01 什么是股指期货套期保值？

传统的套期保值，是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相等但方向相反的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。

套期保值之所以能够规避风险，是因为期货市场上存在以下基本经济原理：

（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。

（2）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

套期保值者本着“两面下注，反向操作，均等相对”的原则，在两个市场之间建立一种“相互冲抵”机制，从而达到转移价格风险的目的。

与商品期货套期保值类似，股指期货套期保值也是通过在期货市场上建立一定数量、与现货交易方向相反的股指期货头寸，以抵消现在或将来所持有的现货股票价格变动带来的风险。因为在一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相近因素的影响，它们的变动方向是一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以使亏损与获利大致平衡，从而实现保值的目的。

图1中，①线代表上证50ETF在未套期保值时的市值曲线；②线代表50ETF采用上证50股指期货进行对冲套保后的基金市值曲线。上证50ETF套保后的市值不仅波动明显小于未套保的组合，而且市值明显高于未套保的水平，而此时期大盘处于一个大幅震荡的不确定状态，套保不仅提高了投资者持仓市值的稳定性，而且收益率也要明显高于未套保的水平。

图1 某时期内对上证 50ETF基金进行套期保值前后的效果对比

02 进行套期保值的必备条件和操作原则是什么？

不是所有股票与指数都存在较高的相关性。在所持股票与股指期货为非相关性或相关性不高的情况下，投资者是不能采用股指期货套期保值手段来规避股票市场风险的。如：当投资者持有单一品种的股票而非股票组合时，一旦单一股票与股票指数出现方向相反走势，可能会出现股票与股指期货同时亏损的情况，则此时进行所谓套保则是灾难性的。

比如某年5月31日，尽管指数收出红盘，但仍有300多只股票处于跌停板的位置，假设用这300多只跌停板的单一股票或其股票组合在沪深300股指期货市场做卖出套保，那么保值当日不但不会减少亏损，还使亏损进一步扩大。因为利用股指期货进行套期保值对冲的是整个股票市场的风险，如果股票受某些自身风险因素的影响很大，那么它的价格变动与指数价格的变动会存在很大的可逆性，导致保值效果很差，此时可以考虑不进行套保。由于期货市场交易的是不同标的的指数期货，只有采用相同标的指数的成分股的股指期货套期保值，效果才会更为明显。如投资者所持有的股票组合中的大部分品种均为非标的股指成分股，则很难保证套保效果。

另外，并非所有的股票投资组合都有必要进行保值，确定需不需要对股票头寸进行套期保值的评判标准主要有两个：

一是股票头寸在现货市场进出的灵活性；

二是股票头寸受非系统性风险因素影响的程度。

如果一个股票组合头寸规模不大，构成股票数目也不多，以及意愿持有的时间也很有弹性，那么可以在股票市场上很灵活地操作。此时，可以考虑不进行保值，而是根据对市场的判断直接在股票现货市场上进行买卖操作；相反，如果持有的头寸比较庞大，股票组合构成复杂，而且需要持有较长时间，则可以考虑进行保值。另外，组合受非系统性因素影响的程度也是需要考虑的重点之一。

股指期货套期保值操作一般应遵循的原则是：

1.品种相同或相近原则。该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。

2.月份相同或相近原则。该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。

3.方向相反原则。该原则要求投资者在实施套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致，必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损，盈亏相抵从而达到保值的目的。

4.数量相当原则。该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当；只有如此，才能使一个市场上的盈利(亏损)与另一市场的亏损(盈利)相等或接近，从而提高套期保值的效果。