一、大豆七月筑底反弹，CBOT带领连豆上行

在7月份，内外盘大豆走出筑底反弹行情。尽管仍旧存在新年度大豆可能再度丰产的忧虑，但是市场已经进入天气盘的炒作时期。最直接的表现在于美国农业部连续下调大豆优良率，直至65%的水平。而投资者对于拉尼娜天气可能在8月份造成干旱影响也建立了巨大的天气升水。同时配合美豆良好的销售数据，CBOT大豆11月合约从最低894美分，一度拉升至1005.4美分，整个七月涨幅达11.41%。国内连豆则借美豆回调之机换月至1105合约，最低3805元/吨，最高3985元/吨，月涨幅4.11%。

到8月份，天气盘仍将是主导美豆走势的主导因素，另一方面需求能否保持坚挺也将会影响期价的强弱。

二、天气盘启动，上涨空间犹存

8月份是美豆开始鼓粒结荚的时期，此时大豆干物质积累，一靠植株本身储藏物质及叶片光合作用，二靠充足的水分供给，可以说对水分和温度的要求是最为严格的时期。一旦发生干旱，将会严重影响大豆的生长以及最终单产水平。因此一旦天气出现可能干旱的迹象，CBOT投机基金往往会在7月份开始就建立对8月份天气炒作的风险升水。此前，由于美国中西部产区出现高压脊现象，且天气模型显示8月份将出现高温干燥气候，使得投机资金涌入，CBOT基金持仓介入大量多单，将美豆从900美分一度推高到990美分以上的水平。

可以看出7月份，CBOT大豆的天气盘已经启动，但是在天气条件在7月下旬出现改善，缺乏威胁后，美豆在1000美分区间开始承压回调。问题即在于天气盘能否延续前期的上涨动力。

从8月份大豆的生长条件来看，这个时期是历年来对大豆优良率影响最大的时期，存在很大的不确定性。07/08年度大豆优良率就是在8月份受拉尼娜现象影响，跌破55%，使得最终单产为41.7美分/蒲式耳，08/09年度大豆优良率也是在8月下旬从63%跌至57%的水平，最终单产仅为39.6%。而权威气象机构预测称，未来几个月，热带太平洋(601099,股吧)地区温度将持续下降，在八九月间出现拉尼娜现象的可能性较大。

可以看出，即便目前天气条件良好，但是天气威胁并没有解除，未来天气的不确定性以及CBOT投机资金的净多单操作将会对美豆形成支撑，一旦天气出现变化，美豆将有望突破目前的盘整区，站上1000美分区间。

但需要关注的是，根据美国农业部发布的7月份美豆供需平衡表来看，美豆的单产维持在42.9蒲式耳/英亩。按照美国大豆趋势单产模式来推算，在非干旱情况下，10/11年度的趋势单产应为44.5蒲式耳，中度干旱情况下，为40.6蒲式耳，严重干旱为36.5蒲式耳，而美国农业部给出的单产预测42.9蒲式耳处于正常与中度干旱水平之间。因此一旦到8月中天气条件始终没有明显威胁的话，美国农业部可能会上调单产预期，同时市场的去天气升水化操作将会打压盘面，形成“收割低点”。

三、压榨利润提振大豆需求，销售强劲继续支撑期价

在7月份除了有天气炒作提升期价以外，压榨利润丰厚对大豆的需求具有明显支撑，同时出口销售数据的强劲也是支撑因素之一。

从3月份起，受下游豆粕价格走强支撑，美盘压榨利润开始走高，到7月份，压榨利润已经较前期增加了将近10美元/吨左右，丰厚的压榨利润促使油厂不断加大对大豆的收购力度，并提升大豆收购价，以便能够有足够的大豆来保证开机率，来赚取压榨利润。目前CBOT压榨利润仍旧处于高位，而后期油粕消费有望迎来旺季，继续保持压榨利润，因此大豆的压榨需求在未来一段将继续对美豆价格形成支撑。

出口销售方面，7月份，旧作大豆基本已经销售完毕，这使得09/10年度的大豆净出口数据开始逐步下降，截止到7月15日，大豆净出口销售仅为11.18万吨，但是尽管旧作大豆出口开始放缓，但是截止到7月底，09/10年度累计大豆销售已经达到4032.71万吨，远高于去年同期水平3478.36万吨，同时也已经超过了美国农业部在7月份的供需报告中预估的3971.2万吨。可见美豆销售进度远远超过预期。

此外，美国新作大豆的销售也日渐见好。从7月份起，国际买家开始将目光对准新作大豆的预定，到7月15日当周，美豆10/11年度的净出口销售已经达到111.54万吨，超过2010年度以来的周度净出口销售最高水平，可见新作大豆出口强劲，为美豆价格上涨提供助力。

未来一段时间，我们认为美国新作大豆销售仍旧继续走好，原因有二，首先南美大豆相较于CBOT大豆在往年一直处于贴水状态，这使得南美大豆往往因价廉而利于出口。最近一段时间，南美大豆尤其是巴西大豆一直处于升水状态，到7月下旬，升水已经达到250-300美分，这对于美国大豆出口销售来说非常有利。另一方面，截止到7月下旬巴西大豆销售进度已经完成了78%，尽管低于去年同期的83%，但是农户在销售出大部分大豆资金得以应付下一年度开支后，开始等待价格上涨并惜售。而阿根廷在确立起生物燃料计划后，大豆的消费重心逐步转移到压榨上，整个7月份，阿根廷大豆出口销售量减少，而压榨量开始扩大。

