利用国债期货进行资产配置与指数化投资是建立在国债套期保值的基础上的。在使用国债期货进行套期保值的时候，期货和现货的头寸方向是相反的，如果手中已经持有现货，期货上要持有空头进行套期保值。当套保比例设置合适的时候，期货的市值损益与现货的损益大体相等，但方向相反，因此可以互相抵消，实现了资产的稳定。

我们将套期保值进行反向操作，仍然持有套保比例的期货头寸，但头寸方向与现货相同，则期货与现货具有大体相等的损益。因此，我们可以用期货来替代现货，也就是说，国债期货为投资者提供了一种资产配置的工具。

进行资产配置的时候，期货的数量等于套保比例，具体的计算在前面的章节已经介绍过，这里就不重复了。由于套保比例会随着市场收益率的变动而变动，为了实现更好的配置效果，期货的数量也需要进行调整，类似于动态套保的操作模式。

利用国债期货进行资产配置的具体操作方式如图1所示：

图1 使用国债期货进行资产配置

期货是保证金交易，因此利用期货进行资产配置，与直接持有现货相比，可以节省大量的资金。如果这些资金是从外部借入的资金，则可以减少资金的借贷规模，减轻资金压力，并节省资金成本。如果这些资金是自有资金，则交易者可以将节省的资金用于其他投资，获得额外的收益。

需要注意的是，这里所说的期货和现货具有相同的损益，指的是净价的损益波动。期货是虚拟券，没有利息收入，另外，期货的保证金比例非常低，也不用支付资金成本，因此使用国债期货进行资产配置，与直接持有现货相比，会损失现货的持有收益。

利用国债期货进行指数化投资是资产配置的一种特殊形式。

当我们进行国债现货的指数化投资时，持有的国债现货不是某个单一品种国债，而是一揽子国债组合。市场上国债的指数化投资产品很少，只有很少的国债指数有相应的ETF基金。因此，要想投资某国债指数，需要按权重购买相应的国债现货，而这种操作显然是非常困难和复杂的。

这种情况下，我们可以计算出国债组合的套保比例，然后利用期货替代现货组合进行资产配置，获得国债指数的损益波动，从而实现指数化的投资效果。不同指数的套保比例也会不同，因此通过调整期货的数量，我们可以对任意国债指数甚至是自定义的指数或者国债组合，进行指数化投资操作。

需要注意的是，真正的国债指数，其利息收入是计入指数收益的，因此指数会长期增长，而国债期货没有利息收入，因此其价格并不会像真正的国债指数一样增长。可见，利用国债期货进行指数化投资，不宜长期持有，而应当只在市场处于上涨阶段时使用。

小贴士

美林投资时钟

美林投资时钟理论按照经济增长与通货膨胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

（1）“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段。此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益。

（2）“经济上行，通胀上行”构成过热阶段。在此阶段，通胀率上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，商品则将明显走牛。

（3）“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；

（4）“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段。在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

编辑本段收益率排序：

Ⅰ衰退：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品;

Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品;

Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券;

Ⅳ滞胀：现金>债券>大宗商品/股票。

以美林投资时钟为基础的资产配置从理论上看效果不错，但是实践中存在难点：

（1）经济周期划分的数据基础。

经济周期的划分是以数据为基础的，美林采用产出缺口与同比CPI进行划分，通过以上两个数据来进行周期划分，但是各个国家的统计方式有差异，数据的可比性并不高，因此导致经济周期划分并不准确，不准确的划分可能导致资产配置错误，降低投资效果。

（2）经济周期划分的人为性。

经济周期的划分是由划分者自己决定的，划分者的判断能力决定着划分的成功与否或划分出来的周期是否合理与尽可能接近实际情况。因此，划分者的经验和能力在周期的划分中也是一个很重要的因素。

（3）经济周期的预测。

在很多理论测试中，我们使用理论的数据来测试美林投资时钟的策略，实际上投资者在真实环境中可能面临其他数据，信息的影响，从而改变资产配置策略。另外，资产配置还需要对周期进行预测，虽然周期已经被划分，但是周期存续的时间需要预测，对于调仓等改变资产配置的手段来说，时机极为重要。在预测这一过程中，我们可能需要关注货币政策、财政政策、产业政策、政治变动，甚至还有天气变化等，但是不同的人会对相同政策有不同解读，预测能力的差异会导致资产配置效果的差异。