报告品种：生猪

总体观点

整体来看，未来半年的生猪市场可能看不到明显的趋势性行情，以宽幅震荡为主。前期母猪的去化叠加冬季的损失构筑了今年生猪市场的底部，而猪价上涨后饲料价格与猪价的背离意味着行业的滚动增重会持续不断发生，去压制今年下半年的平均价格。

本次调研关注的几个问题: ①未来的基础存栏情况；②出栏均重如何变化；③屠宰企业的需求如何；④养殖端的成本如何；⑤雨水是否会对猪病的传播造成影响。

调研总结

一、未来的基础存栏情况

本轮猪价上涨的核心驱动在于2023年的产能去化，其中快速上涨的原因主要归结于去年冬季的产能损失。猪价上涨基本已处于估值偏高位的水平，我们在当前时点可能很难评估当前价格是否充分地消化了供给减量，但如果想仅仅通过供需把价格进一步推向一个新台阶可能需要一个比较大的矛盾，从本次调研的情况来看，我倾向认为是没有看到的。

我们这次调研去了两个地方：湖南和河南。这两个地方整体的感觉有所不同。去年冬季湖南受损的情况相对较小，河南地区的影响相对较大，我们去调研的湖南地区的养殖场预计上下半年的出栏量基本持平，但了解其所在的集团的出栏计划，2024年出栏量较2023年仍会有进一步的提升，从我们调研的河南地区的综合情况来看，冬季损失确有较大影响，但是这个损失在临近年关的时候基本得到了控制，目前兑现了多少看不清楚，但如果把时间维度再拉长一点，矛盾是向着缓解的方向进行的。

二、出栏均重如何变化

出栏均重主要分为两个方面来看，一个是集团企业的出栏均重，一个是二次育肥的出栏均重，还有集团企业向二次育肥销售的比例问题。从企业出栏均重来看，我们调研的三家企业平均出栏均重在125kg左右，今年二季度较一季度出栏体重上调了5kg-10kg，后续的出栏均重预计还有5kg左右的上调空间，但130kg基本是集团企业的上限。

从二次育肥的销售比例来看，可以参考趋势但可能不具备代表性，其中一家不销售二次育肥，另外两家销售二次育肥。其中一家年后的二次育肥销量占比约为60%，近期二次育肥销售占比约为85%；另外一家年后二次育肥销售占比20%，5-6月份销售占比60%。我们这里以涌益的样本来看，5月平均二育流向占比6.49%，6月平均3.55%，七月上旬在5%左右，相对具有普遍性。

从二次育肥的体重来看，今年二育基本不会超过300斤，据了解山东前期二次育肥出栏体重大约在260-270斤左右，前期调研的江西二育出栏体重会更高一点，感受基本在280斤-300斤之间，体重会略高一点。今年的二次育肥表现得比较谨慎，源源不断地在做，源源不断地出掉。从目前的情况来看，暂时看不到明显的抛压。

三、屠宰企业的需求如何

从调研的情况来看，我们评估5月中旬至今的涨价对于终端需求的抑制幅度大约在10%左右，其中减量的贡献主要来源于批发市场的渠道。目前屠宰企业普遍处于亏损的状态，猪价继续上涨很难顺畅地向下游传导。

四、养殖端的成本如何

从本次调研的集团企业了解，企业的养殖成本基本在14-14.5元/kg左右，目前是给出了一个比较好的养殖利润的。从二次育肥的情况来看，据了解，5月份采购的二次育肥基本已经在当前卖掉，6月份的采购的二次育肥当前应该正在卖，以6月份的口径测算，当前二次育肥的成本在17.5元/kg左右，并且由于饲料价格偏低，继续增重的单位成本降低，后续还会有增重的意愿。并且在本轮上涨的初期，很多二次育肥户是错过了这波行情的，随着现货价格回调再冲高，参与到近期行情并盈利的人逐渐增多，已有的利润垫会进一步加强育肥的意愿。集团场的养殖利润基本也会保证体重段不出现大幅的下降，甚至可能出现比调研访谈了解地进一步调高的可能性。总体而言，利润的驱使会使得养殖端的增重完成，当前市场心态的谨慎可能让养殖端用时间换空间的概率更大，后续情况需要跟踪行业的行为变化。

五、雨水是否会对猪病的传播造成影响

根据企业的反馈，目前湖南省受雨水影响的区域主要在湘北的洞庭湖附近，虽然部分企业的个别代养户遇到了水泡猪的问题，但整体影响相对有限。从另外的企业检测的拉猪车辆受检阳性率也可以看出，今年猪病的整体影响相对有限。目前维持猪病影响有限的判断。

策略建议

我们认为下半年的行情整体是一个区间震荡的走势，如果没有阶段性的冲击扰动，顶部空间和底部空间都相对有限，因此大的思路是LH2409、LH2411和LH2501这三个合约那个便宜买哪个，哪个贵了卖哪个，尽量在不同合约彼此的保护中去操作行情，区间的上下沿需要投资者自己把握。

从逻辑的角度来看，我们认为当前在正基差，绝对体重不高的状态下，LH2409短期更适合多配，但现货价格波动较大，近端操作建议灵活；LH2411和LH2501随着时间的展开更适合空配，但是近期盘面交易仔猪环比增长，LH2501性价比相对降低。LH2411当前估值相对合适，性价比可能更好，当前LH2411反应了能繁减量和供应后置的综合预期，随着后期天气转凉，增重加快，LH2411存在进一步交易的空间。

（注：中粮期货发布调研报告的时间为7月16日）

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