报告品种：焦炭、焦煤

调研时间：7月22日

调研地址：山西太原煤炭企业

调研品种：焦煤、焦炭

当前价格、利润表现：

焦炭产地出厂价1800，焦化厂整体微利，其中顶装、湿熄焦微亏，捣固、干熄盈利80-100元/吨。并且目前80%为干熄焦资源，湿熄焦为逐步淘汰状态。焦煤为产业链利润偏高，原煤成本低，较低露天矿成本100-200元/吨，较高矿的成本300-400元/吨。近两年矿端成本有所抬升，但幅度有限。国企矿成本因考虑人工成本，相对民营较高。

焦煤盘面价格弱于焦炭，目前已接近年内前低。焦煤偏弱的格局，也和焦煤仓单特性相关。当盘面升水时，蒙煤仓单会迅速打掉升水空间，直到现货跌价。

供应端不短缺：

1、2023年上半年维持超110%负荷生产，下半年安全事故频出，11月底安全生产帮扶组入驻，对产量主要是减掉超产部分，5月底撤出后有增产导向，安监力度有所放松，6月下旬监测产量数据有明显抬升。预计在7-9月这种情况仍将维持，产地供应环比上半年会有明显抬升。

2、汾渭样本数据炼焦煤880万吨/周产量，能够满足240万吨日均铁水产量需求。目前煤-焦-钢产业链中，焦煤盈利占比最大，随着供应恢复，焦煤让利给下游焦、钢企业的概率更大。

上半年供需格局及下半年预期：

1、年初山西发改委要求各家做减量计划。这是在做出全年需求偏弱的判断之下，同时由于煤炭供给充足，从而提前干预的手段。对应下游的弱需求，从供给端相应减量，从而通过稳煤价托住整个产业链的利润。而这一政策干预的效果明显，很好地对冲了3月产业链需求坍塌的负反馈。当前山西省增产是为保全GDP的本省的自主行为，与国家减量政策属于两个不同出发点的考量。

2、对炼焦煤而言，上半年下游低库存的状况，一部分是由于山西供应环比下降幅度较大。未来是否保持低库存状态，由山西产地供应、产业链利润、对终端需求预期共同决定。

3、上半年炼焦煤进口增量明显，是压制煤价上涨的重要原因。

4、上半年粗钢减量超预期，铁水产量自3月见底后缓慢爬坡。与前两年相比，2024年铁水产量远不及2023年同期，也低于2022年同期，接近2022年水平和节奏。

5、三中全全之后，对经济宏观预期不悲观，下半年需求端预期会好于去年同期。需求偏乐观预期叠加焦炭下半年有减量可能，焦炭后势不悲观。对于焦煤，目前山西原煤产量抬升中，但月度产量已接近去年最高水平，去年最高月产1.2亿吨，今年最高已达1.14亿吨，继续往上空间较小。

6、长趋势而言，终端需求远不及前几年，高煤价无法承接弱需求。前几年焦煤在产业链中的高利润占比情况也无法维持。从大的趋势上讲，（弱需求的大前提下）焦煤利润在产业链中的占比会下降，煤价重心下移。

7、短期，焦煤盘面上方压力较大，但目前口岸贸易商因价格接近前低有较强的挺价行为。蒙5在1300左右的价格已盘整多日，目前已贴水100多，盘面可能会锚定这个价格进行方向选择。

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