报告品种：铜

背景

今年以来有色行情波动剧烈，价格重心大幅抬升，内外价差极端化演绎，铜价创出历史新高，有色整体价格均明显高于去年同期，而产业微观数据显示，下游需求并未呈现出和价格一样的高景气度。因此我们前往华东地区有色下游消费集中区调研，了解实际订单和消费情况，以及高原料采购成本下企业经营思路。

调研时间：2024年6月12日-6月14日

调研总结

本次调研覆盖有色主要下游行业：电线电缆制造、制冷零配件加工、汽车零部件加工，龙头企业与专精特新企业均有涉及。企业对需求的感知冷暖不一，预期上也存在一定差异，但价格的快速极端上涨对于资金成本的压力是一致的，这在专精特新企业中表现的更为明显。制冷与汽零加工消费尚可，订单增长预期较为一致；电线电缆制造偏悲观，实际订单量同比折损大，利润侵蚀严重。具体而言：

1、实际需求分化明显，下游感知冷暖不一。从有色下游细分领域来看，电线电缆制造业偏悲观，订单情况较差，尤其是价格铜铝价格大幅上涨的二季度，经历十年最差需求情况，家装线缆需求降至冰点，国网大型项目订单尚未放量。制冷零配件加工与汽零加工有明细增长，大型企业对订单增长较为乐观。

2、龙头企业规模效应集聚，中小企业多样化经营。此次调研我们在各细分领域均对龙头企业与中小企业进行调研，在订单需求较差的线缆行业中，龙头企业依据规模效应，仍保持80%左右开工率，而中小企业开工率60%不到；订单增长较快的制冷与汽零领域，企业技术竞争优势突出，市场份额进一步提升，而中小企业依靠专精特新的经营思路，灵活调整产线和产品，为增长良好的龙头企业做相应配套设备。

3、价格上涨传导顺畅，但资金周转压力增大。本次调研的制冷与汽零加工企业来看，大企业不论在原料采购还是订单定价方面，与上下游之间都有较为合理、固定的模式，联动定价机制下价格传导比较顺畅，价格波动对其生产、订单、开工节奏影响不大，主要影响还是来自于终端消费和淡旺季特征。不过价格的极端上涨仍给大型企业带来不小的资金周转压力，无论是套保的部分还是上下锁定的部分，资金周转率均明显下降。

4、创新发展与材料替代正形成趋势。在这次调研过程中，多家企业反馈行业存在竞争激烈的“内卷”模式，加工费的经营思路面临成本与订单的双重冲击，无论是龙头企业还是中小企业均在材料技术创新领域尝试开辟更大利润增长点，这对传统加工行业来说实属不易，从目前的情况来看，制冷零部件在不锈钢和铝对铜的替代上取得突破，导线行业也有相当一部分企业研发铝线缆的创新，且已经形成了利润增长点。

5、工业设备更新有补贴，以旧换新政策感知不强。本次调研企业反馈目前在工业设备更新方面有政府补贴，大型企业融资渠道较为畅通，关键在于企业自身设备更新意愿；不过以旧换新消费政策感知不强，订单增长较为平稳，可能还需要一段时间观察。

6、有色金属价格短期调整，中期偏乐观。多数企业表示本轮有色金属价格上涨跟需求驱动关系不大，产业逻辑难以解释如此快速的上涨，认为供给与需求的变量不会一蹴而就，当前仍处于挤出价格泡沫阶段；中期认为通胀水平易涨难跌，金属价格偏乐观。

调研信息整理

有色下游企业A

企业基本情况：汽车、家电零部件龙头企业，上年集团销售额245亿，成本177亿，原材料成本137亿，原材料成本占总成本的比例高。原材料主要采购铜铝锌，不锈钢，近年不锈钢采购量快速增加，其中直接采购纯铜较少，多采购黄铜（铜锌合金）。采购定价分随行就市的月均价采购，和半年长单，以月均价采购为主。订单价敲定也分随行就市和季度长单谈判两种。进口有色金属采购较少，几乎全部使用国产金属，原料库存常备量少，套保以买保为主。

需求情况：生产淡旺季区分明显，四季度、年底为旺季，二季度末及三季度偏淡季，目前企业订单将转淡季。企业销售订单外销占比45%，近年出海战略贯彻顺利，企业仍处于快速增长阶段，不论是汽车零件还是家电零件，海外和国内订单，均保持持续增长，外销增长更快。对于四季度年末订单预期较好。

有色下游企业B

企业基本情况：主营产品为铜结构件，应用领域涉及建筑装饰、家电制冷、新能源汽车等，较为广泛。规模相对偏小，原料年采购黄铜（铜锌合金）1万吨左右，公司的业务模式为赚取材料加工费，原材料成本在总成本中的占比很高。原料采购与订单价格敲定均为随行就市，价格敲定的方式、库存管理等都较为灵活。

