在进行基差交易的时候，期货的数量要根据转换因子（以下简称CF）进行调整，现货和期货的数量比为1:CF。如果不参与交割提前平仓，操作没有问题，但是如果进行交割，会出现期现数量不匹配问题。

在进行交割的时候，1手期货多单只能得到1手现货，1手期货空单也只能卖出1手现货，也就是说现货和期货的数量是1:1，这与前面的1:CF相矛盾。

解决的办法就是在开始进行基差交易的时候，现货和期货的数量按1:CF操作，当临近交割的时候，将两者的数量调整为1:1。具体的调整方法有两种：补足CF-1份的现货，或者平仓CF-1份的期货。

案例

转换因子为1.02，按现货50手期货51手的比例进行基差交易：临近交割时，平掉1手期货合约，变成现货期货各50手，或者多补充1手现货，变成现货期货各51手。当两者数量一致后，进入交割。

案例

转换因子为0.97，按现货数量100手，期货数量97手的比例进行基差交易：临近交割时，应当平掉97-100＝-3手合约，即多开仓3手，使得现货期货数量都是100手；或者补充-3手现货，即平掉3手现货合约，使得两种数量都是97手。两者数量一致后，进入交割。

进行调整的时机距离交割越近越好，因为当期现数量调整之后，相当于同时进行两笔交易（如图1所示）。

图1  对基差交易的期现数量进行调整

假设使用补充现货的方式进行调整，相当于原来的1份现货仍然与CF份期货进行基差交易，新补充的CF-1份现货则进行单边交易。一旦发生极端行情变化，会给交易绩效带来影响。因此，调整期现数量的时点距离最后交易日越近越好。

采用哪种方式进行调整，需要考虑收益、流动性和资金量等多个方面，进行综合判断：

（1）如果在交割前，市场上存在无风险套利机会，增加交割数量可以增加总收益，则可以采用补充现货的方式调整。反之，如果市场上不存在无风险套利机会，增加交割数量不能增加总收益，则采用减少期货的方式来调整数量。

（2）一般情况下，存在无风险套利机会的国债，要么流动性较差，要么很难获得，因此补现货的操作一般比较困难,调整期货数量，操作上相对简单。

（3）补现货需要增加较多的资金量，1手现货需要大约100万元的资金，而期货需要的资金很少，按2%的保证金比例计算，仅需2万元的资金，资金压力较小。

市场上无风险套利机会稍纵即逝，到交割前很难会有无风险套利机会，加上流动性和资金压力的影响，因此一般情况下，应采用调整期货数量的方式。

采用调整期货数量的方式还有一个好处，就是交易损益的计算比较简单。

如果进入最后的交割环节，我们以多头交易为例，采用平掉期货头寸的方式调整期现数量，计算基差交易的损益，各个时点的期货现货价格和数量见表1：

表1 基差交易各个时点的期货现货价格与数量

基差交易的损益由以下几个部分组成：

（1）期货损益。期货上进行空头操作，从T1到T2′时刻数量为CF，从T2′到T2交割期货数量为1，则期货损益是-(F2′-F1)×CF-(F2-F2′)。

（2）现货损益。现货上进行多头操作，从T1到T2时刻现货数量始终是1；持有现货可以获得从T1到T2时刻的利息收入，但同时要支付持有期内的资金成本，用持有现货的利息收入减去资金成本，剩余的部分叫做持有收益，记为carry，则现货损益是（B2-B1)＋carry。

（3）交割损益。交割时期货现货数量均是1，进行卖出交割，交易者可以得到F2×CF＋A1的资金，同时交出价值B2＋A1的现货，其中A1是现货从上次付息日到最后交易日T2的累计利息，则交割的损益为F2×CF-B2。

（4）交易成本。包括期货现货的交易成本、市场冲击成本、交割成本、资金成本等。

在不考虑交易成本的情况下，基差交易的损益是：

-(F2′-F1)×CF-(F2-F2′)＋(B2-B1)＋carry＋(F2×CF-B2)

＝-(F2-F1)×CF＋(F2-F2′)×(CF-1)＋(B2-B1)＋carry＋(F2×CF-B2)

＝-(F2-F1)×CF＋(B2-B1)＋(F2×CF-B2)＋carry＋(F2-F2′)×(CF-1)

＝carry-(B1-F1×CF)＋(F2-F2′)×(CF-1)

当T2′和T2时刻非常接近时，F2′与F2近似相等，则基差交易损益近似为：

carry-(B1-F1×CF)＝carry-basis1，即T1到T2的现货持有收益减去T1时刻的基差。当这部分损益大于相关交易成本时，基差交易有盈利。

案例

某国债现货的转换因子是1.027，票息是3.45%。使用该国债进行基差多头交易，并最终进入交割。假设从开始交易到交割的时间为30天，融资成本是2%。在各个时刻的期货现货价格如表2所示：

表2 各个时点的期货现货价格

在开始进行基差交易时，期货和现货的数量比例为1.027:1，临近交割前，平掉0.027份的期货合约。当调整期货数量的动作十分临近交割点的时候，可以近似看做是以交割时刻的价格进行的调整操作。

我们先使用分项计算的方法来计算基差交易的损益。

期货的损益是：1.027×(100.125-101.262)＝-1.1677；

现货的损益是：103.6598-102.1452＝1.5146；

现货的持有收益是：100×(3.45%-2%)×30/365＝0.12；

交割损益是：101.262×1.027-103.6598＝0.3363；

总损益是：-1.1677＋1.5146＋0.0012＋0.3363＝0.6844。

如果使用carry-basis1的公式：

持有收益是：0.1192；

期初的基差是：102.1452-100.125×1.027＝-0.8024；

总损益是：0.12-(-0.6832)＝0.8032。

两种方法的结果一致。显然，使用公式来计算损益更加方便。