报告品种：玻璃、纯碱

调研目的：最近玻璃纯碱均处于水深火热的下跌行情之中，盘面价格不断突破各工艺成本线下方，为感知市场的真实情况以及探寻后市看法，笔者来到玻璃的主产地沙河和纯碱的主产地河南。

9.2-9.3：沙河玻璃厂，深加工，贸易商走访调研

玻璃情况总结：

市场预期偏悲观，下游深加工订单需求反馈来看同比更差，未来预期复刻2022 年行业产能出清，但就需求预期来看冷修量会超过2022年，时间节点上来看，9月需求没有明显好转的话，无论是现金流亏损还是暴库压力，都极有可能在10-11月进一步推动冷修，近期其他地区也不断推出冷修计划，若按照当前各地区的冷修计划推算，进入10月冷修量的逐步兑现反映在库存上看可能是累库趋势放缓至走平的过程，但行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。

成本：目前天然气工艺使用天然气价格使用3元/立方米，煤制工艺使用6300-6500大卡的煤，榆林运过来，运费一吨100多，碎玻璃700元/吨，需要外采，碎玻璃掺的量会根据纯碱价格和碎玻璃的价格的相对性价比来调节，如果碱价格高，会多掺点碎玻璃来调节价格，但也不能掺太多，不然生产出的玻璃原片质量会变差。

产销情况：月初部分企业推行保价政策以及优惠政策，以价换量补充现金流，同时部分玻璃厂价格调降后，大小板价格倒挂，两者均促成经销商在自身库存较低的背景下有一定采买动作，导致近期产销转好。

冷修：现金流压力和爆库都是沙河四季度冷修的主要驱动，而从亏现金流到真正冷修大概有3个月左右的时间周期，目前主要天然气制工艺的生产企业在亏现金流成本，煤制工艺产线尚未亏到现金流，从目前玻璃厂反馈出的现金流紧张情况看，沙河冷修的量预估在市场持续恶化的情况下可能会在6-8条左右，合计日熔量可能在3500-5400吨，大概率10-11月会有所体现，暴库叠加现金流问题的产线年底前冷修概率大，但如果01之前冷修的量不够，原片玻璃价格可能会往碎玻璃的价格去靠。

而不考虑时间节点，仅考虑价格降到什么程度会导致大量冷修仍是未知，企业多是走一步看一步，因为冷修涉及到一家企业的战略布局和长远规划，市场份额的保留，工人安置问题，波及面较广，不能从单一的企业亏损与否角度去考虑。

冷修过后生产工艺不一定必须换天然气，之后可以选择换成清洁煤制气（据说年末能用）或者天然气二选一，清洁煤制气价格会介于用煤和用天然气之间，具体看政府和厂家的协商情况。

销售区域：沙河玻璃能卖到山东、河南以及华东，华东算是和湖北玻璃相对重叠的市场，华南卖不到。目前湖北玻璃（贸易商货源）也开始卖往沙河，试图冲击沙河市场，运费在120元/吨。

对纯碱补库：常备库存天数在20天左右，安全天数在2周左右，目前纯碱原料库存有1个多月，暂时不考虑补库；很少考虑接盘面的货，盘面补库和自身补库周期不一定能重合，碱厂现货上的下跌空间也比较灵活，还不如从期现商手里拿货。

需求预期：今年地产新开工上的弱势才真正意义上开始传导到竣工端玻璃的需求上，往后需求只会更加萎靡，今年过后很可能走回2013-2015的下行行情，以三年的周期来考虑。

无风险套利：上周9-1价差几乎走到理论上给到了买近月卖远月的无风险套利空间，而其实无风险套利实际很难操作，或者说更多停留于理论上，换货成本只考虑装卸物流短导差不多30元/吨，操作上从09上接货后需要自己先卖掉，然后再从玻璃厂或者贸易商手里买货，几乎不可能直接跟厂家换货，所以换货成本实际上比较难计算，起码会在50元/吨以上。

