报告品种：纸浆

摘要

自5月以来双胶纸进入产业淡季，本次我们通过对华东地区双胶纸经销商进行走访调研来对当下以及即将到来的“金九银十”的双胶纸产业旺季的下游需求进行报告说明。

调研总结：

价格：双胶纸价格从5月底开始下降，目前主要经销商进口价格为5100-5200元/吨，预计8月价格还尚有一定下降空间。

库存：由于大部分经销商与纸厂签署长协供货协议，在近年来双胶纸产能大规模投放的背景下，多数经销商进货压力较大，累库现象严重，且在短期内预计难以改善。

双胶纸用浆情况：双胶纸主流品牌每吨针叶浆用量0.1-0.2吨，阔叶浆0.5吨；大型纸厂不会因为利润原因调整纸浆配比；纸浆价格对双胶纸价格具备一定的支撑作用。

终端需求：该地区双胶纸下游以薄本为主，目前薄本市场竞争激烈，厂商毛利润下降严重，导致双胶纸经销商的回款周期延长；目前印厂开工率普遍下降，未见九月订单集中释放情况。

结论：在终端需求清淡、社会库存较高的背景下，双胶纸的价格和开工率预计维持低迷现状，“金九银十”传统产业旺季或出现旺季不旺的现象。

1、某双胶纸贸易商A

贸易规模：月出货量4000吨左右。

库存：目前成品纸库存约7000吨，库存可用天数从3-4月的30天上升至45天左右。由于公司与纸厂签订了月供长协，库存压力短期难以缓解。

双胶纸价格：双胶纸采购价格约为5100-5200元/吨，就目前形势来看尚有一定的下降趋势；最低纸价或可触及双胶纸主流工厂的现金成本。

终端消费：今年下游纸品需求对比往年有所下降，金九银十的消费旺季目前未见订单集中释放；终端印厂开机率下滑严重，较去年同期下降约30%-50%。

后市分析：近年来由于造纸产能集中释放，双胶纸行业已经出现供过于求的情况，未来双胶纸市场可能在较长时间内保持清淡现状。

2、某双胶纸贸易商B

贸易规模：月出货量3000吨左右。

库存：目前成品纸库存6000-7000吨左右，库存可用天数上升至60天以上；去年同时期库存约为3500吨左右，平时约为5000吨。公司在年初开始有意控制库存量，但由于与上游纸厂签署供货协议以及下游需求较差导致累库。

双胶纸价格：主流双胶纸品牌采购价格在5100-5200元/吨左右，8、9月仍有下降预期；同时华南地区双胶纸价格可能领先江浙沪、山东地区价格变动。

终端消费：该地区双胶纸终端以薄本为主，占公司双胶纸需求的60%-70%；目前下游印刷厂订单数量有限，印厂开工率下降约30%-40%；在纸价下跌趋势下，终端客户更多选择随购随销，囤货意愿较差，订单集中度较往年降低。同行业小型经销商由于未与纸厂签订长协采购协议，也多数以随购随销为主。

3、某双胶纸贸易商C

贸易规模：月出货量5000-6000吨左右。

库存：成品纸库存从6月下旬开始上涨，目前市场上经销商库存可用天数普遍从45天上升至60天甚至75天，目前来看8、9月库存下降的可能性较为有限，累库的主要原因为近年双胶纸产能严重过剩以及自第二季度以来下游需求不佳，完成去库可能要等到11、12月的年底备货甚至明年。

双胶纸价格：双胶纸价格从5、6月以来开始下降，近期市场上出现来自印尼的双胶纸，价格在4900元/吨左右，虽然数量较少但对国内市场价格仍产生一定冲击；同时由于印尼双胶纸在过往主要往欧美出口，现在出现在中国市场也暗示了欧美市场需求较差。