可以看出南美大豆升水坚挺以及农户惜售销售放缓都有利于美豆后期的出口销售，因此未来一段时间美豆在销售数据支撑下将继续保持坚挺。

四、进口到港压力减小，连豆压榨需求上升

国内连豆在6月份下跌的原因除了美盘的疲弱以外，国内港口的供应压力也是原因之一。受限制阿根廷豆油进口影响，我国进口大豆量迅速增加，在6月份，我国进口量达到620万吨的历史最高纪录，巨大的港口压力使得国内大豆价格跌至夏季低点。尽管港口压力大增使得国内进口商开始减少进口量，但是加上6月份推迟到港至到7月份的船货，7月份的大豆到港量仍旧处于高位。商务部预计7月份进口大豆到港量为559.41万吨。不过到8月份，大豆进口量开始有明显下降，主要是由于港口库存大豆水平高企使得进口商减少近月大豆采购，以及国际市场上近月大豆价格偏高，买家大多选择新作大豆。商务部预计8月份大豆到港量为388.41万吨。

可以看出尽管7、8月份的大豆进口量相较于09年同期的439万吨以及313万吨均有所增长，但是7月份大豆进口量较6月份环比减少9.77%，8月份则较7月份环比减少30.57%，未来一段时间大豆的到港量相较前期将会大幅减少。这将在一定程度上缓解港口大豆供应的压力。

另一方面，受下游油粕价格走好影响，国内大豆的压榨利润逐步回升，也带动的大豆的消费。6月，我国豆类品种价格处于相对低位，下游品种价格大幅下跌，尤其是豆油创下新低，使得压榨利润不断走低。到7月份以后，伴随油粕价格的上涨，压榨利润也开始逐渐逐步回升，尽管仍旧处于压榨亏损状态，但是较6月份已经有了100元/吨的恢复。压榨利润的提升有效刺激了油厂的开机水平，伴随而来的就是对大豆的需求增加。从6月份底，港口大豆每日消耗量仅为12万吨左右，到7月，已经上升至17万吨左右。

可以看出，即便港口大豆库存水平不断攀升，甚至上升至670万吨的历史高位，但是在压榨需求的刺激下，港口大豆的可供压榨天数从50天降低到40天，最直观的反映出港口大豆供应压力得到缓解。

也就是说，在未来一段时间决定港口压力的关键因素在于大豆的压榨需求能否保持坚挺，即下游品种能否持续走高。目前生猪价格大幅反弹，养殖业已经开始回暖，对豆粕价格形成有力支撑。而豆油在下半年将迎来传统的中秋节及国庆节的“双节”消费旺季，油厂也已经开始压货挺价。因此对于油粕的未来走势持看好预期，将有力的支撑大豆价格保持坚挺。

五、现货成交好转，市场气氛回暖

在7月份，现货市场表现出从拖累期价到提供支撑的转变。

国产大豆方面，受巨量进口大豆影响，目前国产大豆仍旧基本用作食用。在产区，尽管大豆期货价格已经企稳回升，但是产区现货大豆仍旧保持弱势，收购主体的压价思维以及市场成交清淡仍旧主导豆价不断下跌。但是到7月下旬，受内外盘期价持续走好影响，食用大豆开始表现坚挺，价格开始企稳并小幅回涨，产区大豆整个7月从3605元/吨，下跌至3561元/吨，跌幅44元/吨。销区大豆更加疲弱，南方销区仍旧是消费淡季主导行情，不仅脱离期货盘面上涨的走势，也与产区大豆走势不同，整个7月走货压力牢牢压制豆价，经销商为刺激出货不得不降价促销，但成交仍旧保持疲弱，从月初的4146元/吨，下跌至4080元/吨，月跌幅达66元/吨。

占国内大豆市场主体的进口大豆在7月份则表现良好，配合期货盘面展开上涨，上旬受港口压力以及压榨利润尚未好转影响，进口大豆分销价格保持在低位运行，但此时市场向下调整的意愿已经减弱，市场主体对于美盘发动天气行情持观望态度，等待期价的继续走好。到中下旬，伴随内外盘大豆期价持续上涨，进口大豆到港成本已经上涨至3650元/吨，现货市场也体现出底部预期，压货抄底现象开始增多，尤其是前期利空已经出尽，很大程度上减轻了现货价格下跌的压力，市场成交开始放大，看涨气氛酝酿。进口大豆分销价格从月初的3355元/吨上涨至3500元/吨，月涨幅145元/吨。

值得注意的是，在7月下旬，CBOT大豆出现回调行情，受此影响国内连豆体现出前期炒作天气盘过度的后遗症，期价大幅下滑。而现货市场却一改前期的恐慌情绪，在期价下跌的同时，现货价格保持稳定，且现货市场的成交以及贸易主体情绪并未受到太大影响。可以看出，在现货市场经历了前期不断消化利空之后，已经筑底成功，开始为期货市场提供助力。

六、中线上涨不变，天气或有转折

到8月份，由于大豆生长的特殊性，天气仍将是影响内外盘大豆走势的主导因素。尽管目前的天气条件有利于大豆生长，但是8月份是充满不确定性的时期，在天气影响没有结束之前，就存在天气恶化的可能性，且此前已经有气象预测，拉尼娜天气出现的可能性较大。因此投资者倾向于建立天气风险升水。此外，压榨利润的丰厚以及销售数据持续走好也将对美豆形成提振作用。

而在国内，后期到港压力明显减小，压榨利润的回升以及下游品种的带动，将扩大大豆的需求。在供应压力缓解且需求增加的情况下，有理由相信，后期连豆的走势也会保持坚挺。

因此对于8月份，我们认为内外盘大豆延续7月强势继续上涨的可能性很大。需要注意的是到8月份后期，如果天气持续缺乏威胁的话，大豆将会深度回调，走出相对低点。