今日，沪深交易所开始接受主板首发、再融资、并购重组在审企业申请，全面注册制正式进入“施工”阶段。

《证券日报》记者据证监会官网梳理统计，截至2月16日，主板首发、再融资、并购重组在审项目共计480单。其中，IPO项目288单，再融资项目186单，并购重组项目6单。从进度来看，如果剔除已经通过发审会未获得批文的项目，至少444单项目需要“平移”至交易所。

受访专家表示，在交易所审核、证监会注册的基本框架不变的情况下，全面注册制改革后，企业上市节奏不会发生变化，对市场流动性影响有限。另外，随着发行定价和交易制度的变化，机构投资者占比提升，真正优质的企业有望脱颖而出，更好发挥资本市场资源配置功能，助力实体经济发展。

存量项目有望平稳“交接”

企业上市节奏不会改变

根据监管部门对新老衔接的过渡安排，沪深交易所将于2月20日至3月3日，接收主板首发、再融资、并购重组在审企业申请；自3月4日开始接收主板新申报企业申请。

据记者梳理，上述480单项目中，沪市274单，深市206单；从审核进度来看，已经通过发审会未获得批文的有36单，已反馈204单，预先披露更新172单，已受理64单，中止4单。

此外，存量主板拟IPO企业不符合全面注册制财务条件的，可适用原核准制财务条件，但其他方面仍须符合注册制发行上市条件。对此，某券商投行人士对《证券日报》记者表示，此规定意在保证存量企业平稳过渡。对于已申报企业，相关审核工作正在进行中，因此需要原核准制财务条件来维持审核工作不中断。同时，也可以避免在审企业因突然启用新的制度规则而无法确定发行价格等问题。

在创业板注册制改革中，已涉及存量项目的平移。业界人士预计，借鉴前期经验，本次主板存量项目平移亦将平稳推进。“对于存量项目而言，发行人和中介机构需要重视审核所处的不同阶段所适用的不同规则，以及不同阶段需要的不同材料。”广西大学副校长、南开大学金融发展研究院院长田利辉对《证券日报》记者表示。

随着全面注册制实施，证监会发审委和并购重组委取消。后续交易所和证监会各有侧重。“注册制的基本框架是监审分离。证监会负责注册，具有监督职责，强调对于交易所工作的督导，对于发行人是否符合国家产业政策和板块定位的把关，对于中介机构市场主体责任是否尽责的监督。交易所进行审核，提供明确的审核意见，全面审核判断企业是否达到发行上市标准和申报材料的真实准确性。二者定位清晰，权责清晰。”田利辉表示。

在交易所审核、证监会注册的基本框架不变的情况下，博时基金相关人士对《证券日报》记者表示，主板注册制落地后，上市节奏不会发生明显变化，对市场流动性的影响有限。此外，退市制度将更加有效，资金将更多流向优质企业。

东方证券投行业务相关负责人对《证券日报》记者表示，主板注册制改革后，上市条件变得更加包容多元，企业直接融资渠道增加，整个市场资源将向优质企业集聚，有利于真正具有发展价值的企业脱颖而出，更好服务实体经济发展。

加强网下投资者监管

提高发行定价市场化水平

此次改革完善了主板发行承销制度，复制推广了前期试点注册制实践经验，调整优化了定价配售等机制安排。在市场人士看来，此次对发行承销制度的完善，基于前期试点注册制经验，进一步加强网下投资者监管，提高发行定价市场化水平，维持网下发行秩序。

在发行定价方面，进一步完善询价定价，优化网下投资者填报价格、最高报价剔除比例上限、报价信息披露、定价参考值、发布投资风险特别公告等机制。明确可以对网下发行采取摇号限售或比例限售，进一步加大网下投资者报价约束。“这些举措有助于规范网下投资者行为，保护中小投资者利益。”田利辉说。

申购配售方面，将主板回拨后比例上限从90%调至80%，同时，根据发行数量差异，明确战略配售规模与参与投资者家数安排。“此举有助于减少新股破发和弃购现象，增加机构打新收益。”中原证券策略分析师周建华对《证券日报》记者表示。

风险防控方面，允许发行人和主承销商要求网下投资者缴纳一定数量保证金，明确投资者弃购数量较大可以二次配售。“此前网下投资者弃购现象较多，有主动弃购，也有资金不足被动弃购的。要求缴纳一定数量保证金，有助于提高网下投资者报价合理性，提高定价市场化水平。弃购数量较大可以二次配售，则有助于维持网下发行秩序。”上述投行人士表示。

此外，2月17日，中国证券业协会发布IPO网下投资者管理规则等三项自律规则及配套文件，推动网下投资者不断提升与市场化定价机制相匹配的专业能力，减少弃购现象，维护网下发行秩序。

“注册制不仅带来发行定价市场化，且主板企业上市后前5个交易日涨跌幅限制放开，连板现象不复存在。”东方证券投行业务相关负责人表示，发行定价和交易制度的改革，有利于市场对于企业价值的充分发现，促使资源集聚到大盘蓝筹、真正硬科技和成长型企业上来。

强化上市后监管

建立良好市场生态

此外，主板新增异常交易实时监控细则，防范交易风险。市场人士表示，这对于维护证券市场秩序，保护投资者权益具有重要意义。

“异常交易实时监控是对操纵市场等行为的有力防范，能够有效保护中小投资者权益。不仅有助于防止内幕交易、操纵市场等非法行为，而且有助于抑制市场的非理性波动。”田利辉表示。

全面注册制改革下，放管结合是应有之义。证监会有关部门负责人此前接受采访时表示，将加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态。在前端，坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。在中端，加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。在后端，保持“零容忍”执法高压态势。

“监管态势趋严是大方向。”博时基金上述人士表示，上市公司“壳”价值将进一步下降，并且也会反映到估值上。从中长期来看，一些企业维持上市地位的成本反而会大于潜在的收益，主动退市、重组退市将逐渐变多。整个市场的有效性将会进一步提升，价值投资、长期投资理念的适用性也会不断提升。