5月以来，A股延续震荡修复格局。前期较为强势的TMT（通信、计算机和传媒）板块在5月首个交易周出现回调，市场情绪略有降温。而低估值国企领涨A股，特别是“中特估”（中国特色估值体系）概念股表现较好。截至5月9日收盘，“中字头”板块虽冲高回落，但中航产融、中国电影等个股涨停，中国出版、中色股份、中国银河等多只个股跟涨，“中特估”概念依旧表现活跃。

近日，机构发布的投资策略报告显示，“中特估”“TMT”和“消费”等关键词高频出现。多数机构认为，结构上全年TMT和“中特估”的投资主线或将不变，而5月“中特估”行情已然占优。在基本面、资金面和政策面三重支撑下，市场对“中特估”的主线共识不断强化。不过，在前期TMT行情的极致演绎下，对AI相关板块而言，要注意其调整风险。

经济与盈利是市场上行的核心动力

随着A股2023年一季报披露落幕，机构预计经济温和修复预期趋于确定，奠定市场中枢上行基础。西部证券表示，从一季报来看，虽然整体盈利仍在寻底过程中，但以主板为代表的传统行业内生增长动能正在积聚，业绩拐点初现，经营性现金流持续恢复，投资意愿明显增强，有望成为本轮A股盈利周期启动的核心动力。

光大证券也认为，经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力。一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度有望看到经济与盈利的进一步好转，市场或将重回上行轨道。

具体到5月份，中国银河证券策略分析师蔡芳媛表示，5月以结构性机会为主。国内方面，消费将带动加快经济修复的节奏，给A股奠定良好的投资环境，同时也给资本市场注入强催化剂。二季度的乐观预期不断提振市场信心，有望支撑市场在震荡中上行。

中银证券也表示，进入5月，A股延续震荡修复格局。风格上，消费、科技有序轮动。海外风险缓释，但扰动仍在。一季度经济数据及政策定调落地，分子端预期修正告一段落。国内货币政策进入观望期，市场流动性环境面临常态化回归。

“中特估”成为主要配置方向

5月以来，“中特估”表现一枝独秀，行情持续发散。据介绍，“中特估”概念主要以央企、国企以及一些特殊行业的上市公司为主，涉及通信/计算机、建筑、能源/电力、军工、银行等板块，多为具有强现金流、高分红、低估值特点的价值蓝筹股。东方财富数据显示，5月4日至9日，“中字头”板块4个交易日累计上涨近6%。

浙商证券策略团队分析师王杨表示，近期，重要会议和文件频频就国企改革发声，“中特估”概念板块热度高企。2022年11月，证监会主席易会满提出“中国特色估值体系”；次月上交所发布《中央企业综合服务三年行动计划》，指出将“服务推动央企估值回归合理水平”，新一轮国企改革行动蓄势待发。中国特色估值体系下，国企市场价值将逐步与内在价值匹配。结合政策文件和相关会议，其认为中国特色估值体系将推动国有企业市场价值回归内在价值。

与此同时，在行业配置方面，机构也纷纷建议关注“中特估”概念下的催化行情及国资国企改革相关板块。华安证券建议关注两条主线及“中特估”主题：一是经济复苏重点转向需求端，建议重点关注消费风格的食品饮料、医药生物、美容护理；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注“中特估”概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受“一带一路”带动的“中字头”建筑和建材。

东亚前海证券建议关注大消费板块景气度修复、科技板块长期投资价值、“中特估”及国资国企改革相关板块。其中，“中特估”及央国企概念自提出以来均有不错表现，且在“五一”节后首个交易日“中特估”概念推升指数，大金融、大基建方向全线大涨，预期后市将成为市场重要主线之一。西部证券也建议配置“中特估”中具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企等。

关注AI相关板块调整风险

综合来看，多家机构认为，结构上全年TMT和“中特估”的投资主线或将不变，当前“中特估”行情占优。而在前期TMT行情的极致表现下，多家机构建议投资者对TMT行情未来的演绎多一分谨慎。其中，特别是对于AI相关的板块而言，要注意其调整风险。

而对比当前“中特估”和人工智能板块来看，财信证券分析师黄红卫认为，人工智能板块高度分化，说明AI短期上涨行情已接近尾声，博弈传媒板块的风险和难度都较大。“中特估”主题扩散，说明市场资金越来越认可“中特估”主线。从板块接力来看，后续市场对“中特估”的认可程度大概率会超过对“人工智能”认可程度。未来2至3周，“中特估”板块行情接力可能比“人工智能”更好。无风险利率下调是近期“中特估”板块走强的核心原因。

天风证券也表示，前期强势的TMT板块拥挤度处在高位，短期的盈亏比下降明显，风险偏好较低的投资人逐渐开始撤离。如果市场风险偏好无法持续提升，低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。

中泰证券则认为，5月仍应相对谨慎。短期而言，不建议投资者盲目按照过去几个月指数高位震荡的逻辑“线性外推”而盲目抄底，特别是对于AI相关的板块而言，要注意其调整风险。配置上，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。

“中期维度成长风格的结构性行情值得关注，但短期内需注重节奏，前期TMT板块估值中枢与交易集中度的提升可能会带来波动风险，未来行情的持续性取决于产业新趋势及景气程度。”中金公司表示。