报告品种：棉花

9月11日晚，调研团一行抵达乌鲁木齐，并参加于9月12日由上海国际棉花交易中心、广州金控期货及中国人保财险上海市分公司共同主办的“2024棉花产业与价格风险管理论坛”暨调研闭门研讨会，了解最新棉花供需形势、产业政策、风控策略等情况，与参会企业交流探讨棉花市场行情。

调研日期：9月12日

调研地点：乌鲁木齐

调研纪要：

一、新年度棉花市场供需形势分析及新疆棉花调研情况

（一）2024秋季新疆棉花调研情况

产量面积：全疆植棉面积持稳略增，南疆增幅略高，产量预期590-600万吨左右，但可能因铃重轻、僵瓣棉多、顶桃少等原因导致最终产量低于预期；

收购预期：产业链各方普遍持谨慎观望态度，北疆预期开秤范围5-5.5元/公斤，南疆5.5-6元/公斤，预期偏低主要因为期货盘面价格低导致后市信心不足、棉籽价格跌至近六年低点使得籽棉价格承压、轧花厂连年亏损抢购预期不强。

库存：全疆棉花库存约在110-120万吨，相对去年偏高，但相对往年正常水平偏中性。

疆内棉纺企业经营情况：虽有压力，但整体仍在正常经营，上半年多数企业盈利同比下降，8月中下旬订单普遍回升，但回升力度偏弱、持续性仍需关注。棉纺企业希望棉价能稳定，因为价格波动会给企业生产经营带来巨大不确定性。

（二）新年度棉花市场供需形势分析

国内方面：国内棉花丰产不一定就会出现供需宽松格局，还要综合看收抛储政策及进口配额政策等因素；内需市场面临较大压力，但在渐进式修复，今年纺服出口的数量在小幅增长。市场感受的需求缺失不是终端实质性消费的缺失，而是投机性需求的缺失，这和市场信心密切相关。

国际方面：从宏观和外盘市场供需情况来看，最坏的时候已经过去了，后续USDA产量预测很难达到7月报告的水平，今年的产量可能没有预期的那么高，印度是影响供需的最大不确定因素。消费方面关注美国一些政策变化带来的影响。

二、24/25棉花年度棉价驱动要素展望

宏观驱动：当周期性或系统性驱动来临时（比如：全球尤其美国货币周期启动/强化过程中），宏观驱动对包括棉花在内大宗商品价格的影响权重不断增加，价格对消费端变化弹性大幅增加。产业链条静态情况并不能有效预测未来消费端变化，需在宏观系统性考量中进行前瞻。美国经济下行压力是本次大宗商品下跌的主要因素。未来棉花市场走势依然是数据依赖，一方面是美国经济衰退相关的数据，另一方面是美国就业数据。

消费端驱动：美国纺服消费弱化正在进行中，对全球纺织企业利润将有持续压制；在终端有效需求不足的背景下，中国棉纺产业产能过剩问题负反馈比其他行业可能更大，供应端扰动带来的原料上行不具备持续性；欧洲经济依然低速，对全球纺服拉动有限。

库存周期驱动：进入旺季，产业链条有一定的季节性补库动能，但是力度有限，更多是来自棉价走低和季节性补库，并非终端消费实质性好转；今年以及可预见未来，美国及中国的补库动能偏弱，难以对棉价产生积极作用，旺季不旺持续。

美棉对郑棉影响评估：美国棉花供需排行表整体宽松，美棉缺乏持续上行动能，出口状况对美棉定价权重大，但各纺织大国市场化买入美棉动能弱化，一方面由于巴西棉对美棉替代，另一方面全球用棉需求弱化。

美国大选对中国纺织产业的影响：从贸易环节来看，无论哪一方当选都不是什么太大的利好，都会把中国尤其是新疆的民族问题等作为主要抓手来打，其逻辑是来自“修昔底德陷阱”，认为新崛起的大国和现存大国之间存在博弈；从经济层面考虑，哈里斯当选可能相对有利，特朗普的施政纲领很明确对内减关税、对外加关税，一如既往会对我们的产业造成打压；从盘面上考虑，无论谁当选，客观上应该是利好的，因为美国经济是在下行的，谁当选都会积极应对并采取刺激政策。

如何看待新棉价格：不宜看的过低。一方面棉农可能惜售，因为当前棉价低会吸引相当一部分轧花厂进场；另一方面，期货市场上可套保的时间不会太长。在这种情况下，企业为规避风险，一是控量少收，二是期货逢高进行少量无利润的波段性的套保，最后靠累计利润来完成。

三、新疆棉花与棉纱国际竞争力比较

从产品结构来看，新疆棉纺产品偏向于中高档，新疆棉纺产品在同类产品的市场竞争中具有较强竞争力；新疆纺纱产能在快速增长，疆内棉花消费量也在不断增长；与其他主要纺织生产国相比，我国新疆地区电费成本相对较低；未来新疆棉纺织产业的发展，要着眼于整个中亚大市场，将新疆资源性优势转化为生产力优势，并不断完善新疆棉纺织产业链。

