报告品种：菜油、棕榈油

2024年油脂市场交易难度加大，工业定价的权重在不断加大，盘面表现与基本面偏离；现货供应压力大，而宏观资金偏乐观的背景下，盘面表现偏强，现货基差压力重重；棕榈油树龄老化问题仍存在。针对相关问题，国投安信期货深入天津市场去探讨相关矛盾，以下是相关的调研信息：

企业1

1、当菜油价格高的时候，之前菜油里面会添加棉油。现在这两年葵油便宜，菜油里面会添加葵油，菜油市场消费量在缩小。川渝散油的市场越来越小，菜油的市场也在萎缩。川渝油脂需求有变化，菜油提价也不好提，下游消费偏弱。

2、现阶段川渝库菜油库存还是很高。

3、华北豆油基差01+60元/吨不定库，基差还是很弱。不过目前这个基差也不是很往下看跌了，先观望看下。油脂在等基差拐点，当下还没有看到拐点苗头。

4、京津冀中包装油市场，主要是做餐饮方向，感觉需求表现还是不错，尤其是节假日消费好。

5、包装油在占领散油市场，散油一直在被挤占。现在下游囤货都是合同库存，物理库存少了，因为物流快了。

6、俄罗斯租地便宜，租地周期也长，一般30-40年租期，商业利润是有的，不过中国人去开发还是限制有难度的。该地区气候带适合一季作物，可以种豆子，种玉米积温不够。

企业2

1、近期油脂基差加速往下跌，传统贸易方式做起来难度很大。下游的需求还行，认为价格并不贵，接受度较高，但是看到未来高供应，也不建库，随用随买。现阶段是越是终端，越好做，食品企业，养殖企业，成本越来越便宜，也不用买远期，对终端行业是好的。

2、菜油库存很高，现实表现很差，近月不缺货，榨利很好。菜籽还有新的产能在投放，海南地区的工厂竞争优势很大，税收优惠。

3、预计菜油贸易要发生结构性变化，预计华东这边进口会减少。俄罗斯、中亚、中欧班列直接发货到消费区，在替代之前的华东往销区走的贸易流。

4、盘面菜油比豆油贵800元/吨，菜油比棕油贵1000元/吨，认为对菜油的消费还是不利的。如果后面加拿大欧洲菜籽问题不大的话，对菜油还是担心高价差下国内供应压力难消化，这个风险还是很大的。

5、国内UCO 贸易量近两年提升，欧美的大企业一般都是签较长的合约，大多一年期，一个月一计价。但外商也经常压价，国内价格现在涨得快，极大压缩利润空间。

6、虽然近期UCO市场在讨论美国对中国UCO增税的问题，但是UCO出口美国定长约合同多，违约也少。目前买方还没有违约。执行正常。量确定。

7、认为UCO原料回收难度大，稍微一增量就容易涨价，原料不容易一下就收集很大量。

8、为了碳积分，SAF的前景广阔。现阶段欧洲还没有明确，往欧美飞，必须添加SAF，不过预计后面会有政策。

9、SAF大概的得率70%，100吨原料出70吨成品航煤，原料是 pfad、uco、pome。

10、地沟油是从下水道捞出来，潲水油是还没有去下水道之前，比地沟油干净，二者价差一般在200-300元/吨。

企业3

1、印尼棕榈油产量认为下半年环比增产，同比去年大概率减产，主要是去年天气干燥，去年之前两年雨水充沛。气候干燥，利于采收，但是干燥的话，对今年产量有影响，认为增产空间少。

2、树龄老化面积增加，翻种进度跟不上。印尼每年应该需要70-80万公顷的翻种来平衡老龄化，现在一年不到30万公顷的翻种。

3、新的克隆树苗种下去第三年就可达到9-10吨/公顷产量（以前老树苗第三年还未达产），第四年可达20吨以上。翻种达产很快，跟树种关系不大，克隆只是更加均一化，不产果的树概率很少，产量其实跟施肥更相关，跟是否克隆苗关系不大。

4、小农种植占印尼、马来面积分别在40%左右，小农比例比种植园比例大。

5、种植园管理方式也发生较大变化，施肥是变化最大的，舍得投入了。比如，前三年的施肥量就比之前翻倍了，提高了年轻树龄的产果。第三年就能产果，虽然质量不好。但第四年就进入较高产量期。甚至对于老树的施肥，也能起作用，单产并不低，曾经见过 26/27 岁的老树，精施肥后，年产果串25/27吨/公顷，毫不逊于高产期，认为树龄老化不意味产量一定是主动下降的，主要还是认为树越大越高，采摘难，费用高，工人摘果子难度很大，被动减产。老树区域随着树的死亡，种植密度会降低，单产就下降了。老树需要投入成本高，且老树更容易得病，因此单产降低。

6、干旱对产量影响明显更大，分为三个阶段，因为果子产出需要18个月育花+6个月结果。

7、现在种植园的成本控制好，最低2000林吉特/吨的毛油，高的2800/2900林吉特。小农就很宽泛的范围，也不见得成本都很高。人工成本增加很快，2008年前后折合人民币600/700 月，现在突破了2000 元/月。

