套期保值是股指期货的一项基本功能，也是最为重要的功能之一。对于原始股，在公司上市后都有经历一段时间的限售期。当系统性风险来临时，投资者明知市场将下行，也要承受股票整体下跌的损失。所以，投资者寻求股指期货套保，以便能在个股股价理想状态下利用期指的对冲机制锁定利润。

4月中旬政府针对房地产改革推出“新国十条”，对股市起到一定的压制作用。同时欧债危机日益严重，希腊、西班牙等欧元区国家频频遭到美国三大评级机构的降级，欧元频频贬值，美元指数势不可挡，世界经济二次探底之声不绝于耳。在这样的大背景下，出于战略考虑仍需持有现货头寸，为了防止其价值缩水可以实施一定程度的卖出套保策略。

本文选取化工板块进行套保实证论述，鉴于沪深300的行业划分中并没有与之完全吻合的类别，在此利用300材料和300工业以相同权重构建综合指数，并选取A股市场中一支个股(联合化工002217)，从指数的理论层面和个股的现实层面对套期保值的效果进行分析。

本文假定进行套期保值的现货头寸40亿元，期货初始资金10亿元，共动用资金50亿元。选取4月16日至6月25日5分钟数据作为分析样本。首先计算联合化工、综合指数和沪深300的相关系数。综合指数相关系数明显优于联合化工个股，因此个股的套期保值风险较大，套期保值有一定的风险。然后计算两者相对于沪深300指数的β系数，联合化工和综合指数的β系数分别是1.2059和1.0177。由于主力合约一般为距离交割日最近的合约，持仓量大成交活跃，冲击成本较低，因此卖出套期保值中一般选取主力合约。从而按照期货合约的份数＝(所持股票总价值×β)/(期货合约点数×300)计算需要卖出股指期货合约份数，可以得出个股和综合指数需要卖出的股指期货合约分别为3902手和4767手。考虑到主力合约一个月内要交割，兼顾交易成本和流动性，视市场运行状况择机展期为次主力合约。

表1 样本参数明细

	相关系数	Beta值	方差
联合化工	0.6869	1.2059	0.4626
综合指数	0.9243	1.0177	0.1109

资料来源：一德研究院数据中心

由于自欧债危机和“国十条”双难发生后，国内股市跌势未止，因此套期保值将一直进行，将股指期货空单一直持有到6月25日，最终得到综合的套期保值效果见表2。

表2 套保效果明细表

操作名目		联合化工		综合指数
时间	明细	现货	股指期货	现货	股指期货
2010-4-16	操作方向	已持有	卖出	已持有	卖出
	价位	14.7元/股	3471.7	3375.4	3471.7
	数量	2721088股	3902手	3950份	4764手
	资金	总市值近40亿	10亿初始资金	总市值近40亿	10亿初始资金
2010-6-25	继续持有时总市值	缩水至25.36亿元	增至18.3亿元	缩水至31.6亿元	增至20.1亿元
	最终权益	43.66亿元		51.7亿元

资料来源：一德研究院数据中心

从套保结果可以看出，无论是综合指数还是个股，在一波下跌行情中进行适当的套期保值操作，可以使资产价值得到较好的保护。但由于前文所论述的综合指数与个股的差异，其套期保值的效果也是不尽相同。对于综合指数，无套保情况下资产缩水至原来的83.3%，套保情况下，资产增至原来的103.4%，不仅总资金没有缩水还小有盈利。而对于个股，无套保情况下资产缩水至原来的70.72%，套保情况下，资产缩水至原来的87.32%。虽然有较小幅度的亏损，但仍比不进行套期保值的亏损程度小，可见套期保值还是起到了一定的积极作用。

综合分析表明，对于此类β值偏大、与沪深300指数相关性略差、方差稍大的个股，仍然可以套期保值操作，但其发挥的作用也要相应的打一些折扣。在这样的情况下，如果单纯运用股指期货进行套期保值，并不能十分有效规避风险。对于与实业相关的个股，可以考虑搭配相关的商品期货进行套期保值，最大程度的避免风险。