四、产业大数据助力涉棉企业发展——棉交中心上棉指数开发应用情况

上棉指数由棉交中心编制，是真实反映国内大宗纺织原料价格变化的重要指标。自2022年9月首次发布至今，已基本形成覆盖新疆籽棉收购--加工成本--皮棉销售基差的完整棉系产品指数系列产品，为涉棉企业经营决策提供重要参考。

上棉指数填补多项国内大宗纺织原料价格指数空白，实现了数据采报、加工、发布全流程“智能化”，并多渠道丰富数据体系，以创新驱动打造涉棉产业生态圈。在实践中产生广泛影响，被期货日报、发改委价格监测中心、WIND终端收录。

未来按照期货与现货相结合、“延链”与“扩链”相结合的思路，做好棉系指数产品的延伸以及化纤指数产品的布局，构建成为国内领先的、完整的、独具特色的重要大宗纺织原料价格指数体系，服务政府宏观决策，高效赋能产业发展，助力棉交中心平台发展实现“质变”

五、棉交中心服务涉棉产业创新模式

轧花厂的痛点往往是缺资金、怕风险。棉交中心为轧花厂提供仓单融资、套保无忧等服务，为轧花厂排忧解难。

在帮助棉花企业解决交易方法和交易策略的问题方面，棉交中心主要有四种模式、十个方法：一是期现套利模式，其中包括期现套利标准模式、代理期现套利模式、期现套利平仓或延期模式；二是期现套利点价模式，其中包括期现套利点价模式、期现套利双点价模式、现现套利点价转销售模式；三是期现套利融资模式，其中包括期现套利融资模式、期现套利融资转销售模式；四是期期套利模式，其中包括期期正向套利模式、期期反向套利转交割模式。

六、保险在棉花产业风险管理中的应用

保险+期货最早于2016年在中央一号文件提出，在此政策背景下，保险+期货业务快速发展，为更多农户提供更多风险保障，保费结构逐步多元化，服务三农呈持续性表现。普惠金融作为2023年中央金融工作会议提出的重点之一，也体现了金融坚持以人民为中心的价值取向。

保险+期货”模式主要是价格保险产品、场内期货与场外期权的结合。农业生产中主要有五大风险：自然灾害、生物灾害、技术风险、市场风险和社会风险（价格）。保险+期货作为创新型的产品价格风险管理业务，通过风险转移机制，保障农业经营者和涉农企业的收益。保险+期货赔付率高，风险保障方面效果显著。

当前保险+期货还没有大面积应用，一方面是农户对这个模式的意识比较薄弱，另一方面政府和媒体需要进一步加大宣传力度。此外，近两年新疆开始实施棉花收入保险，主要用于保障种植产量的风险，还不能完全覆盖整个生产过程中的一些价格保障，后续还需优化方案，也需要政府更多的扶持和产业共同参与。

七、新年度棉花市场行情、金融衍生品交易策略

新年度棉花市场行情：棉花市场受海外需求影响大，大涨行情可能不会在春节前出现，明年的种植关键期和棉花去库到一定程度的时候可能会有一波上涨行情。未来去库模式预估先美国/巴西逐步去库，其次越南，最后中国去库，在这种情况下，高基差可能是市场将长期见到的格局。

策略：今年棉花收购市场可能面临高基差，产量如果不及预期会引发惜售情绪，在现货高期货低的情况下建议企业可以考虑期现反套，结合期权去规避价格下跌风险。

八、产量预期下调的原因、彩棉市场的发展

产量预期下调原因：今年前期气温很好，北疆没有霜冻和倒春寒，所以五月份左右市场预测是个丰收年。七月份以后，天气开始有反转，和2015年的减产情况很相似。今年前期天气好的时候伏前桃比往年多，七月份高温导致单铃重受影响、很多棉籽不饱满，八月份南北疆降雨以后，雨水进入棉铃、僵瓣花增多，且虫害严重。品质方面，有许多没成熟的棉铃裂开，而不成熟棉铃里面会有不孕籽，采棉机没法去筛选，最终对棉纺企业用棉的质量也会有很大影响。

彩棉市场发展：响应绿色中国的号召，目前在莎车种植彩棉，主要是深棕色、棕色和浅棕色的彩棉，今年有1000亩的彩棉订单，下游在使用时将不同颜色配比，避免了印染造成的污染。五六百年前我国的彩棉已经通过丝绸之路走到欧洲，随着我们经济的发展，我们也要对生活品质进行提升，用上纯天然无污染的棉质产品。今年在莎车种的彩棉已经有吐絮的了，而且结铃性特别好，相信彩棉市场会发展的越来越好。

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