供给：预期回升

2024年全球经济呈现弱复苏态势，且各国经济表现分化。上半年，摩根大通全球制造业PMI回升至50以上，此前一年多时间均处于50以下的萎缩区间。IMF预计今年全球经济增速将达到3.2%，与去年持平。

2024年欧美通胀下降步伐有所放缓，美国CPI在3%以上徘徊，而欧元区CPI回落至2.5%左右后整体趋稳。对比历史数据来看，欧美通胀水平仍然相对偏高。6月初，欧洲央行宣布将基准利率从4%下调至3.75%，这是其自2019年以来的首次降息，并上调了2024年和2025年的通胀预期。美联储6月议息会议再度释放鹰派预期，但在美国6月CPI公布后，美联储9月降息预期显著增强，下半年美国将开启降息周期，预计有1~2次降息。

2024年全球原油供给将保持增长，但增幅远低于2023年，根据EIA及IEA的预估，2024年全球原油供给将分别达到1.02亿桶和1.03亿桶，为纪录新高；EIA、IEA预计2024年全球原油供给同比增幅将分别达到64万桶/日、70万桶/日，增长主要来自非减产联盟国家，尤其是美国、加拿大等国，而欧亚大陆部分国家原油产量下降将较为明显。今年下半年，全球原油供给较上半年将有所增长，三季度OPEC+仍继续延续此前的减产政策，整体供给水平预计维持低位，但OPEC+此前释放了四季度可能会逐步退出减产的信号，这意味着今年四季度全球原油供给水平可能会回升。

今年以来，OPEC+持续减产令全球原油供给维持低水平。上半年OPEC+原油总产量较去年年底明显回落，均值水平下降约30万桶/日，同时OPEC+海运原油出口量较去年四季度也有所下降，尤其是6月出口回落较为明显，主要原因是沙特国内发电需求旺盛减少了原油出口，同时俄罗斯因国内炼厂维持高运转也降低了出口量。6月初，OPEC+会议宣布延续此前所有的减产计划，220万桶/日的“自愿减产”措施延长一个季度至2024年9月底，但这部分减产在2024年10月—2025年9月底将视情况逐步取消，此外，此次会议上OPEC+同意将阿联酋2025年的产量配额提高30万桶/日至351.9万桶/日。近两年在全球原油需求表现低迷的背景下，OPEC+减产联盟通过持续减产来维持原油市场相对平衡，并令油价维持中高位水平，但若在原油需求依旧低迷的情况下，OPEC+逐步退出减产，将对原油供需平衡表形成负面冲击。

上半年，俄罗斯炼厂频繁遭遇无人机袭击，炼厂炼油产能损失一度达到20%，这间接促进了俄罗斯原油出口，今年3月俄罗斯海运原油出口量达到523万桶/日，创过去一年来新高。而此后随着炼厂逐步恢复产能，叠加季节性因素推升炼厂开工率 ，俄罗斯原油出口逐步回落。从出口流向上看，俄乌冲突爆发后，俄罗斯逐步减少对欧洲的原油出口，同时增加对亚洲的原油出口，这一趋势在2023年下半年逐渐趋于稳定。当前俄罗斯原油大部分流向了亚洲市场，包括中国和印度。目前，西方国家对俄罗斯的制裁趋于常态化，但俄罗斯仍然通过非常规手段保持原油出口的稳定性，下半年在无新的地缘因素扰动的背景下，俄罗斯原油出口仍有望保持在500万桶/日上下的水平。

今年以来，美国原油产出有所回落，截至7月初，美国原油产量达到1330万桶/日，与年初持平。目前，美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国活跃原油钻机数量仍在减少，同时美国七大页岩油产区钻井及完井数据仍然呈现下降趋势，页岩油产区水力压裂井数也在减少，但近一年来页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长。受制于上游活动，预计今年美国原油产量增幅将显著低于去年，根据EIA、IEA、OPEC的预估，2024年美国原油产量增幅将分别达到31万桶/日、53万桶/日、51万桶/日，其中页岩油产量预计保持增长，增量将主要来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。

需求：增速下降

2024年全球经济呈现弱复苏态势，原油消费表现并不乐观。目前机构对2024年全球原油需求增长预期存在一定分歧，但普遍认为会低于2023年的需求增量。根据EIA、IEA、OPEC的预计，2024年全球原油消费增幅预计分别达到110万桶/日、97万桶/日、225万桶/日，EIA和IEA对原油需求增幅的预测不及去年一半的水平。其中非OECD国家仍然是原油需求增长的主力，包括中国和印度等，与此同时，汽油、航空煤油及燃料油需求均有一定增量，但柴油需求预计会出现回落。

上半年美国经济整体表现依旧偏弱，对原油消费形成一定打压。上半年美国油品消费量仍低于2023年以及疫情前水平，汽油、馏分油、航空煤油需求同比均出现下降，降幅分别为1.09%、3.28%，0.37%，各终端油品需求较2019年分别低6.69%、8.56%、9.31%。基于当前的美国经济环境，EIA、OPEC预计2024年美国原油消费将分别增长11万桶/日、10万桶/日，IEA则预计下降10万桶/日。今年上半年美国炼厂开工负荷在年初回落后整体呈现季节性回升态势，截至6月底，美国炼厂开工率回升至90%以上，并持续处于历史同期高位水平，但美国终端成品油消费表现相对疲软，汽油及柴油裂解价差在今年2、3月以后持续回落，成品油库存水平也相对偏高，尤其是柴油需求相对弱于汽油，整体反映经济弱势对原油消费的约束。夏季随着驾车出现增加以及假期因素影响，7、8月美国汽油消费将保持坚挺，9月以后消费预计将季节性回落，同时经济环境低迷持续约束柴油消费，预计三季度美国油品需求将保持季节性改善， 但四季度需求将环比回落。

今年欧洲经济维持疲弱态势，欧洲制造业PMI持续处于萎缩区间，对欧洲柴油消费形成明显打压。与此同时，燃料油车销量下降以及电动汽车销量增长一定程度上也制约了欧洲汽柴油消费，但欧洲市场长途出行需求增加提升了航空煤油消费，对冲了部分汽柴油消费的下降。另外，1—5月，欧洲16国炼厂开工率同比基本持平，但低于疫情前水平。目前，大部分机构对2024年欧洲原油消费给出了下降预期。

油价：走势承压

从供需面整体来看，上半年OPEC+维持低产令原油市场维持紧平衡。展望下半年，从供给端来看，三季度OPEC+减产仍将延续，其他产油国供给相对稳定，全球原油供给将维持低水平；四季度OPEC+存在逐步恢复产量的预期，可能推升全球原油供给。从需求端来看，全球经济表现疲弱对原油消费水平形成明显打压，今年全球原油需求增速将明显低于去年，同时中美两大消费国需求增量有限，但三季度是原油消费旺季仍然将阶段性推升消费水平，而四季度需求将季节性回落。综合来看，下半年原油市场仍有望维持供需偏紧格局，三季度供需缺口相对较大，四季度供需结构预计会边际弱化。

从油价运行逻辑来看，OPEC+减产对油价形成底部支撑，但向上的空间取决于需求改善程度，三季度在原油供给低位以及需求季节性改善的背景下，油价有望维持偏强格局，四季度供需结构转弱将令油价走势承压。预计下半年原油将呈现前高后低格局，SC原油波动区间在550~670元/桶，Brent原油波动区间在75~90美元/桶。