结束基差多头交易的方式有两种，到期交割或提前平仓。对于不同的结束方式，其损益的计算方式也不相同，下面我们分别来介绍。

如果进入交割，基差多头中包含了国债期货的空头和现货的多头，因此基差多头交割是在期货上进行卖出交割。

前面章节中介绍过，持有基差多头时，期货与现货数量之比为CF：1，而进入交割时期货现货数量比为1：1，因此需要在交割前调整期货和现货的数量。调整的时点距离交割越近，基差交易的风险越小。

我们可以通过平掉CF-1份期货的方式调整，也可以通过补充CF-1份现货的方式进行调整。哪种方法更好，需要根据当时的行情来判断。但从计算的角度上讲，平掉期货头寸的方法，损益计算比较简单。因此我们以调整期货头寸的方式来计算损益。

各个环节的期货现货价格，以及损益情况如图1所示：

图1 基差交易各环节的损益计算

前面的章节已经介绍过，上述几部分的损益可以化简为：carry-(B1-F1×CF)＋(F2′-F2)×(CF-1)。当T2′与T2十分接近的时候，F2′与F2近似相等，则总损益近似为carry-(B1-F1×CF)。其中，(B1-F1×CF)是T1时刻的基差basis1，因此上述结果我们可以解读为：不管现货使用何种国债，只要最终进入交割，都可以得到该国债现货的持有收益，同时损失最初时刻的基差。该结果等于负的国债净基差。

案例1

2012年12月28日，国债100005的净价为99.0952元，票息2.92%，期货TF1303合约的到期日是2013年3月8日，净价为97.152元，国债现货对期货的转换因子为0.9970，假设融资成本为2%，我们以上述数据为基准计算交割损益：

12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970＝2.2330（元），持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)＝0.1764（元），则在不知道交割时期货现货价格的情况下，理论基差交易损益是0.1764-2.2330＝-2.0566（元）。

假设在2013年3月8日，期货交割结算价为100元，国债100005净价是105元，在交割前以与交割结算价非常接近的价格对期货数量进行了调整，则期货损益为(97.152-100)×0.9970＝-2.8395（元），现货损益为(105-99.0952)＝5.9048（元），现货持有收益前面已经计算过是0.1764元，交割损益为100×0.9970-105＝-5.3（元），基差交易总损益为-2.8395＋5.9048＋0.1764-5.2983＝-2.0566（元）。

上述两种计算方式结果一致；实际上，使用任意期货现货的价格进行交割，结果都会是-2.0566元。

从上述结果我们可以知道，只要进入最终的交割环节，我们就可以提前预估基差交易的损益情况。这一点对基差交易十分重要，如果某时刻某只国债的净基差出现了负值，且净基差的绝对值大于相关的交易成本，则进行基差多头交易可以获得无风险的收益。

需要注意的是，上面计算的-2.0566元是当债券价格按百元报价时的损益。前面的章节我们说过，1张现货的市值是100万元，将百元报价的损益折算成1张现货的损益，结果是-2.0566×10000＝-20566（元）。后面章节中的计算，如果没有特别注明，所有的损益都是百元报价时的损益。

如果不进入交割环节，而是提前进行了对冲平仓，情况会简单得多。

各个环节的期货现货价格，以及损益情况如图2所示：

图2 基差交易各环节的损益计算

在不考虑交易成本的情况下，总损益是：-CF×(F2-F1)＋(B2-B1)＋carry＝(B2-F2×CF)-(B1-F1×CF)＋carry。其中，(B1-F1×CF)是T1时刻的基差basis1，(B2-F2×CF)是T2时刻的基差basis2。因此，上述结果我们可以解读为：基差交易提前平仓，会得到平仓时刻的基差，损失基差交易开始时的基差，同时得到现货的持有收益。

案例2

仍以【案例5-10】中的数据为例，所不同的是，在2013年3月8日没有进入交割，而是在当日收盘前进行了平仓操作，期货和现货分别按100元和105元进行交易：

12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970＝2.2330（元）；

3月8日的基差是105-100×0.9970＝5.2983（元）；

持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)＝0.1764（元）；

总损益是5.2983-2.2330＋0.1764＝3.2417（元）。

【案例1】和【案例2】中的数据完全相同，区别只是是否进行了交割。【案例1】中进行了交割，交易亏损2.0566元，【案例2】中没有进行交割，交易盈利3.2417元。

我们可以将进入交割的基差定为0，这样就可以将交割损益和平仓损益结合起来进行对比，见表1：

表1 基差多头交易的损益

不管是进入交割还是提前平仓，总损益都是basis2-basis1＋carry，只不过进入交割时的basis2是0。这就解释了前文案例的结果之间的差异。

同时，这个结果还给了我们另一个启示，就是：如果进行基差多头交易，当基差扩大时，需要及时平仓才能真正将基差扩大的部分赚到手。需要注意的是，【案例1】中平仓操作是在最后一个交易日进行的，因此持有损益和进入交割的情况的持有损益相同，如果提前进行平仓，实际的持有收益会比进入交割的时候的持有收益要少，交易者需要根据实际交易时间具体计算。

上述的结果对所有国债同样有效，但如果进入交割环节，现货上必须使用可交割券，而如果是提前平仓，则所有国债均可使用。