报告品种：棉花

一、调研目的

自今年四月以来，棉花价格持续处于下行通道中，后续价格继续如何运行是市场多方的关注焦点，而新疆棉花产量目前已占全国90%以上，更是市场关注重点。站在9月初地时间节点，新年度棉花已处于吐絮关键期，一方面产量大致确定，另一方面经过上一年度大幅下跌的冲击，开秤季博弈各方的心态越发关键。因此，笔者本次前往新疆参与开秤调研，对新疆新棉产量、现阶段库存情况、疆内纺企经营情况、现阶段库存以及各方对新棉开秤预期进行了多方调研，总结汇总如下：

调研时间：9月1日-9月13日

调研路线：喀什→巴楚→图木舒克→阿拉尔→沙雅→新和→铁门关→库尔勒→博乐→奎屯→石河子→呼图壁→五家渠→乌鲁木齐

二、调研总结

1、上年度情况回顾：北疆收棉成本较南疆高，产业受伤较大

从最近一年的棉花价格走势上我们可以看到，棉价在去年开秤初期价格处于最高位置，随之价格逐渐下行。而去年北疆开秤时间较南疆稍早，并且北疆绝大部分都是机采棉，采购在20多天内集中完成，成本也即锁定，那么就去年而言北疆的棉企采购成本是比较高的。南疆开秤时间稍晚一点，开秤价格逐渐下跌也相对摊低了采棉成本。因此，从调研中发现北疆轧花厂参与“后点价”模式的更多，这也进一步加大了轧花厂的亏损幅度，导致在今年开秤的心态上北疆棉企更为谨慎，不愿重蹈去年覆辙。但北疆轧花厂能过剩程度相较南疆更高，实际采收中的价格仍需在博弈中产生。

2、纺企经营情况：开机维持高位，利润水平有限

调研团行程中开展了多场企业座谈活动，也前往具体企业参观调研，调研样本包括大中小规模的国企、民企。就疆内纺企的经营情况来看，开机率普遍较好，大都保持满负荷运行。但从利润水平上来看分化较为明显，因各家企业设备新旧不一，生产效率、设备折旧计算等方面都有差异。总体而言，疆内企业总体是盈亏平衡的，现金流维持正值。疆内企业有各类价格补贴政策以及人力、电费成本优势，相较内地企业来说成本优势凸显。以电费为例，疆内企业每度电费用在0.3元左右，而内地企业在0.8元左右。具体到成本上来看，因棉纱品种差异各有不同，常规品种成本相较内地低2000元/吨左右。

3、棉花产量预期：增产确定，幅度尚有变数或不及预期

（1）种植面积：全疆种植面积较去年总体持稳或微幅增加（1%），面积的增加更多体现在南疆地区，且地方增加较兵团更多。比如喀什地区因有充分利用水资源的需求，开荒部分土地，因此种植棉花改良土壤。另外因棉花种植有目标价格补贴，收益相对稳定，个体农户种植棉花积极性较高。就调研情况来看，今年其他农产品种植收益较差，或进一步推高明年棉花种植热情。

（2）单产：具体单产来看各地有差异。北疆地区因去年受寒潮影响较大，产量降低较为明显。而今年天气总体平稳，因此相较去年而言单产是增加的，但实际调研中发现，9月初北疆地区多雨且有降温，对落叶剂喷洒以及棉花正常吐絮都有较大影响，增产幅度或不及前期预期。南疆方面来看，总体单产也是增加的，但7-8月份的持续高温影响棉花坐桃，实际增产幅度或也不及上半年预期。

（3）产量：就全疆总产量而言较去年增产是确定的。以本次调研的样本来推算增产幅度在7%左右，其中，南疆增长5%左右，巴州增长10%左右，阿克苏6%-8%，喀什地区大体持平或小幅增长1%-2%。北疆同比增长8%-10%左右，其中，博乐大体持平，六师、七师增长5%偏上，乌苏、玛纳斯等部分地方部分地区产量预期增长10%-15%。棉花信息网数据，2023年新疆棉花总产量为559万吨，那么今年新疆总产量估计在600-610万吨附近。

（4）棉花质量：去年新疆虽然因天气原因有所减产，但棉花质量在近几年中都是偏好的，从调研样本来看去年一半以上的棉花都得到了质量价格补贴。而今年因7-8月高温以及9月降水影响，疆内棉花总体质量或不及去年。9月疆内棉花处在吐絮关键期，最好的情况是温度稳定在20℃朝上，没有降雨且阳光充足，这样有利于落叶剂喷洒且落叶效果较好，棉花吐絮也会比较顺利。但今年新疆9月初温度较低，且较多降雨，导致部分地区落叶剂喷洒时间延后，棉花吐絮也受到影响，增加僵瓣棉数量。

