报告品种：生猪

报告摘要

产能分析：前期长期亏损，叠加去年四季度疫情影响，湖南、河南两地散养户退出速度加快，多转向二次育肥，规模养殖企业降本增效、仍在逆市扩张。在当前养殖端整体盈利的情况下，受制于母猪补栏养殖周期较长，非瘟风险增加，且养户多资金不足，导致今年市场没有出现比较积极的母猪、仔猪补栏情况，实际产能增速并不快。

出栏情况：两地不同规模养殖企业年出栏量变化情况差异较大，主要与企业自身经营决策相关。从往年出栏规律来看，三季度是全年出栏最少季度，再叠加去年冬季疫病造成的产能被动去化影响，预计三季度供应端最为利好行情，四季度利好程度有所减弱。

出栏均重：规模养殖企业今年的压栏情况并不突出，130kg基本是规模场上限，后续增重空间不大。今年二育和往年的二育有所不同，快进快出，周转快，存栏时间10-30天左右，最多养到150kg。从目前了解到的情况看，暂未看到养殖端调整出栏节奏和二次育肥增加供应端压力后置的风险。

屠宰情况：上半年普遍亏损，利润向下游传导困难，高价猪肉、冻品库存及替代品抑制终端需求。预计下半年整体消费将强于上半年，尤其是9月有中秋、国庆双节加持。当前猪肉消费已被挤压至刚需，进一步下降空间有限，预计需求边际向好。

行情展望：上半年需求端持续利空，行情受供应端主导，猪价仍震荡上行，随着三、四季度传统消费旺季到来，且供应端暂未看到压栏和二次育肥增加导致的供应后置的风险，供需边际向好，三季度猪价或震荡上行至年内高点，四季度维持高位震荡。

策略建议：期货操作方面，短期现货走势强劲，近月合约较为谨慎，远月产能回升，成本下降趋势明显，建议关注2409-2503的正套策略，激进投资者可关注2411的逢低做多策略。

报告正文

一、调研路线和企业分布

（一）调研路线

湖南株洲→湖南长沙→河南漯河→河南新乡→河南郑州

（二）调研企业

二、养殖端：长期亏损，叠加去年四季度南北方生猪产能受疫情影响分化，散养户退出速度加快，规模养殖企业降本增效、逆市扩张

（一）能繁母猪存栏变化情况

农业农村部统计，2024年4月能繁母猪存栏数3986万头，较2022年高点4390万头减少9.2%，仍在3900万头的正常保有量之上。此轮行业产能的去化主要因为利润亏损、资金紧张所致，同时去年三、四季度华中、华北地区发生的疫情对产能去化有加速作用。截至今年5月，能繁母猪存栏量环比增加0.25%，至3996万头。根据钢联样本数据，今年2月份，规模养殖场的能繁母猪存栏量达到最低点481.058万头，之后一直缓慢上升，截至6月份，规模养殖场的能繁母猪存栏量达到489.288万头，较2月份增幅1.71%。

调研情况：总共调研了3家规模养殖企业。规模养殖企业A场区规模可饲养7.1万头能繁母猪，2021年开始进母猪，高峰达到6.5万头，2023年随整个行业产能去化，目前5万头，去化幅度估算23%左右。规模养殖企业B能繁母猪存栏大约3万头左右。规模养殖企业C成立不久，目前共计3.5万头母猪存栏。

从调研中了解到，去年三、四季度的疫情导致河南地区产能受损严重，湖南地区相对较好，规模养殖企业A去年外来装猪车辆阳性检出率20%，今年基本为0。洞庭湖决堤产生的疫情影响有限，部分场区有几百头水泡猪会受到影响，整体情况相对稳定。

在当前养殖端整体盈利的情况下，后市预期良好，母猪淘汰减少，且部分空栏企业和散户适当补栏，不过，通过与企业调研得知，由于母猪补栏养殖周期较长，非瘟情况下养殖风险增加，且养户多资金不足，导致今年市场没有出现比较积极的母猪、仔猪补栏情况，实际产能增速并不快，散养户多转向二次育肥，预计下半年产能端处于稳增状态。同时也和企业了解到，今年养殖端的生产性能较往年有所提高。

（二）出栏情况

农业农村部数据显示，2024年上半年，累计出栏生猪36395万头，同比去年上半年减少3.07%，其中一季度同比减少2.23%，二季度同比减少4.02%，上半年出栏压力减轻。根据18家上市生猪企业披露的月销售数据，上半年累计出栏生猪2477.27万头，同比去年上半年增加2.78%，占全国生猪出栏的20.49%，规模企业逆市扩张。

