报告品种：热卷

概述

进入5月，热卷在供需紧平衡的格局下，受成本支撑较强的影响，铁矿和双焦大幅上涨，向上压缩钢厂利润，整体震荡偏强运行。而冷轧板卷在供强需弱的状态下，库存压力凸显，整体价格窄幅震荡运行，并且冷热价差进一步收缩。整个上半年，冷热价差一直呈现收缩态势，截止发稿上海冷热价差已经收缩至360元/吨以内，冷热价差已经属于历史很低的水平了。那么问题来了，5月中后期，无论是热卷还是冷轧，其供应顶和需求顶双顶已经出现；那么进入6月后，冷轧价格走势又会如何呢？冷热价差又是否有走扩的动力呢？

冷轧价格回顾

由上图不难看出，1-5月冷轧价格整体呈现震荡下跌走势，最大跌幅为600元/吨。那么造成今年冷轧价格跌跌不休的背后原因是什么呢？以下笔者将从基本面出发，进行简单解析。

供应方面

据SMM的调研，1-5月冷轧产量与去年同比增加约63万吨，增幅为3.9%。1-5月冷轧表需消费与去年同比增加约13万吨，增幅约为0.76%。由此不难看出，其实今年冷轧消费表现并不差，造成其体感不佳，价格跌跌不休的最核心的问题是供应过多。供大于需的状态表现在冷轧库存高居不下，库存去化艰难。

由上图不难看出，当前冷轧库存压力较大。具体数据来看，当前冷轧库存较去年相比增加约35万吨，增幅为23%。

对于6月的冷轧产量的预估来看，据钢厂反馈，由于当前冷热价差较小，钢厂生产冷轧亏损较大，加之市场接单意愿较小，钢厂接单较差。据SMM的调研，6月部分钢厂将检修冷轧线或者是减少冷轧市场投放量。与此同时，冷轧接单不畅的压力也会由下向上传导至热卷。综合来看，预计6月冷轧产量将环比小幅下降。

需求方面

冷轧板卷主要消费行业是汽车领域、家电领域和五金制造行业，其他下游行业的总用量占比较低。据SMM的最新调研下游企业，6月大部分汽车企业接单环比持平，同比则小幅下降。大部分6月家电企业接单量环比小幅下降，同比则是小幅增加。

从国内宏观趋势看，国内CPI继续小幅回升，PPI降幅则继续收窄，仍处于一个弱复苏的状态。从PMI角度看，制造业在手订单与新接订单并没有出现大幅改善，并且工业品利润略差，通胀动能较难在这一行业体现。对于制造业企业仍处于继续维持在去库周期内，其主动补库黑色品类意愿较差，这对于消费会起到抑制，对于价格动能则难以提升。

具体来看，汽车领域，5月1-26日，乘用车市场零售120.8万辆，同比去年同期下降6%，较上月同期下降2%。5月1-26日，全国乘用车厂商批发125.3万辆，同比去年同期下降5%，较上月同期下降16%。今年汽车行业整体景气指数较高，汽车行业2024年4月实现批发销量235.9万辆，环比-12.5%，同比+9.3%。出口表现持续亮眼。春节以来汽车需求逐渐恢复，北京车展百花齐放，叠加以旧换新政策落地消除观望情绪。但由于各大汽车企业降价潮来袭，加之去年5-6月的汽车产销基数较高，综合来看，预计6月汽车产销环比持平，同比则小幅下降。

家电领域，家电行业产量具有较为明显的季节性，6月家电企业排产季节性回落，但同比订单仍然呈现正增长。由于今年欧美经济韧性较强，国外消费动力较高，今年家电企业出口表现亮眼。具体数据来看，2024年4月中国出口家用电器38008万台，同比增长22.5%；1-4月累计出口133086万台，同比增长23.3%。4月出口空调669万台，同比增长15.3%；1-4月累计出口2533万台，同比增长12.2%。4月出口冰箱713万台，同比增长21.0%；1-4月累计出口2491万台，同比增长30.3%。4月出口洗衣机264万台，同比增长18.7%；1-4月累计出口1072万台，同比增长27.0%。4月出口液晶电视931万台，同比增长14.7%；1-4月累计出口3173万台，同比增长2.6%。据最新发布的排产报告显示，2024年6月空调、冰箱、洗衣机排产总量合计为3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，行业及各品类产品依旧保持高速增长。综合来看，预计6月家电行业接单量环比季节性小幅下降，同比则仍然是小幅增加。

成本方面

从生产成本估算，热轧到冷轧加工费大约为400-500元/吨。由上图不难看出，今年1-5月冷热价差整体呈现不断收缩的态势，并且当前已经收缩到历史较低的水平。据SMM调研，目前钢厂生产冷轧都已经处于亏损状态。其主要原因是：热卷目前处于紧平衡状态，而冷轧则是供强需弱，矛盾较为突出。

在进入6月，热卷矛盾则会逐体现，在消费去库动能下降，供需紧平衡会变成弱平衡格局。从消费的情况来看，6月份4大下游消费（地产、基建、制造业、出口）暂无明显增减的亮点出现。由于买单出口被查，6月热卷出口接单受其影响，出口量环比有所下降，这部分量会回流到国内市场。综合来看热卷整体消费弹性较小暂无新增亮点，这也是到基本面压力累积的核心矛盾。对于成本支撑而言，短期铁水顶部在5月已经出现，当前钢厂铁水增量动力不足，市场交易没有利润产生预期减量，则会出现原料负反馈向下利润扩张的结构预期。而目前在未看到铁水大幅下降之前，热卷原料支撑仍然较强。由于冷系这部分接单不佳，这部分压力也将由下向上反馈到热卷。所以综合来看，热卷6月或将价格重心或将小幅下移运行，从而对冷轧成本支撑进一步减弱。

总结

就6月冷轧板卷的基本面而言，供应端由于钢厂亏损加之接单不佳，预计冷轧产量将有所下降。制造业消费弹性较小，需求韧性仍然维持。综合来看，在供需矛盾逐步缓和的格局下，预计6月冷轧板卷价格或将震荡磨底运行。短期需要关注的重点：1、钢厂减产落地的具体影响量；2、冷热基差走扩。

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