另外近两年喀什、哈密地区棉花含糖高的问题再度被提及。含糖高是让下游棉纺企业最为头疼的问题之一，会带来明显的纺纱棉结、坯布疵点，极大地影响下游产品质量和生产效率。这曾经也是市场对南疆棉花的刻板影响之一，随着棉花品种逐渐改良，这一问题日渐得到解决，但近几年棉花含糖高的问题在喀什地区又开始被重新提及。据推测喀什地区棉花含糖高与蚜虫、白粉虱虫害有关，因喀什部分地区棉花产地与果树较为临近，果树附近的昆虫对棉花造成了污染。另外，当地棉花面临的另外一个问题是三丝、异纤较多，曾经棉花异纤或许为头发、编织袋、地膜等杂物，而当前的异纤更主要为地膜，或因采棉机型号、工艺变化会将部分地膜打碎混入棉花采摘过程中。也有产业人士反应或许是近几年当地气温较高增加了含糖，或因近两年种植品种变化导致含糖，总体来看农业种植专家对含糖问题的原因还在持续探究中，但不可否认的是，含糖问题已经对当地棉花销售带来了问题。

（5）植棉成本：植棉成本来看与去年基本持平，最大的成本依旧是地租，各地区地租普遍在1000元/亩朝上，总体种植成本（含地租）在3000元附近。

4、疆内库存情况：截至9月上旬调研期间，喀什地区6家交割/监管库库存逾30万吨，在南疆地区处于偏高水平；库尔勒地区7家库存接近25万吨水平，阿克办地区8个库库存10万吨左右，北疆博乐新棉物流1.3万吨（去年同期0.5万吨）、胡杨河某库1.5万吨、奎屯某库5.7万吨，全疆整体较去年稍高。

5、新棉开秤预期及实际开秤情况：轧花厂前期对于开秤预期较为悲观，普遍预计价格在5.5-6元/公斤，主要因为近几年亏损严重，对于开秤收花的观望心态较浓厚。但北疆轧花厂较南疆更为集中，产能过剩情况更为突出，囚徒困境的博弈心态让轧花厂在开秤期间迫不得已参与收花，抢收的可能性依然是存在的，只是心态上或较往年有所谨慎。

疆内总体在9月25日左右开秤，而实际成交量并不大，机采棉预计到节后大量上市。因疆内压花产能供应过剩的局面依然存在，9月底实际开秤时价格较疆内普遍预期高0.5元/公斤左右，且随着期货价格持续反弹，籽棉价格继续走高。截至9月29日，部分籽棉成交价如下：岳普湖手采棉7元/公斤，巴楚手采棉7-7.2元/公斤，阿克苏手采棉7.27元/公斤，石河子机采棉5.9元/公斤。

三、总结及行情展望

预估全疆皮棉产量在600-610万吨，因7-8月份持续高温，9月初快速降温雨水较多，今年棉花质量或不及去年。去年北疆轧花厂成本高于南疆，因此北疆开展后点价操作的企业更多，也亏损更为严重，今年开秤更为谨慎。但全疆依然产能过剩，且今年价格在历史低位风险相对较低，处在囚徒困境中的轧花厂难免陷入温和抢收境地，叠加近日宏观情绪提振带动棉价中枢上移。但短期这并不意味着棉价出现了反转，在需求实际复苏前依旧以反弹看待。一方面，全球供应宽松格局延续，巴西棉持续增产且潜力巨大。新疆因棉花收益相较其他农产品更稳定，未来年度可能继续增产。另一方面，目前疆内纱厂现金流维持正值，若考虑设备折旧等成本普遍维持盈亏平衡，对应内地纺厂亏损在每吨1000元以上，叠加旺季不旺，产业低利润格局并未扭转。近期上涨是宏观情绪及开秤抢收共同推动，而棉籽维持低价以及亏损后企业较大的现金流压力都限制抢收幅度，因此开秤季中后期依旧可能面临下行压力，机采棉预计十一节后大量上市，集中在一个月左右时间完成采收，因此10月中下旬有可能是价格相对高点。从技术面看，14500-15000为集中压力区，可在10月中下旬背靠压力区买看涨期权平摊现货成本，或完成套保操作。

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