报告品种：焦煤、焦炭

观点概述：

上半年房地产政策不断推出，但市场仍偏弱，新开工延续下降趋势，基建因政府专项债发行进度缓慢而表现一般，虽然制造业和钢材出口较好，但整体钢材需求仍偏弱，双焦供需双弱，价格承压。

本周我们在山西调研了黑色上下游企业的情况，企业反应钢材终端需求弱，钢厂和焦化厂盈利状态较差，钢厂利润在近两周快速下降，部分钢厂现金流亏损，后市可能会减产。焦化厂利润略好于钢厂，市场普遍认为焦炭将提降两轮，总共降100-110元/吨。

从市场供需来看，供需双弱的情况下，虽然钢材需求不好，但短时间内也不支持钢材价格快速下跌，而近期螺纹钢旧国标库存问题叠加钢材需求淡季，造成市场集中抛货，悲观情绪释放，期货和现货价格快速下跌。在市场情绪释放之后，后市仍有旺季预期，市场价格或再次向上修正，双焦库存较低，价格弹性较大，建议逢低买入，黑色矛盾集中在钢材需求，关注钢材库存和价格。

策略建议：双焦逢低买入。

风险提示：宏观情绪持续悲观；钢材出口走弱。

一、悲观情绪集中释放后，市场存反弹可能

上半年房地产政策不断推出，但市场仍偏弱，新开工延续下降趋势，基建因政府专项债发行进度缓慢而表现一般，虽然制造业和钢材出口较好，但整体钢材需求仍偏弱，双焦供需双弱，价格承压。

1-6月份炼焦煤、焦炭、粗钢和铁水产量分别下降8%、0.8%、0.9%和3.5%，我们根据钢联铁水产量和废钢消耗量计算的粗钢产量下降2.3%。钢材需求有一定的季节性，每年钢材库存从3月份开始去库到6月份，6-8月份受降雨和高温等因素影响，需求较弱，去库放缓，今年钢材去库幅度和时间长度都不及往年，需求表现较弱。

本周我们在山西调研了黑色上下游企业的情况，企业情况和数据表现的情况基本一致。调研情况如下：

1、山西焦煤产量占全国产量的50%左右，今年上半年产量下降10%以上，对整体焦煤产量影响较大，产量受安检影响较大，煤炭企业严格按照核定产能生产，后市提产幅度或有限，煤炭整体增量主要还是来自于进口。山西焦化产能1.14亿吨，占总产能20%，2023年底完成4.3米及以下焦炉的淘汰和置换，逐步推进湿熄焦向干熄焦产能转换。山西钢铁产能7000万吨，其中晋南地区4500万吨。

2、钢厂和焦化厂盈利状况较差，钢厂利润在近两周快速下降，部分钢厂现金流亏损，后市可能会减产。焦化厂利润略好于钢厂，市场普遍认为焦炭将提降两轮，总共降100-110元/吨。在市场比较悲观和企业现金流趋于紧张的情况下，企业也在改变生产和经营策略，焦化厂相对于往年，生产灵活度更高，不愿意抗亏损，根据利润情况实时调节开工率。

3、钢材上下游企业和贸易商普遍反应需求较弱，终端钢材不好卖，终端项目新开工少，企业对后市需求较为悲观，部分钢厂认为，按照现在的供需持续下去，钢材价格可能跌到3000元/吨以下。近期螺纹钢旧国标库存抛货，加剧了市场悲观情绪。

4、山西当地钢厂虽然有焦炭优势，但铁矿石大部分来自于进口，运费较高，铁水成本较高，并且大部分钢材需要销售到外地，增加销售成本，算下来整体钢材成本高，利润差，在市场弱势的情况下，减产的概率更大。

5、从贸易角度看，在钢厂和焦化厂利润薄弱的情况下，企业有主动减少贸易环节对市场影响的意愿，贸易商生存空间被压缩，投机基本赚不到钱，部分贸易商退出，社会缓冲库存下降，钢厂和焦化厂的原料直供比例增加，普遍采用原料低库存策略。

从市场供需来看，供需双弱的情况下，虽然钢材需求不好，但短时间内也不支持钢材价格快速下跌，而近期螺纹钢旧国标库存问题叠加钢材需求淡季，造成市场集中抛货，悲观情绪释放，期货和现货价格快速下跌。在市场情绪释放之后，后市仍有旺季预期，市场价格或再次向上修正，双焦库存较低，价格弹性较大，建议逢低买入，黑链矛盾集中在钢材需求，关注钢材库存和价格。

对于市场情况政府也有一定预期和提前应对，上半年煤炭产量较大幅度下降，并且政策推动黑色产业降碳，都是政策对市场趋势的应对。在国家经济转型，高质量发展的背景下，黑色产业比较依赖于宏观调控，后市需要持续关注宏观政策，地方政府专项债发行情况等等。

二、调研企业情况

1、煤矿和焦化厂1

1）供应：企业有20多个煤矿，主要是动力煤和无烟煤。有一个主焦煤矿，每天产量峰值2.7-3万吨，但因为纠纷和安检问题，目前产量只有0.3-0.4万吨/天，安检每个月检查产量，会严格按照核定产能生产，认为目前焦煤供需过剩，煤矿不会超产，下半年产量回升幅度不大。企业有390万吨焦化产能，年产焦炭370-390万吨。目前开工率80%，最佳开工率是90%，往年不悲观，基本保持100%开工率，可以抗亏损，但今年偏悲观，开工率根据利润和环保问题调节，可能目前大部分焦化厂都是这样，部分焦化厂资金压力较大的话，开工率会调的很低。

