A外围宏观面的利空因素仍在

经过艰难谈判，美国两党终于在最后时刻达成债务上限延后的协议，美债违约风险暂时得以解除。此前宏观面偏空氛围有所消散，系统性危机弱化鼓舞了商品期货市场风险偏好回暖，胶价出现修复并小幅反弹。虽然引爆系统性危机的“导火索”被暂时掐灭，但过去一年来，欧美央行持续加息所带来的高利率环境仍未出现转机，由此导致欧美经济体衰退程度不断加深。数据显示，5月美国ISM制造业指数为46.9，较4月小幅回落，不及市场预期，且已连续7个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长纪录，表明美国制造业仍处于衰退阶段。与此同时，欧元区5月制造业活动急剧萎缩，萎缩速度达到3年前工厂关闭以来的最快步伐。可以看到，欧元区5月制造业PMI为44.6，环比再度下降1.2，且不及预期的46，创36个月新低。然而，作为欧元区“火车头”的德国5月制造业PMI初值为42.9，为2020年5月以来新低。

不难发现，欧美经济衰退预期仍是遏制大宗商品需求回暖的最大不利因素，叠加6月美联储议息会议再度临近，外围宏观面的利空因素仍在。近期，美联储加息预期波动较大，虽然部分官员认为6月可以停止加息，但是此后一段时间内货币政策立场仍将维持鹰派。在不发生系统性风险的前提下，首次降息最早可能在今年年底或明年年初出现。刚刚扛过一轮外围宏观风险洗礼后的胶市，只能说暂时喘口气，“雨过天晴”的外围宏观环境还言之尚早。

B天胶产区新一轮开割季启动

今年以来，全球拉尼娜现象有所减弱，厄尔尼诺现象则趋于活跃。据世界气象组织发布的报告，21世纪的第一次“三重”拉尼娜现象终于要结束了，未来几个月可能会出现变暖的厄尔尼诺现象。拉尼娜现象会造成气候转冷、降雨增多，而厄尔尼诺现象会导致旱情出现。

受此影响，今年以来，云南和海南天胶产区相继遭遇旱情，同时东南亚泰国、越南和缅甸等主要产胶国也陆续发生干旱，由此导致产胶时间节点延后，割胶工作受阻，胶水产量有所下滑。不过，步入6月以后，随着国内天胶主产区降雨天气逐渐增多，云南和海南胶水产量有望稳步回升。

天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的5月报告显示，4月成员国天胶产量小幅减少至73.05万吨，环比小幅下降3.42万吨，同比小幅下降7.30万吨。然而，过去5年ANRPC发布的数据显示，2018—2022年，该组织成员国1月产量均值达98.22万吨，2月产量均值达87.63万吨，3月产量均值达74.37万吨，4月产量均值达80.64万吨，5月产量均值达83.53万吨，6月产量均值达89.51万吨。整体产量走向符合一季度低产季模式。直到二季度开始，东南亚雨季到来以后，新一轮开割期启动，新胶产量才会迎来稳步回升周期。由此可以预计，从三季度开始，随着产胶国旱情因素缓解，降雨增多，橡胶园全面开割，胶市供应压力会逐渐增强。从全年角度来看，2023年全球天胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，供需或出现缺口4.5万吨。天胶整体维持供需紧平衡的状态。

C6月国内重卡环比可能下降

今年上半年，受海外需求减弱的影响，国内物流业积极向好发展势头受到一定影响。中国物流与采购联合会发布的数据显示，5月中国物流业景气指数为51.5%，环比回落2.3个百分点。在国内物流景气度续增乏力的影响下，上半年以来，重卡市场改善趋势存在较大波折。可以看到，由于国内经济和消费弱复苏，以及固定资产投资不佳，让最受关注的商用车细分市场倍感压力。据统计，5月我国重卡市场大约销售7万辆，环比大幅下滑16%，较去年同期的4.92万辆则显著增长42%，但是增幅比4月显著缩小，净增加约2.1万辆，这是今年市场继2月以来的第4个月同比增长。1—5月我国重卡市场累计销售39.5万辆，同比上涨21%，同比累计增速扩大3个多百分点。虽然自2月起，我国重卡市场已经进入连续同比增长的通道，全年实现11个月的同比上涨悬念不大，但是随着终端需求快速走低，二季度重卡销量不容乐观——4月销量环比下降28%，5月行业销量环比下降16%，6月市场预计环比将再度下降。

展望后市，受购车需求环比持续下滑的影响，行业终端、厂家和经销商订单都不及此前预期。不难发现，固定资产投资和制造业是作为下游的物流运输行业的“货主”行业，是为运输行业提供货源的两大驱动力，而由于今年国内投资和制造业都不景气，可供物流行业运输的货物必然在减少。因此，为公路运输业提供交通运输装备的重卡行业也存在压力，预计6月重卡市场将会出现小幅环比下降，二季度行业整体销量预计在21.5万辆左右，同比增长约46%，环比下降约10%。

D轮胎行业的景气度逐渐回升

随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖，从而拉动轮胎行业景气度回升并提振轮胎产量增长。数据显示，4月我国橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，再次创下新高，同比增加31.3%。1—4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增12.3%至3.0488亿条。这表明在国内外需求的增加和产能的提升下，我国轮胎制造业保持了增长势头。

轮胎行业开工率方面，受下游车市需求好转的带动，轮胎行业开工率回升至往年平均水平。截至6月2日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为66.34%，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为77.43%。二者基本维持在往年均值偏上水平，未来继续提升的后劲不足。而随着车市步入夏季阶段，需求淡季效应逐渐凸显，也会传导至上游轮胎行业，并减弱原料橡胶的消费能力。

我国天胶进口依存度高达80%，是国内供应的主要构成部分。步入2023年以来，我国进口天胶稳步增加。据统计，4月我国进口天然及合成橡胶总量为70.1万吨，比2022年同期的53.6万吨增长30.8%。1—4月我国进口天然及合成橡胶总量为276万吨，比2022年同期的239.7万吨增长15.1%。

受此影响，国内天胶社会库存整体呈现累积态势。截至5月26日当周，青岛地区天胶一般贸易库16家样本库存为68.90万吨，较上周增0.59万吨，增幅0.86%。天胶青岛保税区区内17家样本库存为19.41万吨，较上期减少0.52万吨，降幅2.61%。二者库存合计达88.31万吨，周环比略微增加0.07万吨，较年初大幅增加55.31%。当前青岛保税区库存仍在持续攀升中，高库存对胶价的续涨形成负面压制。

综合来看，随着美国政府债务危机暂时消退，外围宏观面偏空情绪得到修复，但是欧美经济体衰退压力依然偏大，对商品期货价格仍旧形成压力。转向胶市供需结构来看，随着国内天胶产区降雨增多，产胶量回升将削弱胶市供应偏紧优势。同时，随着下游重卡需求和轮胎产量积极性转弱，未来胶市需求预期料转弱。笔者预计，后市沪胶期货2309合约料维持底部宽幅振荡整理走势。