冬储：只要9-10月份看不到需求转向，今年大概率看不到传统意义上的贸易商冬储，冬储考虑是对来年价格的预期，在市场预期悲观的前提下，贸易商没有冬储的必要。

9.4-9.5：河南纯碱交割库，碱厂走访调研

纯碱情况总结：

目前纯碱行业库存集中于上游，中游库存水平中性，下游库存较低，市场悲观情绪下，碱厂的反弹路径选择目前能看到的只有减产，除部分产能置换项目导致产能退出之外，主动淘汰自身产能在今年大概率难看到，目前减产还是以阶段性降负为主，而今年碱厂库存高位已成现实，在碱厂库存回到中性水平之前，下游对碱厂降负荷相对不敏感，话语权更多在下游，价格仍是下行趋势。

交割库定位：该交割库位于河南安阳，库容50万吨，除可存放纯碱之外，也可存放尿素，锰硅以及硅铁；目前已实现公、铁、海联运功能，而除交割库本身作用外，部分库容也可作为部分碱厂的中转库和外库使用。

供给端降负及停产：降负荷的现状可能会长期维持，主要看各家碱厂的成本高低，部分碱厂停了之后若后期行情没有转机，可能会考虑退出市场。中长期看，由于存在环保成本，碳指标成本，更新设备成本，用工成本，碱厂部分隐形成本仍会走高，碳达峰也可能会对碱厂装置淘汰产生影响，若能耗指标不达标，企业需要买绿电或者碳指标，成本的增高会使得行业低效产能加速退出市场。

贸易流向：该交割库主要辐射的下游分布在山西，河北，山东，安徽以及河南当地，碱厂辐射范围在湖南、湖北、安徽以及河南当地，而由于今年天然碱对沙河市场带来的冲击，对应河南碱转向华东地区输送增加。

下游持货意愿：目前华东下游玻璃厂纯碱库存水平普遍较低，部分样本企业来看大致在3-5天左右，由于物流运输方便以及对后市看跌心态，下游尽量压低库存，持货意愿弱，基本随采随用为主，即使后期由于宏观因素导致盘面带动现货上涨，也难形成下游补库的正反馈路径，因为今年上游库存高位已成现实，而且由于纯碱在玻璃中成本占比小，即使小幅涨价也不会对成本形成较大幅度抬升，话语权更多在下游。

轻碱需求：目前市场上出现轻重碱倒挂现象，表明在重碱刚需持续走弱的情况下，轻碱需求相对稳定，没有明显走弱迹象，而由于轻碱价格的下跌，轻碱下游的成本也有所下降，下游的处境较前期也有所缓解，但只能说维持现状，并无起色；另外轻碱需求基本没有明显季节性，更多是与经济消费活动的强弱挂钩。

出口需求：目前出口端虽有好转，但年内难看到放量，因为目前订单的短期好转主要是海外短周期的补库，而海外需求大头基本以长协为主，签单窗口期多在11月，一般一个季度一次， 目前降价暂时不能传导到出口大幅好转。

成本：目前部分青海碱厂已经亏到完全成本，现金流成本还没亏，而山东及南方部分碱厂已经开始亏现金流。

运费：青海到河南安阳和沙河汽运费用都在300元/吨左右，安阳运至沙河含票42元/吨，阿拉善目前辐射范围在全国多地，发往广东走天津港运费在400元/吨左右，到沙河汽运320元/吨，火运到河北高邑库260-270元/吨，高邑库到沙河运费30元/吨。

总体来看，目前玻璃冷修计划不断推进，但实际冷修量的兑现仍是较为缓慢的过程，未到放量的程度，若9月份需求没有明显好转的话，按照当前各地区的冷修计划推算，进入10月冷修量的逐步兑现反映在库存上看可能是累库趋势放缓至走平的过程，但行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。

纯碱这一端，在浮法及光伏玻璃减产不断推进的情况下，下游负反馈路径依旧存在，相较于玻璃，纯碱目前减产还是以阶段性降负为主，无法效仿玻璃的冷修达到较长时间的停产，而今年碱厂库存高位已成现实，在碱厂库存回到中性水平之前，下游对碱厂降负荷相对不敏感，话语权更多在下游，价格仍是下行趋势。

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