分销给贸易商，冶炼厂A表示9月出货情况略低于预期、不及7月，但较8月有所回升，25-27万是冶炼厂比较舒适的价格，28万以上出货较难；冶炼厂B表示近期出货总体平稳，但相较往年金九银十较为一般；企业C表示近期出货不大顺利，虽然环比有改善，但只有去年的一半左右。

废料使用：江西主要冶炼厂使用电子废料更多，对白板锡的需求相较有限，纯度能达到50-70度之间。电子废料生产主要集中在广东，了解到的5-6家大型生产厂商，单月总计能生产2200金属吨的生产量。但从8月开始，相较7月环比下降30%。电子废料市场非常紧俏，存在竞拍的现象，废料供应商会待价而沽，锡价高于26万会抛储一些22年以来屯的库存，目前较年初库存减少约两成。

下游变化：广东传统电子消费格局正在发生变化，由传统的珠三角转移到赣南粤北或出海至东南亚。调研样本中的一家大型冶炼厂已着手发展自己的下游，已生产开始做锡材，并打算开始做锡膏，已买了相关设备明年开始投产；目标使用自己锡锭的20%左右。

运费：赣州到广州的交通运费约200元/吨，到上海的运费约120元/吨。

3、企业对行情的看法：多空分歧，观点不一

产业对目前锡市看法不一，看多的人认为供应端偏紧即将兑现、消费会有好转，看空的人认为供应端将出现改善，目前估值过高，在失去供应端支撑后会震荡下行。

企业A观点偏多，认为国内供应偏紧是大趋势，年内可能还有一波上涨行情。如果国内不放开废料的进口，长期来看，随着下游消费产业外移，废料回收量也会下降，进而导致供应端进一步转紧。

企业B认为，目前价格估值偏高，是宏观大年推出来的高位；担忧政策和降息预期打满后可能存在的经济衰退，锡价或有见顶回落到24万以下的可能，相对悲观。

企业C表示，供应端的利多即将出尽，随着佤邦复产、印尼出口趋于正常、非洲矿和国产矿投产量增长，25年锡价下滑的概率最大，或回到成本线附近。

【总结】

目前，市场对锡价走势观点不一，看多的观点认为矿端偏紧即将传导到锭上，且宏观面政策刺激消费有转好的可能；看空的观点认为锡锭短期内不会减产，进入25年佤邦较大概率复产，印尼出口恢复甚至增加、非洲矿同比增长是难以扭转的趋势，供应端由紧转松，消费又难言乐观，锡价可能会回到成本估值的位置。

我们结合本次调研结果，认为：

1、佤邦复产通过一次讨论确定不大可能，短期内仍较难复产，但本次商讨会意味着佤邦复产的预期将长期存在，将制约锡价上行空间；

2、印尼锡锭出口恢复是较为确定的，恢复速度在新总统上任后可能会加速；

3、再生锡产量下滑，但废锡供应商和中游冶炼厂仍有一定的库存，且云南部分冶炼厂已恢复生产，国内去库斜率难以大幅上升；

4、从中游出货的反映和电子废料供应量的下滑可以大致推出，目前的消费较为一般，暂时未达到“金九银十”的预期，仍需关注近期国内的刺激性政策对消费的影响。总体来说，基本面仍处于供需双弱的状态，中长期有利多出尽的风险。

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