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于丽娟:后期棉价的运行空间或存在天花板限制

最新高手视频! 七禾网 时间:2010-07-22 15:29:53 来源:金石期货 作者:于丽娟

近期郑棉近月1009合约一直强势,价格不断创下历史新高,截至7月21日1009合约最高上摸到18445元,同时持仓达到11余万手居高不下,但是同期注册仓单数量却是不足300张。鉴于以上行情,21日郑商所下发风险提示函,其监察部亦下发具体通知:1、郑棉09合约只受理空头套保,不受理多头套保;2、禁止倒仓行为;3、注意风险。那么郑商所出台这样的政策限制意欲何为?

未雨绸缪 限制多头套保
 
  前面已经提到郑州棉花注册仓单近期降低到300张以下,相当于6000吨棉花;而目前1009合约持仓量达到11万手,以单边5.5万手计算,相当于27.5万吨棉花。6000吨与27.5万吨差距如此悬殊的两个数字,就这样简单看,任其发展下去很容易出现“多逼空”的行情。那么我们再仔细分析一下,是不是真的存在逼仓的可能。
 
  要研究“多逼空”逼仓行情发生的可能,首先要明确什么是“多逼空”,根据市场定义多逼空就是在期货交易中,当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时,即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格,同时大量收购和囤积可用于交割的实物,于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时,追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局;要么以高价买入现货进行实物交割,甚至因无法交出实物而受到违约罚款,这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。
 
  明确之后我们再仔细分析:

1、临近交割月持仓量是否仍会高企?
 
  对于多头的资金优势我们无法判断评估,但是目前距离9月合约交割还有一个多月的时间,一方面,在众多的多头中不乏投机客户,其赚取一定的价差利润后会平仓出局,不会进入交割月,这使得临近交割月时持仓量会下降;另一方面,随着交割月的临近,在交割月的前一个月保证金比例便会逐步提高,保证金的资金压力会使多空平仓了结的速度会加快。如此进入交割月时持仓量会明显下降,那么实际交割压力不一定会大。
 
  2、棉花生产周期使然 9月交割时仓单量均不大
 
  我国棉花生产周期决定,一般新年度棉花会在10月份左右上市,而上一年度的棉花随着下游纺织用棉的消耗,到9月时库存已经不多,因此在期货市场9月合约交割时通常可用于交割的棉花仓单亦不多。
 
  以去年为例, 7月份郑州棉花仓单大约为300张到500张之间,当时的9月合约也经历了一波显著的上涨,但进入8月份以后,就快速回落,从最高14100元下跌到了12590元,跌幅10%。当然历史不会简单重复,但往往惊人相似。
 
  图表1 棉花注册仓单数量图表

数据来源:郑州商品交易所金石期货研究所
 
  如此看来,交易所“限制多头套保”只是想尽量避免逼仓行为的发生,但经过我们的分析近几年9月合约一般都是这样的状况,逼仓行为的发生可能性不大。
 
  禁止对倒 再加一道 “防火墙”
 
  对于“禁止倒仓”此项的限制,本人有点不明白,因为倒仓在期货市场是指期货合约临近交割月,保证金比例提高,而且价格的不确定性也减少,投机的机会已经减少,出于这种考虑,主力会卖掉近期合约同时买进更远一点的合约。对于目前9月合约的倒仓现象来看即主力多头倒仓至远月合约,可如此相对应的空头就可以解套,这样9月盘面持仓量就会下降,降低了“多逼空”的风险。而限制倒仓岂不是加大了“多逼空”的风险?
 
  到此笔者想到另一个词“对倒”,但“对倒”多用于证券市场,指证券市场主力或庄家在不同的证券经纪商处开设多个户头,然后利用对应帐户同时买卖某个相同的证券品种,以达到人为地拉抬价格以便抛压或刻意打压后以便低价吸筹。若是限制多头对倒,那交易所的意图则是在“限制多头套保”的基础上再加一道防火墙。这个很好理解,若多头对倒了,那棉价就会被多头玩弄于鼓掌之间,人为的被拉升,到最后定会走到“多逼空”的地步。
 
  综上所述,郑商所下发的控制9月合约风险的通知,其目的就是未雨绸缪,避免逼仓现象的发生。不过通过我们的分析,往年的9月合约行情与仓单量通常也会出现如此的情况,缘何只有今年下发的风险提示的通知,并限制多头的操作呢?
 
  对此笔者认为有以下几点:
 
  1、本年度棉花供需缺口严重,是近15年的历史高位,当时至9月——棉花年度末时,棉花库存量明显有限;
 
  2、今年因为天气原因,棉花播种推迟,相应的新年度棉花上市时间往后顺移了;
 
  3、新年度棉花产量减产预期增强,对9月合约来说是“旧伤未好,又添新痛”;
 
  这几条原因使得在9月份合约交割时可供交割量明显不足;同时今年棉价又处于历史的高位,而且对于市场的极限承受能力目前尚未可知。如此交易所对于多头逼仓风险的担心加剧,继而出台以上相应的风险提示政策。
 
  至于这两项风险控制对棉花行情的影响程度如何,我们还需密切关注后期政策与市场的博弈,孰强孰弱?但不可否认国家出台过多的政策干预棉花期货市场,只是希望新旧棉过度阶段价格能平稳运行,避免恶性逼仓现象的发生。同时值得注意的是虽然是棉花供不应求的格局导致棉价居高,但目前高企的棉价对下游纺织企业来说已经达到一定的承受限度,这对后期棉价的运行空间不能不说存在着一定的“天花板”限制。

责任编辑:七禾研究

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