需求情况：企业的传统领域订单，如建筑装饰等订单降幅接近50%，不过企业生产较为灵活，传统订单减少后，企业转向生产家电、汽车等需求较好的领域的订单，因此总的订单还是在持续增长的，增速约为10%。且这些产品的生产线通用性较好，企业转变生产产品不需要大规模的更换设备。本轮价格上涨对企业订单的影响较大，企业反映在价格大幅上涨时订单明显萎缩，但在铜价回调时，订单又快速增长，总的订单量实际变化不大。另外，企业反映，铜价大幅上涨时，黄铜涨幅明显弱于电铜，两个市场割裂严重，对于其上游一些生产黄铜合金的企业造成困扰。

有色下游企业C

企业基本情况：主营产品为铜制冷配件，上年营收9.8亿。产品应用范围十分广泛，从家用空调、汽车空调，到冷链运输、可乐展示柜、厨房设备、汽车配件等。主要采购原料为铜管、铝箔和一小部分锌，月均采购铜500吨，铝1000吨。原材料成本占总成本的比例较高，常备库存较少，套保以买保为主。原料采购价为金属的月均价加上加工费，偶尔也会点价。订单定价模式分国内和国外，国外订单或3个月一调价，或6个月一调价，国内则是每个月调价，国外订单的占比较低，不到10%，内销为主。

需求情况：订单增长较快，订单有淡季和旺季的区分，7-9月是传统淡季，不过总体订单同比是在持续快速增加的，各个分领域均有增长。据企业反映，同行中专注地产链的企业，如集成灶配件，订单较差。企业预计三、四季度订单情况将继续平稳增长。家电以旧换新等政策对企业订单节奏无明显影响。本轮价格上涨，上下游价格传导较好，且企业套保、库存管理得当，对企业生产、订单节奏无影响。

有色下游企业D

企业基本情况：主营业务为铜线材加工，规模中等，采购阴极铜或铜杆加工成各类铜线产品，下游为电缆企业。企业反映行业竞争激烈，加工费内卷，大部分企业处于盈亏平衡或小幅亏损状态。

需求情况：企业反映，本轮铜价大幅波动对企业订单节奏影响较大，对业内小企业的影响更大，由于前期签订的订单价格较低且很多是闭口价，铜价大涨后库存原料不足的业内小企业被迫选择暂时停工、延期交付订单。下游目前处于观望状态，较为谨慎。今年总体订单情况较差，年后订单下滑约20%，一些较差的时间段甚至下滑更多，主要原因为地产疲软及地方政府化债压力下基建减速。企业短期内的经营思路为保流量、保周转。企业认为行业后续长期的转型发展方向应为有更高附加值的高技术加工，传统的领域及加工方式可能将持续面临压力。企业认为后市铜价在78000处应有支撑，年内长期中枢或位于82000附近。

有色下游企业E

企业基本情况：主营产品为电缆，企业规模大，年产值约300亿，原材料主要为铜材，铝用量很少，原料成本占总成本的比例在80%以上，铜杆及其它铜制品加总，年采购量约42万吨。下游客户中，包括国网在内的整个电力系统的占比在30%左右。原材料铜杆采购随行就市，绝大部分直接在盘面点价。企业通过现货库存运营平滑价格波动对生产的影响。另外，企业反映行业整体集中度低，竞争激烈。企业认为，近年来假日前的备库效应越来越不明显了，行业淡旺季特征在减弱，原因在于越来越多的企业都能够提前考虑，提前备货，不会大批量集中在某一时间点行动。

需求情况：今年订单情况不乐观，总体来看缺乏有持续性的大的增量项目，即使有个别子领域出现增量，但很快就会竞争饱和，且持续性一般。今年的5月是近十年来订单最差的5月，企业由于规模效应及运营得当，保持80%以上的开工率，业内中小企业开工率60%不到，预计后续随着铜价回调或者企稳，订单及开工将边际有所回升，但企业认为订单偏弱并非完全是铜价上涨所致，价格因素只是一小部分原因。企业出口订单占比在5%左右，内销为主，同行中一些企业有开发海外市场的意愿，但挑战也比较大。参考往年情况，及对宏观政策的一些考虑，企业认为下半年需求情况将边际好转。

有色下游企业F

企业基本情况：公司主营业务为钢铁板材，体量偏小，有一定量的不锈钢用量，目前不锈钢总量还不大，但增长较快。企业板材主要销售给下游生产工业设备的企业。原材料主要是开平过的钢卷。钢卷价格波动较小，上下游间也没有价格联动。目前供货商有采取价格联动模式（如使用固定时间段的月均价）的意愿。

需求情况：企业营收增速较快，上半年增长两位数以上，下半年将保持增速。

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