8、中国的SAF市场前景也广阔，如果2%掺混，那就120万吨/年的需求量，所以当前产能也是两手准备，出口和内销。

9、棕油做二代生柴和SAF有巨大优势。欧盟的双反调查到8月份结束，UCO和一代，二代和SAF都是互补型，因此9月份开始，可能棕油的需求又要增加了。

企业4

1、下游需求其实很好，5月份豆油提货160 万吨，6月份的下游意愿也较好。原来以为会不好，结果下面要货还挺多。豆油价格并不高。菜油可能最弱，要被替代。

2、6月份消费不会太差，小包装豆油太有性价比，之前预计天津这边6月份属于消费淡季这个看法估计要做调整了。

3、美豆天气明确前，1200美分/蒲式耳会有很强支撑，在天气不确定前，预计价格不好深跌。

4、生柴是油脂的抬价力量，没有每年近5000万吨的消耗量，价格将长期维持在5000-6000元。

5、市场越来越复杂，要求越来越高了，谨慎为主。纯做基差贸易是很难维持。

企业5

1、本来油脂的长期基本面更好，由于春季后美盘和南美贴水一起在推涨，结果粕的涨幅更大，导致4/5月油粕比下跌。

2、棕榈油6-9月份买船看未来国内现货供应还是很充裕的。

3、南美豆油今年一直偏强，因为消费增加。除了巴西生柴比例调整，还因为大量的牛油出口到美国，导致需要豆油填补巴西国内缺口

4、欧洲现在是植物油价格高地，因为限制了UCO和棕油（生柴）的进口。没办法又买了不少南美的SME，也推高了南美豆油。

5、印度近期也取消了一些南美豆油，不仅仅是价格关系，还因为阿根廷出货困难。

6、对美豆市场现阶段看法还是认为偏强，但是还不能认为是大牛市。如果说后期符合趋势单产，美豆价格跌倒1100~1000美分/蒲式耳概率很大。现阶段就是天气不确定，风调雨顺是看空的。天气有问题，油粕均会强。

企业6

1、气候今年的确反常，极端天气频发。不过今年的极端气候需要看主要发生在哪，现阶段看北半球主要作物产区问题不大。

2、中国和美国加拿大天气目前偏向于偏乐观。7月中期之前问题不大，7月中之后北部有可能有点问题。7月中之后，美国北部和西北部可能有偏干趋势，但是发生的时间不好确定，如果是8月中才转干，反而有利于油料作物提高含油率和加速成熟，利空油脂油料市场。

3、今年国内气候东北雨水会好。长江雨多。华北7-8月偏干。长江中下游有较大的洪涝预期，而华北存在一定干旱可能。后期需要看降雨，是否会往北，让淮河以北地区收益。

企业7

1、棕榈油现货表现不好，基差弱，华东基差都有平水报价的了，基本面不缺货，而宏观上流动性充裕，市场有多条逻辑线在定价。

2、之前做贸易的人也转到盘面去交易了，现货活跃度降低。

3、海外市场棕榈油7-8-9三个月产量和税都不确定，这个还是要时间去观察下。

4、国内棕榈油采购的刚需已经足够，盘面后面就看期货资金炒作不炒作，认为增产季炒作概率不大，除非被豆油带起来。6-7这两个月对棕油主要是观望态度了。

企业8

1、随着可再生柴油产能和可持续航空燃料的扩张，利润合适的情况下，容易造成可再生燃料供应增加，RIN的供应潜力是大于RVO的义务量，因此大趋势上RIN的价格容易被压制。

2、预计后续要去关注LCF（美国各州的低碳燃料法案），2024年已经立法的低碳燃料+计划立法+正在考虑立法的区域，大致占全美公路用2号柴油比重为30%（2024年已经立法的地区占比为12%，美国公路用2号柴油2017-2019年的使用量为124亿加仑）。后面要关注计划立法+正在考虑立法的区域，随着低碳燃料政策的推进，预计对可再生柴油从总量上有一个拉动，边际上预计对植物油也有一定的需求提振。

3、虽然2025年-2027年1美元/加仑的政策补贴换到CFPC之后，该补贴降低了。但是认为柴油脱碳成本上升，而LCF边际上阶段性也会带来一定补贴补充，预计可再生柴油行业仍然可以推进。

4、从美国的可再生柴油产能看，目前有少量的转产可持续航空燃料和退出可再生柴油行业的公司。不过未来几年仍然能看到美国可再生柴油产能和可持续航空燃料产能同时扩张的动作，其中可持续航空燃料产能扩张的力度更大。总体的原料需求总量预计会增加。

5、2023年美国生柴原料合计使用了1454万吨，累计同比增加39%。2024年1-2月份，植物油合计用量为144万吨，累计同比增加15%，美国牛油用量为61万吨，增幅为244%。美国UCO用量为55万吨，增幅为49%。美国2024年1-2月份生柴用原料还是增加的态势，其中牛油、UCO、菜油、工业玉米油都在增加，豆油微降，不过随着动物脂肪和UCO的消费增加，豆油可以去替代原来的动物油脂和UCO的消费空间。

6、美国未来的生柴补贴和可持续航空燃料补贴更利于动物油脂和UCO的需求，当动物油脂和UCO需求增加，也利于豆油等植物油的边际替代需求转好。长期还是看好油脂的工业需求，认为油脂的需求端定价边际重心转为工业需求定价，食用需求是相对稳定的。

（注：国投安信期货发布调研报告的时间为6月3日）

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