调研情况：规模养殖企业A去年出栏114万头，今年预计出栏85万头，上半年已出栏40+万头，以去年上半年出栏52万头估算，上半年出栏降幅大约23%。规模养殖企业B今年全年预计在湖南出栏100万头，上级集团今年预计出栏量环比2023年增加20%，下半年出栏量和上半年出栏量预计持平。规模养殖企业C目前成立不久，当前每月出栏3.5万头左右，预计明年5月之后月出栏量可以达到5-6万头左右。

从以上调研情况来看，不同企业年出栏量变化情况差异较大，主要与企业自身经营决策相关。但从往年出栏规律来看，三季度是全年出栏最少季度，再叠加去年冬季疫病造成的产能去化影响，预计三季度供应端利好行情，2024年生猪出栏量或低于2023年。

（三）养殖成本

从上市猪企生猪出栏规模前三的牧原股份、温氏股份和新希望公司的养殖成本来看，企业近几年一直在降本增效。

调研情况：规模养殖企业A肥猪出栏完全成本6.94元/斤，断奶仔猪成本307元/头；100万头场肥猪出栏完全成本7.28元/斤。规模养殖企业B内供苗断奶仔猪完全成本350元/头，完全成本7元/斤（饲料、猪苗、动保、销管财）。规模养殖企业C完全成本7.1-7.2元/斤。今年上半年合并计算亏损，下半年目标实现盈利。

从以上三家的养殖成本来看，基本在7-7.25元/斤左右，相差不大，也反映出当前行业竞争的激烈程度，未来成本较高的养殖企业会逐步淘汰，规模场之间的成本差距会继续缩小。通过调研了解，规模场之间成本竞争的主要点在产能利用率，饲料成本的差距相差不大。

（四）出栏体重

调研情况：规模养殖企业A以120kg为主，2月份以后，60%的出栏量给了二育。规模养殖企业B的上级集团公司的平均出栏体重大约在125kg左右，湖南地区目前在128-130kg，一季度出栏均重120kg-125kg，下半年出栏均重预计会小幅上调，会提到130kg以上。如果猪价不及预期，下半年均重会调整到120-125kg。规模养殖企业C目前湖南出栏均重245斤左右，东北260斤左右，9.3元/斤以上的猪价不会考虑压栏。东北地区1-4月份，20%出栏量流向二育，5-6月份60%出栏量流向二育。

从调研情况来看，规模养殖企业今年的压栏情况并不突出，130kg基本是规模场上限，后续增重空间不大。企业调整出栏体重主要看绝对猪价，与成本进行对比。从二次育肥情况来看，今年二育和往年的二育有所不同，快进快出，周转快，存栏时间10-30天左右，最多养到150kg。从目前了解到的情况看，暂未看到养殖端调整出栏节奏和二次育肥增加供应端压力后置的风险。

三、屠宰端：普遍亏损，利润向下游传导困难，高价猪肉、冻品库存及替代品抑制终端需求

调研情况：湖南屠宰企业D去年宰量90W头，24年宰量下滑严重，上半年同比下降15%，近期环比下降30-40%；湖南屠宰企业E日均屠宰量2500头，今年屠宰量大约下降了5-10%；河南屠宰企业H日均宰量2万头，去年同期达到4万头，较去年下滑明显；河南屠宰企业I今年上半年屠宰量同比去年同期下降10%。

从调研情况来看，一方面，毛猪价格较高，屠宰企业采购成本上升，另一方面，高价猪肉、冻品库存及牛羊替代性价比提高抑制终端需求，白条价格上涨不畅。双重影响下，屠宰企业普遍亏损。但是，部分屠宰企业反应冻品利润足以弥补屠宰方面的亏损，冻品库存普遍已去库一半。

后市来看，下半年整体消费将强于上半年，尤其是9月有中秋、国庆双节加持。当前猪肉消费已被挤压至刚需，进一步下降空间有限，预计需求边际向好。

四、供需及价格研判

综合来看，上半年需求端持续利空，行情受供应端主导，猪价仍震荡上行，随着三、四季度传统消费旺季到来，且供应端暂未看到压栏和二次育肥增加导致的供应后置的风险，供需边际向好，三季度猪价或震荡上行至年内高点，四季度维持高位震荡。

期货操作方面，短期现货走势强劲，近月合约较为谨慎，远月产能回升，成本下降趋势明显，建议关注2409-2503的正套策略，激进投资者可关注2411的逢低做多策略。

五、生猪产业参与期货市场情况

根据调研了解，大型养殖企业、饲料企业一般在总部单独设立期货部门，进行期货市场相关操作。养殖企业为锁定利润，饲料企业为锁定成本。屠宰企业一般不参与期货市场。二次育肥群体近几年增长很快，参与期货积极性更高。

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