2009/2010年度，受棉花种植面积减少和生长期间恶劣天气的影响，棉花产量大幅下降，品质降低，高品质棉花数量锐减；同时，纺织行业恢复发展，棉纱和棉布价格高企，利润丰厚，促使棉花需求大增，导致棉花供给存在巨大缺口。因此，09/10年度，棉花现货价格一路上扬，国产328棉花从年初的11000元/吨左右上涨至18300元/吨左右，涨幅达到66%，近期现货价格一直维持在18300以上，而棉花期货的走势却截然不同，近月1009合约维持强势，高位窄幅震荡，价格维持在18000左右，而主力1101合约近期期价却大幅走低，价格直逼16000，对于09和01期价背离的走势，让笔者对棉花期货的价格形成机制产生了兴趣，因此，笔者试图通过对影响棉花期货价格的因素进行实证分析，建立郑商所棉花期货价格模型，来指明是那些主要因素共同作用于棉花期货价格的形成。

一、 变量的选择和数据的选取

由于影响郑商所棉花期货价格的因素很多，如棉花现货价格、外盘棉花期货价格、本年度棉花种植面积、棉花产量、进口量、结转库存量、经济增长率、下游纺织行业发展状况、棉纱价格、粘短和涤短的价格、汇率、气候、自然灾害、农业政策、市场博弈行为、生产周期、国际关系等等，这些因素数量繁多，关系复杂，相互影响，共同作用于期货价格的形成，而且在不同的时期不同的因素发挥的影响作用不同。如果要建立一个数学模型来解释郑商所棉花期货价格的形成，那么变量的选择是非常困难的，一方面，变量的性质不同，有些变量是可以量化的，比如棉花现货价格、种植面积和产量等，而有些变量是不可以量化的，比如气候状况、农业政策、国际关系等，对于不能量化的变量，在建立模型的时候是不能采用的；另一方面，由于不能把所有的变量都添加到模型中，因此模型中应该包含那些的变量，也是一个比较让人困惑的问题。因为任何一个变量的变化都有可能引起分析结果的极大的不同，而且在不同的时期不同的因素发挥的影响作用不同。因此，在选择模型变量时，遵循以下两个原则，一是选择对郑商所棉花期货价格有显著影响的变量，二是选择符合期货价格理论的变量。根据这两个原则，我们选择ICE期货价格的月度结算价(lnybot)、国内棉花328现货价格(lxh)、美棉现货价（laxh）、棉花进口量(ljinkou)、国产32支棉纱价格(lsha)、粘短(lzhanduan)和涤短(ldiduan)的价格、棉布产量(lbuchan)、棉纱产量(lshac)、CPI价格指数(lcpi)等变量，另外为了分析季节性因素对棉花价格的影响和前一周期价格的涨跌对本期价格的影响情况，再引入一个时间变量(date)和一个定性变量(special)。由于数据收集的原因，前10个变量都以月为单位，数据采集范围是2008年7月初到2010年5月，时间变量则将1到12月作为变量值，定性变量由于太多太复杂，故简单地归结到期费价格的涨跌中，即涨定为1，跌则定为0。同时，为了消除分析中的异方差，对前10个价格序列都取对数。下面以郑商所棉花期货价格指数的结算价(lczce)为例，建立郑商所棉花期货价格形成模型。

二、 用多元回归法建立郑商所棉花期货价格形成模型

2.1 初始多元回归模型

依据上面的分析，假设郑商所棉花期货价格形成机制的初始多元模型为：

LCZCE = C(1)*LAXH + C(2)*LBUCHAN + C(3)*LCPI + C(4)*LDATE + C(5)*LDIDUAN + C(6)*LJINKOU + C(7)*LNYBOT + C(8)*LSHA + C(9)*LSHAC + C(10)*LSPECIAL + C(11)*LXH + C(12)*LZHANDUAN + C(13);

通过eviews软件，用最小二乘法对假设方程进行回归分析，分析结果见下图，

图一、郑商所棉花期货价格形成的方程（1）

从回归分析的结果上看，拟合系数和调整后的拟合系数分别达到0.97和0.96，F统计值为68，方程总体效果显著；从各个参数的t统计值来看，棉布产量（Lmianbu）、ICE期货棉花价格(lnybot)、32S棉纱价格（lsha）、棉花进口量（ljinkou）4个变量的T统计值不显著，因此，删掉这4个变量，重新进行回归分析，得到的结果如下图：

图二、郑商所棉花期货价格形成的方程（2）

从新的回归方程的结果上看，删除4个变量后，新回归方程的拟合优度有所提高，拟合系数和修正后的拟合系数分别为0.972和0.964，比原来的方程稍有提高，F统计值为114.84，说明变量的删除是有意义的；SC和AIC分别为-4.24和-4.63，比原来方程稍微变大，同时，d-w的值由原来的1.70下降到1.50，说明存在较强的一阶自相关性；重新分析各个变量的T统计值，CPI、涤短、时间序列的统计值不显著，因此，删除CPI、涤短和时间序列这三个个变量，重新进行回归分析，结果见下图；

图三、郑商所棉花期货价格形成的方程（3）

新方程中的拟合系数和修正拟合系数都轻微下降（0.964和0.959），F统计值上升至201，说明变量删除相对有意义；而方程中Durbin-Watson值下降至1.16，说明方程中自变量之间的自相关性很强,删除变量并没有消除，需要采取相应的措施来消除自变量之间的自相关性。依据经验，将序列相关纳入方程中，考虑在方程中加入滞后项AR(1)对多元方程进行广义回归以求得到合理的回归结果。与AR(1)相对应的系数是对残差序列相关系数的估计。重新进行回归后，得到结果如下图：

图四、郑商所棉花期货价格形成的方程（4）