2）利润：当前入炉煤成本1480-1490元/吨，焦炭出厂价1800元/吨，湿熄焦亏损，干熄焦盈利50元/吨。

3）库存：煤炭和焦炭库存很低。大部分焦化厂不愿意销售给期现商，主要还是直供给下游。

4）观点：后市比较悲观，可能是阴跌，但不会像2014年一样快速下跌，未来五年都比较悲观。

2、焦化厂2

1）供应：企业有150多万吨焦化产能，有配套LNG产能，正在建设期。

2）利润：测算正常生产的话有一定利润，附近钢厂较多，焦炭好销售。

3）观点：认为钢厂可能要开始对焦炭提降，对于未来需求较为悲观，不看好下半年冬储力度。预期当前黑色下跌是二次探底，后市可能反弹，但高度有限。

3、煤矿和焦化厂3

1）供应：企业有400万吨煤矿产能，在产200万吨，主要是瘦煤。720万吨洗煤产能，500多万吨焦炭产能，其中捣鼓准一369万吨，顶裝140万吨，产品直供给下游，没有贸易商，当地和沿海地区都有客户。目前开工率85%，开工率也会受化产销售情况的影响。焦化行业的干熄焦产能不稳定，出问题的话就要转产湿熄焦，湿熄焦亏损的话就会减产，对焦炭整体开工有影响。

2）利润：目前焦炭价格2170元/吨，捣鼓干熄准一焦炭利润100元/吨，顶裝焦炭利润20-30元/吨。

3）库存：当前厂里焦炭没库存，客户库存也很低，有钢厂的人在厂里住着等货。

4）观点：焦化厂利润比钢厂好点，钢厂可能在本月底开始提降。山西煤矿90%都是国企，煤产量受政府调控影响较大，每个月都有核定产量检查，上半年的产量损失，后市监管不一定让补产量。

4、钢厂1

1）供应：企业有500万吨钢材产能，年产量350万吨左右，2个高炉，一条螺纹90万吨，四条盘线。每天产1万吨，消耗焦炭4200吨，焦炭库存3-5天，基本是随采随用。

2）利润：下游需求不好，市场价格很乱，目前不报价了。6月份有一定利润，但近两周开始亏损，毛利润亏损260-270元/吨，净利润亏损130-140元/吨。目前亏损但还是满负荷生产，没有减产计划，需要观望，等其他钢厂先减产，可能大部分钢厂都是这种情况，闷炉再开成本几百万。

3）库存：当前钢材库存22万吨，比往年高，但其中15万吨是代理商的货，当地投机的贸易商比较多，今年没有减少，但都不怎么赚钱。

4）观点：认为焦炭可能提降两轮，总共降100元/吨，按照现在的供需持续下去，钢材价格可能跌到3000元/吨以下。

5、钢厂2

1）供应：企业有500万吨钢材产能，3个高炉，2018年之前主要做盘线，之后转做带钢，有投螺纹钢产线，但效益不好，基本停掉了，目前主要是做工业线材和带钢，按照各个品种的钢材利润调整产量。山西钢铁产能7000万吨，有4500万吨集中在晋南地区。

2）利润：由于铁矿大部分依赖进口从沿海运过来运费较高，整体吨铁成本比沿海地区高150-200元/吨，目前钢材价格已经跌到现金流成本，毛利润亏损100-200元/吨左右。

3）观点：对钢材需求不乐观，市场短期内在探底。

6、钢厂3

1）供应：企业有800万吨钢材产能，去年产量700万吨，5个高炉，其中一个小高炉停产，目前每天产量1.85万吨，产品有棒线、卷板和带钢，每个月根据各品种利润调整产量。今年本地政策有要求减产30-50万吨，由于停了一个高炉，减产要求已经完成。

2）利润：原料铁矿和焦炭库存不到3天，原料中70%铁矿是进口矿，从沿海运过来运费150元/吨，钢材成本比河北高，但带钢价格比河北低70-80元/吨，当前螺纹钢出厂价3200，螺纹钢和卷板毛利润亏损150元/吨，带钢毛利润亏损80元/吨，离现金流亏损还有80元/吨，如果毛利亏250元/吨会减产，钢厂焖炉不能超过半个月，一般情况下没有集中检修，会有不定期的小检修。螺纹钢新旧国标成本提升17元/吨。

3）库存：目前厂内成品库存偏高。

4）观点：今年需求下降较多，偏悲观，后市是否减产需要观察。

7、贸易商

企业反应钢材贸易不好做，下游需求弱，去年上半年销量60万吨，今年只有40万吨。下游大的建设企业主要通过集采和钢厂直供买货，贸易商份额越来越少，并且利润低，没有做投机操作。目前部分钢厂改变贸易商策略，钢厂直供一个代理商，代理商再分给小贸易商，这样可以减少贸易商之间的价格竞争。

往年代理商还有囤货的，今年基本都是不囤货，订单从厂家直发。目前贸易商内卷比较严重，杭州的期现货也能卖到雄安。产业园有个贸易商协会，目前贸易商数量减少一半。钢材下游项目新开工的少，也有停工的，下游需求不乐观。

（注：混沌天成期货发布调研报告的时间为7月29日）

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