上游纸厂：目前纸厂生产双胶纸会计利润为负，但现金成本尚可维持，由于双胶纸的纸机多为一体化大型纸机，启停费用较为昂贵，在纸价下跌至现金成本之前不太可能进行减产；故目前出货量与同期基本相等；同时大型纸厂出于保证纸品质量的考虑，不会因为利润原因改变纸浆比例。

4、某双胶纸贸易商D

贸易规模：月出货量1200吨左右。

双胶纸价格：当地双胶纸价格从5月下旬开始下降，目前已经下降到5200-5300元/吨；预计8月双胶纸价格可能见底，最低价格可能降至5000-5100元。

库存：公司成品纸库存可用天数从五月逐步上升至45天-60天；目前主要库存结构以本白纸为主，同时有少量高白纸，双胶纸主要应用于薄本，高白纸主要应用于说明书的制造。

终端消费：目前本区域内薄本市场竞争较为激烈，多数终端客户毛利润率下降至10%以下甚至部分商家出现倒闭情况，同时终端客户回款周期上升至3-6个月；销售方面，目前国内下游客户随购随销，客户在下跌行情内不愿意囤货；且对外贸易有所回落。

5、某双胶纸贸易商E

贸易规模：月出货量1600吨左右。

双胶纸价格：今年双胶纸价格从五月底开始下跌，预计在8、9月下游纸厂可能会借开学季喊涨来稳定纸价。

库存：区域内大部分双胶纸经销商从3、4月开始出现累库情况，原因一方面在于3、4月对下游预期较好，同时纸厂提价，而购入大量双胶纸后实际需求不及预期导致累库；另一方面为今年双胶纸产能投放较多，经销商长协压力增加；目前上游双胶纸纸厂由于纸机启停费用较为昂贵，难以进行减产，经销商库存压力在短时间内未见缓解趋势。由于公司在第二季度对行情不乐观并未过度囤货，目前库存天数并未显著上升，维持在45天左右。

后市分析：目前双胶纸产能主要向广西、福建等木片资源丰富的区域进行转移，山东地区中小纸厂可能因为使用外购浆导致成本较高而面临利润下降的情况。

纸浆配比：双胶纸的配浆比例一般为20%针叶浆、60%阔叶浆；部分特种纸品由于其对韧性要求较高，其针叶浆占比可达到80%。

6、某铜板纸贸易商F

贸易规模：月出货量1500吨左右。

双胶纸价格：主流品牌价格在5100-5200元/吨，部分品牌价格为5000元/吨。

库存：公司成品纸库存以铜版纸为主，仅有少量双胶纸；铜版纸相较双胶纸而言产业环境较好，目前库存可用天数在30-45天左右，并未发生严重累库现象；双胶纸方面从四五月开始累库，原因主要为产业旺季需求不及预期；就纸品行业而言45天的库存可用天数属于比较良性的库存。

下游订单：目前铜版纸出货量每月约1000吨左右，主要用于生产对联和台历，预计下半年9月中旬开始需求会更好，出货量可能增长到2000吨/月，铜版纸旺季一般会从9月中旬延续到来年1月。

账款回收：近年来终端客户由于竞争压力过大，毛利率从10%-20%下降到5%-8%，同时对经销商回款周期大幅延长，从2020年的30天逐步增加到2024年的90天。

7、某双胶纸贸易商G

贸易规模：月出货量1300吨左右。

双胶纸价格：目前部分双胶纸品牌的进货价格为5100-5200元/吨，高白纸相对本白纸价格贵100元/吨。

库存：今年以来公司库存从年初的2000吨逐步上涨到2300吨，目前库存可用天数达到60天左右。

后市分析：双胶纸自前期工厂涨价未果且部分经销商抄底过后，当地整体库存仍较难去化，终端需求没有明显好转迹象，短期内抄底欲望不强，原料端需关注阔叶浆由于投产较多价格是否会继续下跌，预计本月双胶纸价格继续走低的可能性较大。

（注：国贸期货发布调研报告的时间为8月9日）

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